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《中國股市動量效應的表現(xiàn)特征_王志強》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、第11期(總第276期)財經問題研究Number11(GeneralSerialNo1276)2006年11月ResearchonFinancialandEconomicIssuesNovember,2006#金融與投資#1中國股市動量效應的表現(xiàn)特征1234王志強,王月盈,徐波,段諭(11東北財經大學應用金融研究中心,遼寧大連116025;21東北財經大學金融學院,遼寧大連116025;31上海仲利國際租賃有限公司,上海200336;41深圳市建業(yè)集團股份有限公司,廣東深圳518040)摘要:多數(shù)學術研究結果顯示,中國股票市場不存在動量效應,而市場人士的直觀
2、感覺卻正好相反。本文在歸納總結成熟股票市場中動量效應具體表現(xiàn)的基礎上,根據(jù)股票的不同特征(價值型與成長型、大盤與小盤、高價與低價、高換手率與低換手率)分別考察中國股市中套利組合(Jegadeesh-Titman相對強弱組合)的收益表現(xiàn),結果發(fā)現(xiàn)了與成熟市場中顯著不同的動量表現(xiàn)特征:相對于小盤、低價和高換手率的股票,大盤、高價和低換手率的股票具有較高的動量收益,而價值型與成長型股票幾乎沒有動量收益。進一步,基于大盤、高價和低換手率特征構建的套利組合具有非常顯著的動量收益。關鍵詞:動量效應;股票特征;套利組合中圖分類號:F83019文獻標識碼:A文章編號:100
3、0-176X(2006)11-0046-10一、問題的提出Jegadeesh和Titman(1993,2001)的經驗研究結果顯示,在美國股票市場中過去三至十二個月表現(xiàn)好或者差的股票(贏者或者輸者)在接下來的三至十二個月內繼續(xù)表現(xiàn)好或者差,利用這一現(xiàn)象所構建的套利組合(即買入贏者、賣空輸者)會有持續(xù)的異常收益。這說明,股票價格變化表現(xiàn)[1][2]出一種持續(xù)上升或下降的慣性,即存在動量效應。動量效應的存在與否在金融理論研究、投資實踐操作和市場規(guī)范發(fā)展方面有重要影響作用。動量效應的存在意味著股票市場是非有效的,這種不能用基于風險的傳統(tǒng)資產定價理論來解釋的動量效應
4、動搖了傳統(tǒng)金融理論的基礎,目前已經成為傳統(tǒng)金融理論的最嚴重挑戰(zhàn)。動量效應的存在意味著技術分析方法是有效的,投資者會采用技術分析方法、遵循趨勢投資策略進行投資操作。動量效應的存在意味著股票價格會沿趨勢運行,股票市場有可能會走向極端,要么過于高估、要么過于低估,監(jiān)管者應該對此有充分的認識和了解。有鑒于此,學術界、投資者和監(jiān)管者有必要掌握關于動量效應的理論解釋和經驗證據(jù)。自Jegadeesh和Titman(1993)開始,對動量效應的研究受到了學術界的極大關注。除了Jegadeesh和Titman(1993)在美國市場發(fā)現(xiàn)動量效應之外,一些研究者也在其他國家或地區(qū)
5、的證券市場中發(fā)現(xiàn)了動量效應的存在證據(jù)。譬如,Rouwenhorst(1998)將Jegadeesh和Titman(1993)[3]的方法復制用于歐洲十二國的股票市場,發(fā)現(xiàn)存在與美國市場基本一致的動量效應。實際上,成[4]熟股票市場中,日本市場是唯一一個沒有發(fā)現(xiàn)動量效應的市場(Chuietal1,2000)。對于新興股1收稿日期:2006-09-19作者簡介:王志強(1965-),男(蒙古族),內蒙烏海人,教授,科研處副處長,主要從事數(shù)量經濟學、金融學等方向的研究。中國股市動量效應的表現(xiàn)特征47票市場,盡管在一些個別國家中動量交易策略基本上無利可圖,但是經驗證
6、據(jù)顯示出存在動量效[4]應(Chuietal1,2000)。另外,國際股票市場指數(shù)變化中也顯示出存在動量效應的經驗證據(jù)[5](Chanetal1,2000)。最近五年,國內學術界對中國股票市場動量效應給予較多關注,并發(fā)表了大量的學術研究論文。然而,學術界對中國股票市場中動量效應的研究僅處于起步階段,幾乎所有的研究僅限于檢驗中國股市中是否存在動量效應。已有的經驗結果顯示,多數(shù)研究得出了否定的結論,如王永宏、趙學軍(2001)、朱戰(zhàn)宇等(2003)、汪昌云(2003)、楊炘、陳展輝(2003)、羅洪浪、王浣塵(2004)、林松立、唐旭(2005)等等;少數(shù)研究持
7、肯定態(tài)度,如周琳杰(2002)、吳世農、吳超鵬(2003)、程兵等(2004)等。然而,對于有經驗的股票投資者而言,中國股票市場中投資行為表現(xiàn)出明顯的/追漲殺跌0和/尋莊跟莊0等技術分析的趨勢特征,市場波動也表現(xiàn)出明顯的/齊漲齊跌0、/板塊輪動0和/強者恒強、弱者恒弱0等動量特征。很顯然,實踐者的直觀感覺與多數(shù)研究者的經驗結論相矛盾。有鑒于此,我們認為有必要對中國股票市場動量效應是否存在的問題進行深入分析。與已有的經驗研究不同,本文跳出對中國股票市場總體做檢驗的慣性思維,采用另一條思路,針對具有不同特征的股票表現(xiàn)出不同動量效應的現(xiàn)象,我們采用根據(jù)股票特征進行
8、分組考察的辦法,來檢驗中國股票市場中是否存在動量效應
