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《中國股市“處置效應(yīng)”的實證分析 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、中國股市“處置效應(yīng)”的實證分析傳統(tǒng)金融理論告訴我們投資者應(yīng)該如何管理投資，而行為金融理論則告訴我們投資者實際上是如何行動的。理解投資者的實際行為對于證券投資管理非常重要。本文通過分析一個大型營業(yè)部的近1萬個投資者帳戶，研究了處置效應(yīng)（dispositioneffect），即投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。研究發(fā)現(xiàn)，這些投資者無條件地非常愿意實現(xiàn)贏利股票，而持有虧損股票。 傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學(xué)假定，人們理性地采取行動。但是，實際并非如此，而且人們對理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論放松金融經(jīng)濟學(xué)的傳統(tǒng)假設(shè)，在金融理論標(biāo)準(zhǔn)模型中結(jié)
2、合了這些可觀測的、系統(tǒng)的、實際的、對理性的偏差。本文重點研究一種偏差：處置效應(yīng)。 國外關(guān)于這方面的研究已經(jīng)很多，但在國內(nèi)尚很少見到。本文對這兩種行為金融現(xiàn)象進行了實證分析。其意義在于，國外的研究都基于發(fā)達(dá)的成熟的股票市場，這些現(xiàn)象對處于發(fā)展中的中國股市是否存在？回答這個問題對于把握投資者行為具有重要意義?！ ∫?、前景理論（ProspectTheory）和處置效應(yīng) 什么是“前景理論”？什么是“處置效應(yīng)”？兩者的關(guān)系是什么？KahnemanandTversky（1979）批評了被廣泛接受的vonNeumann－Mongnstern期望效用理論，提出了
3、前景理論。這一理論正在被越來越多的經(jīng)濟學(xué)家，特別是行為金融理論的倡導(dǎo)者接受，用來解釋風(fēng)險情況下人們的選擇行為，特別是金融市場上涌現(xiàn)出的“異常現(xiàn)象”。同時，這一理論與其他行為經(jīng)濟學(xué)的研究成果一起正在動搖傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)：理性人假說、期望效用理論、有效市場假說。為了理解前景理論，我們從這篇文章中（p273）的幾個問題出發(fā)?！ 栴}11：假設(shè)你比今天更加富裕1000美元，現(xiàn)在面臨如下選擇： A、得到500美元；（84％）N=0 B、以50％的概率得到1000美元，以50％的概率得到零美元。（6％） 其中：N為受試者人數(shù)，括號中數(shù)為做此選擇的受試者比
4、例（下同）?！ 栴}12：假設(shè)作比今天更加富裕2000美元，現(xiàn)在被迫在下面二者之間作出選擇： A、損失500美元；（31％）N=68 B、以50％的概率損失1000美元，以50％的概率損失零美元。（69％） 如果你象大多數(shù)人那樣，那么，當(dāng)面臨這兩個問題時，1.你很少注意初始狀況：你比今天更加富裕一些；2.你認(rèn)為這兩個問題很不一樣；3.如果你對其中一個問題選擇冒險賭博，而對另一個問題選擇確定性的結(jié)果的話，那么你更可能對問題11選擇確定性結(jié)果，對問題12選擇冒險賭博。上述試驗的統(tǒng)計結(jié)果都在1％的水平上顯著。 盡管這種想法非常自然，但是，它違反了理
5、性決策制度的一個重要原則。一個完全理性的決策制定者會把兩個問題視為等同。因為如果按照財富狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這兩個問題是完全一樣的?！ 〉览矸浅：唵危簩τ谕耆硇缘臎Q策制定者，最重要的是它最終的結(jié)果，而不是在過程的得失。對于問題11或問題12，這樣的決策制定者要么都選擇確定性結(jié)果，要么都選擇冒險賭博。而不是象大多數(shù)人那樣改變偏好。對于上述兩個問題做出不同回答的決策制定者一定受到了與得失相關(guān)的不合理情緒的影響，而不是在頭腦中始終保持最大化財富效用的重要目標(biāo)。下面是另外一個問題?！ 栴}**：有人與你采用拋硬幣的方式賭博。如果是正面，你損失100元。如果是
6、反面，你至少得到多少才愿意參與該個賭博?！ 〈蠖鄶?shù)人的回答是200一250元。這個數(shù)值反應(yīng)了人們對盈利和損失的重視程度是不對稱的。這種不對稱性被稱為損失回避（lossaversion）?！ ∥覀儚拇蠖鄶?shù)人對上面這三個問題的回答中至少可以得到如下結(jié)論，在實際決策中： 1.人們更加看重財富的變化量而不是絕對量?！ ?.人們對面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失前景時（如問題12）傾向于冒險賭博，而面臨條件相當(dāng)?shù)挠熬皶r（如問題11）傾向于接受確定性盈利。 3.盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者大于前者?！ 「鶕?jù)這三條，KalmelnanandTvers
7、ky（1979）提出了如下圖所示的“S”型的價值函數(shù)和前景理論。依據(jù)這個理論，當(dāng)面臨風(fēng)險或不確定時，人們的行為似乎在最大化這個“S”型的價值函數(shù)。這個價值函數(shù)類似于（但不完全等同于）標(biāo)準(zhǔn)的效用函數(shù)。這個函數(shù)具有三個特點，首先，它的定義基于盈利和損失，而不是財富；其次，它在盈利定義域中是凸函數(shù)，在損失定義域中是凹函數(shù)。最后，它對損失比對盈利更加陡峭，這意味著人們通常是風(fēng)險厭惡的。把前景理論推廣到投資領(lǐng)域，可以得到處置效應(yīng)（ShefrinandStaman，1985）。即投資者傾向于出售贏者而留下輸者。因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接
8、受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險賭博。于是，投資者持有輸者更長時間，持有贏
