中國股市“處置效應”的實證分析

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1、中國股市“處置效應”的實證分析傳統(tǒng)告訴我們投資者應該如何管理投資，而行為金融理論則告訴我們投資者實際上是如何行動的。理解投資者的實際行為對于證券投資管理非常重要。本文通過一個大型營業(yè)部的近1萬個投資者帳戶，了處置效應（dispositioneffect），即投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。研究發(fā)現(xiàn)，這些投資者無條件地非常愿意實現(xiàn)贏利股票，而持有虧損股票?！　鹘y(tǒng)金融學假定，人們理性地采取行動。但是，實際并非如此，而且人們對理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論放松金融經濟學的傳統(tǒng)假設，在金融理論標準模型

2、中結合了這些可觀測的、系統(tǒng)的、實際的、對理性的偏差。本文重點研究一種偏差：處置效應?！　怅P于這方面的研究已經很多，但在國內尚很少見到。本文對這兩種行為金融現(xiàn)象進行了實證分析。其意義在于，國外的研究都基于發(fā)達的成熟的股票市場，這些現(xiàn)象對處于中的股市是否存在？回答這個對于把握投資者行為具有重要意義?！　∫?、前景理論（Prospectory）和處置效應　　什么是“前景理論”？什么是“處置效應”？兩者的關系是什么？Kahnemanand中國股市“處置效應”的實證分析傳統(tǒng)告訴我們投資者應該如何管理投資，而行為金融理論則告訴我們投資者

3、實際上是如何行動的。理解投資者的實際行為對于證券投資管理非常重要。本文通過一個大型營業(yè)部的近1萬個投資者帳戶，了處置效應（dispositioneffect），即投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。研究發(fā)現(xiàn)，這些投資者無條件地非常愿意實現(xiàn)贏利股票，而持有虧損股票?！　鹘y(tǒng)金融學假定，人們理性地采取行動。但是，實際并非如此，而且人們對理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論放松金融經濟學的傳統(tǒng)假設，在金融理論標準模型中結合了這些可觀測的、系統(tǒng)的、實際的、對理性的偏差。本文重點研究一種偏差：處置效應。　　國外關于

4、這方面的研究已經很多，但在國內尚很少見到。本文對這兩種行為金融現(xiàn)象進行了實證分析。其意義在于，國外的研究都基于發(fā)達的成熟的股票市場，這些現(xiàn)象對處于中的股市是否存在？回答這個對于把握投資者行為具有重要意義。　　一、前景理論（Prospectory）和處置效應　　什么是“前景理論”？什么是“處置效應”？兩者的關系是什么？Kahnemanand中國股市“處置效應”的實證分析傳統(tǒng)告訴我們投資者應該如何管理投資，而行為金融理論則告訴我們投資者實際上是如何行動的。理解投資者的實際行為對于證券投資管理非常重要。本文通過一個大型營業(yè)部的近1萬

5、個投資者帳戶，了處置效應（dispositioneffect），即投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。研究發(fā)現(xiàn)，這些投資者無條件地非常愿意實現(xiàn)贏利股票，而持有虧損股票?！　鹘y(tǒng)金融學假定，人們理性地采取行動。但是，實際并非如此，而且人們對理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論放松金融經濟學的傳統(tǒng)假設，在金融理論標準模型中結合了這些可觀測的、系統(tǒng)的、實際的、對理性的偏差。本文重點研究一種偏差：處置效應?！　怅P于這方面的研究已經很多，但在國內尚很少見到。本文對這兩種行為金融現(xiàn)象進行了實證分析。其意義在于，國

6、外的研究都基于發(fā)達的成熟的股票市場，這些現(xiàn)象對處于中的股市是否存在？回答這個對于把握投資者行為具有重要意義?！　∫弧⑶熬袄碚摚≒rospectory）和處置效應　　什么是“前景理論”？什么是“處置效應”？兩者的關系是什么？KahnemanandTversky（1979）批評了被廣泛接受的vonNeumann－Mongnstern期望效用理論，提出了前景理論。這一理論正在被越來越多的經濟學家，特別是行為金融理論的倡導者接受，用來解釋風險情況下人們的選擇行為，特別是金融市場上涌現(xiàn)出的“異?，F(xiàn)象”。同時，這一理論與其他行為經濟學的研

7、究成果一起正在動搖傳統(tǒng)金融理論的基礎：理性人假說、期望效用理論、有效市場假說。為了理解前景理論，我們從這篇文章中（p273）的幾個問題出發(fā)?！　栴}11：假設你比今天更加富裕1000美元，現(xiàn)在面臨如下選擇：　　A、得到500美元；（84％）N=0　　B、以50％的概率得到1000美元，以50％的概率得到零美元。（6％）　　其中：N為受試者人數，括號中數為做此選擇的受試者比例（下同）?！　栴}12：假設作比今天更加富裕2000美元，現(xiàn)在被迫在下面二者之間作出選擇：　　A、損失500美元；（31％）N=68　　B、以50％的概率損

8、失1000美元，以50％的概率損失零美元。（69％）　　如果你象大多數人那樣，那么，當面臨這兩個問題時，1.你很少注意初始狀況：你比今天更加富裕一些；2.你認為這兩個問題很不一樣；3.如果你對其中一個問題選擇冒險賭博，而對另一個問題選擇確定性的結果的話，那么你更可能對問題11