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《證券金融金融研究畢業(yè)論文 中國(guó)股市“處置效應(yīng)”的實(shí)證分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào)：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融金融研究論文題目：中國(guó)股市“處置效應(yīng)”的實(shí)證分析指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日傳統(tǒng)金融理論告訴我們投資者應(yīng)該如何管理投資，而行為金融理論則告訴我們投資者實(shí)際上是如何行動(dòng)的。理解投資者的實(shí)際行為對(duì)于證券投資管理非常重要。本文通過分析一個(gè)大型營(yíng)業(yè)部的近1萬個(gè)投資者帳戶，研究了處置效應(yīng)（dispositioneffect），即投資者太長(zhǎng)時(shí)間地持有虧損股票而太短時(shí)間地賣掉贏利股票的傾向。研究發(fā)現(xiàn)，這些投資者無條件地非常愿意實(shí)現(xiàn)贏利股票，而持有虧
2、損股票?！ 鹘y(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)假定，人們理性地采取行動(dòng)。但是，實(shí)際并非如此，而且人們對(duì)理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論放松金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)假設(shè)，在金融理論標(biāo)準(zhǔn)模型中結(jié)合了這些可觀測(cè)的、系統(tǒng)的、實(shí)際的、對(duì)理性的偏差。本文重點(diǎn)研究一種偏差：處置效應(yīng)。 國(guó)外關(guān)于這方面的研究已經(jīng)很多，但在國(guó)內(nèi)尚很少見到。本文對(duì)這兩種行為金融現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析。其意義在于，國(guó)外的研究都基于發(fā)達(dá)的成熟的股票市場(chǎng)，這些現(xiàn)象對(duì)處于發(fā)展中的中國(guó)股市是否存在？回答這個(gè)問題對(duì)于把握投資者行為具有重要意義?！ ∫?、前景理論（ProspectTheory）和
3、處置效應(yīng) 什么是“前景理論”？什么是“處置效應(yīng)”？?jī)烧叩年P(guān)系是什么？KahnemanandTversky（1979）批評(píng)了被廣泛接受的vonNeumann－Mongnstern期望效用理論，提出了前景理論。這一理論正在被越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，特別是行為金融理論的倡導(dǎo)者接受，用來解釋風(fēng)險(xiǎn)情況下人們的選擇行為，特別是金融市場(chǎng)上涌現(xiàn)出的“異?，F(xiàn)象”。同時(shí)，這一理論與其他行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果一起正在動(dòng)搖傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)：理性人假說、期望效用理論、有效市場(chǎng)假說。為了理解前景理論，我們從這篇文章中（p273）的幾個(gè)問題出發(fā)?！?/p>
4、 問題11：假設(shè)你比今天更加富裕1000美元，現(xiàn)在面臨如下選擇： A、得到500美元；（84％）N=0 B、以50％的概率得到1000美元，以50％的概率得到零美元。（6％） 其中：N為受試者人數(shù)，括號(hào)中數(shù)為做此選擇的受試者比例（下同）?！ 栴}12：假設(shè)作比今天更加富裕2000美元，現(xiàn)在被迫在下面二者之間作出選擇： A、損失500美元；（31％）N=68 B、以50％的概率損失1000美元，以50％的概率損失零美元。（69％） 如果你象大多數(shù)人那樣，那么，當(dāng)面臨這兩個(gè)問題時(shí)，1.你很少注意初始狀況：你比
5、今天更加富裕一些；2.你認(rèn)為這兩個(gè)問題很不一樣；3.如果你對(duì)其中一個(gè)問題選擇冒險(xiǎn)賭博，而對(duì)另一個(gè)問題選擇確定性的結(jié)果的話，那么你更可能對(duì)問題11選擇確定性結(jié)果，對(duì)問題12選擇冒險(xiǎn)賭博。上述試驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果都在1％的水平上顯著。 盡管這種想法非常自然，但是，它違反了理性決策制度的一個(gè)重要原則。一個(gè)完全理性的決策制定者會(huì)把兩個(gè)問題視為等同。因?yàn)槿绻凑肇?cái)富狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這兩個(gè)問題是完全一樣的?！ 〉览矸浅：?jiǎn)單：對(duì)于完全理性的決策制定者，最重要的是它最終的結(jié)果，而不是在過程的得失。對(duì)于問題11或問題12，這樣的決策制定
6、者要么都選擇確定性結(jié)果，要么都選擇冒險(xiǎn)賭博。而不是象大多數(shù)人那樣改變偏好。對(duì)于上述兩個(gè)問題做出不同回答的決策制定者一定受到了與得失相關(guān)的不合理情緒的影響，而不是在頭腦中始終保持最大化財(cái)富效用的重要目標(biāo)。下面是另外一個(gè)問題。 問題**：有人與你采用拋硬幣的方式賭博。如果是正面，你損失100元。如果是反面，你至少得到多少才愿意參與該個(gè)賭博?！ 〈蠖鄶?shù)人的回答是200一250元。這個(gè)數(shù)值反應(yīng)了人們對(duì)盈利和損失的重視程度是不對(duì)稱的。這種不對(duì)稱性被稱為損失回避（lossaversion）。 我們從大多數(shù)人對(duì)上面這三個(gè)問題的
7、回答中至少可以得到如下結(jié)論，在實(shí)際決策中： 1.人們更加看重財(cái)富的變化量而不是絕對(duì)量?！ ?.人們對(duì)面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失前景時(shí)（如問題12）傾向于冒險(xiǎn)賭博，而面臨條件相當(dāng)?shù)挠熬皶r(shí)（如問題11）傾向于接受確定性盈利?！ ?.盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者大于前者。 根據(jù)這三條，KalmelnanandTversky（1979）提出了如下圖所示的“S”型的價(jià)值函數(shù)和前景理論。依據(jù)這個(gè)理論，當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)或不確定時(shí)，人們的行為似乎在最大化這個(gè)“S”型的價(jià)值函數(shù)。這個(gè)價(jià)值函數(shù)類似于（但不完全等同于）標(biāo)準(zhǔn)的
8、效用函數(shù)。這個(gè)函數(shù)具有三個(gè)特點(diǎn)，首先，它的定義基于盈利和損失，而不是財(cái)富；其次，它在盈利定義域中是凸函數(shù)，在損失定義域中是凹函數(shù)。最后，它對(duì)損失比對(duì)盈利更加陡峭，這意味著人們通常是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。把前景理論推廣到投資領(lǐng)域，可以得到處置效應(yīng)（ShefrinandStaman，1985）。即投資者傾向于出售贏者而留下輸者。因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前
