美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度特點(diǎn)

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1、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度特點(diǎn)[摘要]美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展十分迅速。它的形成與發(fā)展是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的一種變革，是資本市場(chǎng)中產(chǎn)生的一種新的制度安排。擔(dān)當(dāng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資這種新型制度安排的主體是有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。80年代以來(lái)，隨著美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模的迅速擴(kuò)大，有限合伙公司得到了迅速發(fā)展，成為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主要投資主體。從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資制度安排的特點(diǎn)和主要內(nèi)容來(lái)看，最關(guān)鍵的在于有限合伙公司委托代理關(guān)系中監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制的設(shè)立。美國(guó)的有限合伙公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)建立了一套管理風(fēng)險(xiǎn)資本的有效機(jī)制，并較好地解決了在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中由于委托人和

2、代理人之間的信息不對(duì)稱帶來(lái)的監(jiān)督和激勵(lì)問(wèn)題。并通過(guò)它在解決委托代理問(wèn)題方面做出的較為合理的安排，成為在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的存在形式。盡管美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資不乏失敗的記錄，甚至出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大量的生、大量的死的現(xiàn)象，但體制組織的經(jīng)濟(jì)合理性保證了它的成功?！　∫?、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度安排　　美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在20世紀(jì)80年代后期發(fā)展十分迅速，進(jìn)入90年代后，更是如日中天。它的形成與發(fā)展是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的一種變革，是資本市場(chǎng)中產(chǎn)生的一種新的制度安排。擔(dān)當(dāng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資這種新型制度安排的主體是有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。80年代以來(lái)，隨著美國(guó)風(fēng)

3、險(xiǎn)資本規(guī)模的迅速擴(kuò)大，有限合伙公司（limitedpartnership）得到了迅速發(fā)展，成為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主要投資主體。在美國(guó)，1980年有限合伙公司參與的風(fēng)險(xiǎn)資本為20億美元，占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的42.5％，而到了1995年，有限合伙公司參與的風(fēng)險(xiǎn)資本為1432億美元，所占的市場(chǎng)份額達(dá)到81.2％。有限合伙公司作為風(fēng)險(xiǎn)資本主導(dǎo)組織形式的合理性可從以下幾個(gè)方面加以說(shuō)明：　　1、有限合伙公司及其特點(diǎn)　　直到70年代末期，風(fēng)險(xiǎn)資本投資基本上由富裕家庭、金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)公司等組成，它們投資在融資公司發(fā)行的有價(jià)證券上。而今80％的風(fēng)險(xiǎn)資

4、本投資是經(jīng)過(guò)專業(yè)的中介公司完成的，并且?guī)缀跞坎捎糜邢藓匣锏男问??！　∮邢藓匣锕臼且环N合伙企業(yè)，通常由兩類合伙人組成，即普通合伙人和有限合伙人。高級(jí)經(jīng)理人一般作為普通合伙人。普通合伙人負(fù)責(zé)管理有限合伙公司的投資，同時(shí)也提供少部分的合伙資金；有限合伙人主要是機(jī)構(gòu)投資者，是投資資金的主要提供者。有限合伙公司的合伙資金通常是普通合伙人占1％，有限合伙人占99％。有限合伙公司有固定的存續(xù)期限，通常是10年。如果合伙合同中帶有延長(zhǎng)合伙的條款，通常也只有1年至2年的延長(zhǎng)期，最多能延長(zhǎng)4年。在有限合伙公司運(yùn)營(yíng)的第3年至第5年間，有限合伙

5、公司首先是投資，然后是對(duì)投資進(jìn)行管理，最后是退出并獲得投資利潤(rùn)。投資利潤(rùn)可以是現(xiàn)金，也可以是有價(jià)證券。有限合伙公司的經(jīng)理人一般在現(xiàn)存合伙公司的投資已全部完成的情況下，開(kāi)始籌集新的合伙資金。這樣經(jīng)理人幾乎是每隔3年至5年的時(shí)間就要籌集新的合伙資金，并同時(shí)管理幾筆基金。每個(gè)基金都有不同的存續(xù)期限，并且每個(gè)有限合伙公司在法律上是獨(dú)立的，管理也是分開(kāi)的?！　?、有限合伙公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)　　一般而言，有限合伙公司投資過(guò)程分為四個(gè)階段：　　第一個(gè)階段，選擇投資對(duì)象，包括獲取必要的信息并評(píng)估其潛在的投資價(jià)值。挑選高質(zhì)量的企業(yè)對(duì)于保證投資成功

6、非常重要?！　〉诙€(gè)階段，組織投資，確定投資結(jié)構(gòu)，即確定投資的類型和數(shù)量，并討論投資協(xié)議的具體條款，這些條款會(huì)影響有限合伙公司對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的干預(yù)能力　　經(jīng)理人在選中投資企業(yè)之后，開(kāi)始與企業(yè)商談投資協(xié)議，以確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。首先，財(cái)務(wù)方面的核心問(wèn)題是有限合伙公司所占的股權(quán)份額。有限合伙公司的股權(quán)份額的確定通常采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即計(jì)算出企業(yè)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，并按照一定的回報(bào)率確定原先企業(yè)所有者的權(quán)益。企業(yè)價(jià)值一般是企業(yè)的稅后利潤(rùn)或現(xiàn)金流量乘以某個(gè)乘數(shù)?；貓?bào)率因投資類型的不同而不同，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的回報(bào)率為15％，而較

7、為成熟企業(yè)的回報(bào)率為25％左右。通常情況下，對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值評(píng)估達(dá)成一致非常困難，企業(yè)希望盡可能高估價(jià)值，這樣企業(yè)只需要給有限合伙公司較少的股份。相反，有限合伙公司往往采用較為保守的估計(jì)方法。解決沖突的辦法是，在企業(yè)管理人員達(dá)到預(yù)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的時(shí)候，給予他們?cè)黾悠髽I(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，這種措施往往能促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員對(duì)企業(yè)未來(lái)贏利狀況有較為客觀的估計(jì)，同時(shí)對(duì)其有很強(qiáng)的激勵(lì)作用。　　其次，公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題有兩個(gè)，即企業(yè)管理層的激勵(lì)和有限合伙公司對(duì)企業(yè)的控制程度，特別是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難的時(shí)候?！　⊥顿Y者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員的信息不對(duì)稱會(huì)

8、產(chǎn)生潛在的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，即管理層以投資者受損為代價(jià)謀求自己的利益。有限合伙公司通過(guò)一系列機(jī)制協(xié)調(diào)管理層和投資者之間的關(guān)系。這些機(jī)制可以分為兩大類，第一類是對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的激勵(lì)，包括給予管理層一定的股份，確定投資者股權(quán)的性質(zhì)，以及管理層的雇用合同等；第二類是對(duì)企業(yè)的直接控制，包括在董事會(huì)中的席位