美國風(fēng)險投資的制度特點(diǎn)論文

《美國風(fēng)險投資的制度特點(diǎn)論文》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、美國風(fēng)險投資的制度特點(diǎn)論文.freelitedpartnership）得到了迅速發(fā)展，成為風(fēng)險資本市場的主要投資主體。在美國，1980年有限合伙公司參與的風(fēng)險資本為20億美元，占風(fēng)險資本總量的42.5％，而到了1995年，有限合伙公司參與的風(fēng)險資本為1432億美元，所占的市場份額達(dá)到81.2％。有限合伙公司作為風(fēng)險資本主導(dǎo)組織形式的合理性可從以下幾個方面加以說明：1、有限合伙公司及其特點(diǎn)直到70年代末期，風(fēng)險資本投資基本上由富裕家庭、金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)公司等組成，它們投資在融資公司發(fā)行的有價證券上。而今80％的風(fēng)險資本投資是經(jīng)過專業(yè)的中介公司完成的，并且?guī)缀跞坎捎糜邢藓匣锏男问健?/p>

2、有限合伙公司是一種合伙企業(yè)，通常由兩類合伙人組成，即普通合伙人和有限合伙人。高級經(jīng)理人一般作為普通合伙人。普通合伙人負(fù)責(zé)管理有限合伙公司的投資，同時也提供少部分的合伙資金；有限合伙人主要是機(jī)構(gòu)投資者，是投資資金的主要提供者。有限合伙公司的合伙資金通常是普通合伙人占1％，有限合伙人占99％。有限合伙公司有固定的存續(xù)期限，通常是10年。如果合伙合同中帶有延長合伙的條款，通常也只有1年至2年的延長期，最多能延長4年。在有限合伙公司運(yùn)營的第3年至第5年間，有限合伙公司首先是投資，然后是對投資進(jìn)行管理，最后是退出并獲得投資利潤。投資利潤可以是現(xiàn)金，也可以是有價證券。有限合伙公司的經(jīng)理人一

3、般在現(xiàn)存合伙公司的投資已全部完成的情況下，開始籌集新的合伙資金。這樣經(jīng)理人幾乎是每隔3年至5年的時間就要籌集新的合伙資金，并同時管理幾筆基金。每個基金都有不同的存續(xù)期限，并且每個有限合伙公司在法律上是獨(dú)立的，管理也是分開的。2、有限合伙公司與風(fēng)險企業(yè)一般而言，有限合伙公司投資過程分為四個階段：第一個階段，選擇投資對象，包括獲取必要的信息并評估其潛在的投資價值。挑選高質(zhì)量的企業(yè)對于保證投資成功非常重要。第二個階段，組織投資，確定投資結(jié)構(gòu)，即確定投資的類型和數(shù)量，并討論投資協(xié)議的具體條款，這些條款會影響有限合伙公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的干預(yù)能力經(jīng)理人在選中投資企業(yè)之后，開始與企業(yè)商談投資

4、協(xié)議，以確定財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。首先，財務(wù)方面的核心問題是有限合伙公司所占的股權(quán)份額。有限合伙公司的股權(quán)份額的確定通常采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即計算出企業(yè)在未來某個時點(diǎn)的價值，并按照一定的回報率確定原先企業(yè)所有者的權(quán)益。企業(yè)價值一般是企業(yè)的稅后利潤或現(xiàn)金流量乘以某個乘數(shù)。回報率因投資類型的不同而不同，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的回報率為15％，而較為成熟企業(yè)的回報率為25％左右。通常情況下，對企業(yè)未來價值評估達(dá)成一致非常困難，企業(yè)希望盡可能高估價值，這樣企業(yè)只需要給有限合伙公司較少的股份。相反，有限合伙公司往往采用較為保守的估計方法。解決沖突的辦法是，在企業(yè)管理人員達(dá)到預(yù)定經(jīng)營目標(biāo)的時候，給予他

5、們增加企業(yè)股權(quán)的機(jī)會，這種措施往往能促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員對企業(yè)未來贏利狀況有較為客觀的估計，同時對其有很強(qiáng)的激勵作用。其次，公司治理結(jié)構(gòu)的問題有兩個，即企業(yè)管理層的激勵和有限合伙公司對企業(yè)的控制程度，特別是在企業(yè)經(jīng)營發(fā)生困難的時候。投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員的信息不對稱會產(chǎn)生潛在的“道德風(fēng)險”，即管理層以投資者受損為代價謀求自己的利益。有限合伙公司通過一系列機(jī)制協(xié)調(diào)管理層和投資者之間的關(guān)系。這些機(jī)制可以分為兩大類，第一類是對經(jīng)營業(yè)績的激勵，包括給予管理層一定的股份，確定投資者股權(quán)的性質(zhì)，以及管理層的雇用合同等；第二類是對企業(yè)的直接控制，包括在董事會中的席位，表決權(quán)的分配和控制追加

6、融資等。第三個階段：監(jiān)控投資，即積極地參與企業(yè)的管理，通過在董事會的席位和其他非正式的渠道，有限合伙公司的經(jīng)理人控制并扶持被投資企業(yè)的發(fā)展。在完成投資以后，經(jīng)理人不僅要監(jiān)控企業(yè)，而且向企業(yè)提供一系列顧問服務(wù)。有限合伙公司認(rèn)為，通過向企業(yè)管理層提供幫助，使企業(yè)“增值”是區(qū)別于其他外部董事的主要方面。在監(jiān)控和管理企業(yè)方面，經(jīng)理人幫助設(shè)計高級管理人員的收入結(jié)構(gòu)，必要時撤換管理人并安排外部融資，解決經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，以及制定公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。第四個階段，是退出投資，因?yàn)橛邢藓匣锕镜拇胬m(xù)期有限，并且投資者希望以現(xiàn)金或可流通的證券作為回報，所以這種退出策略是投資過程中必不可少的一環(huán)。退

7、出投資有三種方式，包括公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購股權(quán)。不同的退出方式對有限合伙人、經(jīng)理人和企業(yè)的管理人有不同的影響。公開上市通常能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，并保持企業(yè)的獨(dú)立性，同時企業(yè)又有了不斷籌集資金的渠道，是一種優(yōu)先考慮的退出方式。但是，企業(yè)公開上市后，根據(jù)有關(guān)法規(guī)，屬于私募性質(zhì)的有限合伙公司擁有的股份在兩年后才能出售，有限合伙公司必須不斷參與企業(yè)的經(jīng)營，直到其持有的股份能出售為止。私下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓對有限合伙公司也具有相當(dāng)?shù)奈?，這種退出方式能使有限合伙人迅速獲得現(xiàn)金或可流通的證券，并完全