談?wù)勝Y產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制

《談?wù)勝Y產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、談?wù)勝Y產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制，風(fēng)險隔離機(jī)制作為資產(chǎn)證券化的核心制度，目的在于隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，保障投資人預(yù)期實(shí)現(xiàn)償付。1風(fēng)險隔離目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)1.1真實(shí)銷售的真實(shí)性遭遇挑戰(zhàn)真實(shí)銷售模式下的資產(chǎn)證券化，真實(shí)銷售不僅是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的操作手段，也是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離的第一道防線，故真實(shí)銷售能否切實(shí)實(shí)現(xiàn)關(guān)系到發(fā)起銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移的有效性。在資產(chǎn)證券化交易中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移隱含者以下矛盾：一方面，證券投資者期望對發(fā)起人保留一定的追索權(quán)，若當(dāng)資產(chǎn)不能實(shí)現(xiàn)時，可以實(shí)現(xiàn)對投資的擔(dān)保，發(fā)起人為了獲取更

2、高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收入，也同意該條款;另一方面，發(fā)起銀行為達(dá)到風(fēng)險隔離的目的，必須遵守法律中的真實(shí)銷售規(guī)則。[1]銀行在此問題的抉擇上，傾向于挑戰(zhàn)法律規(guī)范，以取得較高的短期收益，之所以是短期的，理由在于風(fēng)險的暴露需要時間，以及宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有狀況的非持久性。由發(fā)起銀行的道德風(fēng)險行為對真實(shí)銷售的挑戰(zhàn)引起原有期望的風(fēng)險隔離機(jī)制遭遇失敗，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險驟增。1.2SPV獨(dú)立性的風(fēng)險暴露在真實(shí)銷售模式下，SPV設(shè)置的主要目的在于規(guī)避發(fā)起銀行的破產(chǎn)風(fēng)險，因此在構(gòu)建過程中應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格操作，尤其是在銀行資產(chǎn)證券化下，要保證無論發(fā)起人發(fā)

3、生什么問題，都不會殃及SPV，即實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV。然而即使存在完善組建形式(主要為公司治理制度)、采取分科或雙層結(jié)構(gòu)、自身的業(yè)務(wù)范圍的限制等防范措施，仍無法避免因發(fā)起人的原因?qū)е碌腟PV的不安全。2風(fēng)險隔離機(jī)制失敗的原因分析2.1資產(chǎn)證券化中銀行監(jiān)管力度的缺位現(xiàn)實(shí)中，各國金融體制在組織結(jié)構(gòu)上差異較大，形成不同的金融體系模式。理論上存在兩大類型：以德國為代表的銀行型的體制與以美國為代表的市場型的體制。[2]從20世紀(jì)90年代初開始，R.MertonandZ.Bodie提出一套比較系統(tǒng)地金融體制分析框架功能主義金

4、融觀點(diǎn)(Functionalperspective)，創(chuàng)立了從金融機(jī)構(gòu)的功能的角度分析不同金融體系下銀行的風(fēng)險與監(jiān)管這一全新方法。在儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中，銀行作為重要參與者，必然伴隨著風(fēng)險分散及監(jiān)管問題，且不同金融體制在處理程序上差異化。[3]學(xué)者AllenandGale認(rèn)為：金融體系風(fēng)險分散的功能可以劃分為橫向風(fēng)險分擔(dān)和跨期風(fēng)險分擔(dān)。依據(jù)此分析框架，證券市場相對發(fā)達(dá)的美國在資產(chǎn)證券化實(shí)施中，在橫向風(fēng)險分擔(dān)上占有優(yōu)勢;而銀行為主導(dǎo)的德國在縱向風(fēng)險分擔(dān)上的選擇性相對強(qiáng)。正是基于根深蒂固的金融體制的區(qū)別，導(dǎo)致美德兩國

5、在相向風(fēng)險監(jiān)管上出現(xiàn)疲軟傾向，同時市場本身不夠完全以及銀行固有的局限性，由前述的疲軟狀態(tài)引發(fā)的潛在風(fēng)險不可避免。2.2銀行風(fēng)險監(jiān)管的國際化合作層次不高資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機(jī)制作為提高證券信用評級和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段，實(shí)踐中無論是發(fā)起人還是投資者都傾向于過于膨脹該機(jī)制的效果，易忽視新型金融活動所產(chǎn)生的新型金融風(fēng)險，事實(shí)上風(fēng)險并非可以依靠復(fù)雜的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制來換取遲軟的金融監(jiān)管，再說風(fēng)險轉(zhuǎn)移而并非是消除風(fēng)險。隨著銀行表外證券化業(yè)務(wù)的增加，造成未被包含在資本比率中的風(fēng)險累積化。[4]金融創(chuàng)新活動下，銀行監(jiān)管主體的松弛易引發(fā)銀

6、行為規(guī)避資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行套利行為，在資產(chǎn)證券化中，銀行的此種傾向不僅降低了銀行資產(chǎn)質(zhì)量，還擴(kuò)大了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管資本套利鼓勵銀行將其高質(zhì)量資產(chǎn)證券化，保留了受到監(jiān)管資本要求的高風(fēng)險資產(chǎn)。證券化趨于降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表保留的未證券化的資產(chǎn)的平均信用質(zhì)量，從而監(jiān)管資本比率不變，但是卻造成總體風(fēng)險增強(qiáng)，此外銀行的財務(wù)報告監(jiān)管資本比率根本不能表明銀行的真實(shí)財務(wù)狀況，勢必存在導(dǎo)致整體性安全危機(jī)的隱患。日新月異的金融創(chuàng)新趨勢，加劇全球銀行體系(已不僅僅限于活躍的大銀行)逐步一體化，任何一子系統(tǒng)的危機(jī)會迅速擴(kuò)散到其他主體。在

7、此背景下國際銀行監(jiān)管合作的呼聲再次響起。監(jiān)管協(xié)作并不絕對排斥監(jiān)管競爭，關(guān)鍵問題在于，監(jiān)管者及銀行機(jī)構(gòu)形成對因監(jiān)管競爭帶來的自由化的本質(zhì)及自由化環(huán)境中固有的高風(fēng)險的認(rèn)識，以此不斷完善銀行也的監(jiān)管機(jī)制。在此基礎(chǔ)上的監(jiān)管協(xié)作相比較單純的金融競爭所帶來的效益更高。[5]因此銀行業(yè)在國際上的監(jiān)管協(xié)調(diào)所產(chǎn)生的規(guī)避風(fēng)險的效果是監(jiān)管競爭與自由化所無法達(dá)到的。3風(fēng)險隔離機(jī)制的法律完善我國開放式股票型基金業(yè)績評估研究，不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大;但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。一、引言作為一種投資

8、產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)arkoarkoossin(1966)引入無風(fēng)險資產(chǎn)后提出的C