資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制研究

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1、論文獨(dú)創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：本論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下所取得的研究成果，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫的研究成果，不存在抄襲或剽竊的行為。攤婢論文使用授權(quán)本人授權(quán)如下：中國政法大學(xué)有權(quán)保留本論文，也可以采用影印、縮印或其它復(fù)制手段保存本論文。本人允許學(xué)校因?qū)W術(shù)規(guī)范審查和評獎(jiǎng)等事宜向有關(guān)機(jī)構(gòu)提供本論文，允許非營利性公布本論文內(nèi)容，允許非營利性查詢或借閱本論文。簽名摘要資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制研究資產(chǎn)證券化是一種誕生于20世紀(jì)70年代的美國的融資方式，幾十年來，憑借著自身的制度優(yōu)勢資產(chǎn)證券化風(fēng)靡世界。資產(chǎn)證券化一方面為企業(yè)

2、提供新的融資方式，使其能盤活存量債權(quán)資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，繁榮資本市場，一方面也為投資者提供新的投資渠道，滿足不同投資需求。不過，2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)也讓人們意識到資產(chǎn)證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中國的資產(chǎn)證券化白20世紀(jì)90年代開始發(fā)展，證券法的試點(diǎn)從2005年起開始推進(jìn)‘。在試點(diǎn)過程中，資產(chǎn)證券化的法律、稅收、會計(jì)、信用評級、外部審計(jì)等制度框架都已經(jīng)得到初步建立，但總體上來看，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展仍處于萌芽狀態(tài)，不夠完善的法律制度使得資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展之路并非坦途。本文從資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離制度入手，分析了中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)?/p>

3、況，探討了實(shí)踐中破產(chǎn)隔離機(jī)制運(yùn)作的障礙，并在此基礎(chǔ)上嘗試對中國資產(chǎn)證券化法律制度的完善提出意見。本文一共分為三大部分：第一部分就資產(chǎn)證券化這一概念進(jìn)行闡述，并描述了資產(chǎn)證券化機(jī)制的運(yùn)作方式。資產(chǎn)證券化可以看作是這樣一個(gè)金融交易，它包括輸入、輸出和中間結(jié)構(gòu)三個(gè)部分，由一個(gè)特殊目的載體作為中間結(jié)構(gòu)，購買某種獲得現(xiàn)金流的權(quán)利或預(yù)期作為輸入，發(fā)行證券并用所購買的權(quán)利或預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支付證券作為輸出。在進(jìn)行一項(xiàng)資產(chǎn)證券化操作時(shí)，首先要確定證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建擬證券化資產(chǎn)池，設(shè)立SPV并將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV，在SPV接收了資產(chǎn)池中的資產(chǎn)后，要對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)采取信

4、用增級措施以使將要發(fā)行的資產(chǎn)支持證券達(dá)到一定的投資等級，然后聘請信用評級機(jī)構(gòu)對即將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評級，這些都完成之后，SPV以資產(chǎn)為支持發(fā)行證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款或轉(zhuǎn)交發(fā)行收益，委托專門的管理服務(wù)商對資產(chǎn)組合閆立良：“大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可跨市場發(fā)行”，載《證券Fl報(bào)》，2013年8月3011E14版(http：l／zqrb．ccstock．cnlhtml／2013-08／30／content374473．htm，瀏覽時(shí)間：2013·9—2)。J中國政法大學(xué)碩士學(xué)位論文資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制研究進(jìn)行管理，用證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

5、向投資者償付資產(chǎn)支持證券的權(quán)益、支付各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)費(fèi)并就剩余部分按照SPV與證券化發(fā)起人之間的約定進(jìn)行分配。第二部分著重于破產(chǎn)隔離機(jī)制的具體運(yùn)作，分析了不同破產(chǎn)隔離模式的差異。破產(chǎn)隔離制度是資產(chǎn)證券化的核心制度，構(gòu)建獨(dú)立的SPV和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)銷售這兩大防火墻被用來隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。特殊目的載體SPV從資產(chǎn)原始權(quán)益人(資產(chǎn)證券化的發(fā)起人)手中購買證券化資產(chǎn)，以自己的名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券，再用募集到的資金償還購買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化交易就是SPY的目的所在。SPV的組織形態(tài)可以采用公司、信托和有限合伙，每種形式各有利弊。在發(fā)起人

6、將基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移給SPV時(shí)，SPV獲得對基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移只有達(dá)到真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才能從發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中隔離出來，真實(shí)銷售的判定通常與追索權(quán)、剩余利潤和回購權(quán)相關(guān)。第三部分考察了中國資產(chǎn)證券化的三種模式及其所處的法制環(huán)境，就完善資產(chǎn)證券化制度中的破產(chǎn)隔離機(jī)制相關(guān)法律提出了意見。中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐主要分為三種模式：央行、銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化和在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)。在破產(chǎn)隔離機(jī)制上，信貸資產(chǎn)證券化采用SPT方式，由《信托法》規(guī)范，破產(chǎn)隔離的保障處于國家立法層

7、面；企業(yè)資產(chǎn)證券化采用有中國特色的證券公司專項(xiàng)計(jì)劃，破產(chǎn)隔離的法律層次是證監(jiān)會的部門規(guī)章；而資產(chǎn)支持票據(jù)目前還難以在法律層面實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的真實(shí)銷售，其基礎(chǔ)資產(chǎn)并未與發(fā)行人完全隔離。針對資產(chǎn)證券化在現(xiàn)行法律環(huán)境中受到的限制，筆者建議進(jìn)行單行立法，取消設(shè)立SPV的過高門檻、降低SPV發(fā)行證券的資格要求、確認(rèn)SPY發(fā)行證券類型、降低SPC稅賦并對真實(shí)出售的晃定給出標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化、破產(chǎn)隔離、特殊目的載體、真實(shí)出售ABSTl認(rèn)CTONLEGALISSUESOFBANKRUPTCYREMOTENESOFASSETSECURI磁ATIONABSTRACTSin

8、ceitsinceptioninthe1970s．securitizationh