可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的研究

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1、可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的研究摘要：首先描述了可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型，然后對這些模型進(jìn)行了較為詳細(xì)地分析，最后提出了可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型所存在的問題。　　關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；定價(jià)模型；價(jià)值　　　　可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebond）是一種公司債券，其投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。　　由于可轉(zhuǎn)換債券具有的債權(quán)性、股權(quán)性和期權(quán)性三種特征，使得其定價(jià)一直是國內(nèi)外業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點(diǎn)。針對可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)問題，國內(nèi)外有關(guān)專家學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了大量的研究，研究工作涉及定價(jià)原理，定價(jià)模型，

2、數(shù)值算法和實(shí)證研究等各個方面。本文在此僅對幾類常用的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型進(jìn)行比較分析?！　　　∫弧⒖赊D(zhuǎn)換債券定價(jià)模型概述　　　　可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格、公司價(jià)值、利率、信用風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn)等基礎(chǔ)變量有關(guān)，可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)過程實(shí)質(zhì)就是構(gòu)造函數(shù)關(guān)系的過程。按照定價(jià)的精確程度，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型可分為簡單定價(jià)模型和精確定價(jià)模型。　　　　1、可轉(zhuǎn)換債券簡單定價(jià)模型　　可轉(zhuǎn)換債券簡單定價(jià)模型是將可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格定義為債券價(jià)值B和期權(quán)價(jià)值C的簡單加總?！　】赊D(zhuǎn)換債券簡單定價(jià)模型可分為組合模型和Margrab

3、e定價(jià)模型兩類，它們對純債券價(jià)值B的計(jì)算方式是相同的，區(qū)別僅在于可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者的期權(quán)價(jià)值C的計(jì)算上?！　『唵味▋r(jià)模型中的符號定義如下：T為可轉(zhuǎn)換債券的到期日；N為可轉(zhuǎn)換債券面值；S為標(biāo)的股票價(jià)格；X為轉(zhuǎn)股價(jià)格；為標(biāo)的股價(jià)波動率；為純債券價(jià)值的波動率；為股票連續(xù)混合分紅收益；為債券連續(xù)混合票息；k為轉(zhuǎn)換比率；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率；為信用利差?！　。?）組合模型　　　　　　同理，純債券的價(jià)值仍可由式（1.1）得到，這樣采用Margrabe模型計(jì)算得到的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格為?！　?、可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型　

4、　可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型的構(gòu)建思路是：利用無套利方法推導(dǎo)出可轉(zhuǎn)換價(jià)值的控制方程；結(jié)合邊界條件，采用數(shù)值方法為控制方程求解?！　】赊D(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型可分為單因素和雙因素定價(jià)模型，二者區(qū)別在于控制方程中基礎(chǔ)變量的數(shù)目不同。　　可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型的假設(shè)前提有：①市場是無摩擦的(無交易費(fèi)用，交易連續(xù)，借貸與賣空無限制)；②短期利率為己知常數(shù)；③股票連續(xù)分紅；④不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會　?。?）單因素定價(jià)模型　　　　　　在每個時(shí)間點(diǎn)，投資者都面臨四種可能：繼續(xù)持有、轉(zhuǎn)換成股票、回售、被強(qiáng)制贖回。理性投資者總

5、是希望最大化其所持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。　　可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)控制方程的求解一般利用數(shù)值方法，有二項(xiàng)式方法和有限差分方法。文章對數(shù)值方法的原理和過程不做詳細(xì)的介紹?！　。?）雙因素定價(jià)模型　　雙因素定價(jià)模型將可轉(zhuǎn)換債券視為兩個基礎(chǔ)變量——股票價(jià)格S和隨機(jī)利率r上的衍生資產(chǎn)。　　　　　　　　二、可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型分析　　　　1、簡單定價(jià)模型的特點(diǎn)　　可轉(zhuǎn)換債券簡單定價(jià)模型計(jì)算相對簡單，對參數(shù)的精確性的要求不高，在對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行大致估價(jià)時(shí)，這類定價(jià)方法比較適用?！　∮捎诳赊D(zhuǎn)換債券中隱含的期權(quán)條款遠(yuǎn)較普通期

6、權(quán)、認(rèn)購權(quán)證復(fù)雜，使得可轉(zhuǎn)換債券簡單定價(jià)模型可能存在價(jià)格高估現(xiàn)象，其局限性表現(xiàn)如下：　　第一，把可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值人為地分割成一個純債券加上一個轉(zhuǎn)股歐式期權(quán)導(dǎo)致忽略了嵌入期權(quán)的存在。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券還可在某個或多個時(shí)間點(diǎn)上以一個或多個不同的價(jià)格回售（贖回）給發(fā)行者（投資者），這點(diǎn)在模型中也無法體現(xiàn)。　　第二，可轉(zhuǎn)換債券賦予發(fā)行者一個美式贖回權(quán)，使其在股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)130-150%后，發(fā)行者會贖回可轉(zhuǎn)換債券以達(dá)到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的目的，此舉無疑會在股價(jià)較高時(shí)明顯減低轉(zhuǎn)股期權(quán)的價(jià)值，但模型也未對此予以考慮。