多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型及實(shí)證的研究

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1、IIIMIllllllV235㈣76㈣28MultifactorConvertibleBondsPricingModelsandEmpiricalResearchbyLIUJianB．S．(HunanNormalUniversity)2003M．S．(HunanNormalUniversity)2006AdissertationsubmiaedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofManagementmManagement

2、ScienceandEngineeringintheGraduateSchoolofHunanUniversityProfessorMAChaoqunMay,2013湖南大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲瞬的法律后果由本人承擔(dān)。儲鶘：弘卜嗍㈨?咖學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)

3、位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)湖南大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于‘1、保密口，在年解密后適用本授權(quán)書。2、不保密口。(請?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“4")作者簽名：導(dǎo)師簽名：日期：少f弓年歲月7。日日期：^『；年歲月蘆多因素可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型及實(shí)證研究摘要可轉(zhuǎn)換債券是一種兼具有債券和股票特性的復(fù)雜混合金

4、融衍生工具，賦予其持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，依約定條件將持有債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票或者其他公司股票的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換債券的籌資成本低及可獲取股權(quán)溢價(jià)融資等特點(diǎn)，使得其成為公司在資本市場進(jìn)行融資的一種重要途徑。由于可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)直接影響到發(fā)行人的融資成本和投資人的獲利空間，從而對可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因此其定價(jià)理論已成為可轉(zhuǎn)換債券研究的關(guān)鍵問題?？赊D(zhuǎn)換債券定價(jià)相對一般的債券和期權(quán)更為困難。在現(xiàn)有對可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的文獻(xiàn)中，大部分是單因素模型，即僅僅考慮到標(biāo)的股票價(jià)格的波動對可轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響，事實(shí)上，利率

5、是金融市場上一個(gè)非常重要的因素，所有的證券價(jià)格及收益率都與之相關(guān)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券作為一種企業(yè)債券，必然存在信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，在構(gòu)建可轉(zhuǎn)換債券模型時(shí)，有必要將利率與信用風(fēng)險(xiǎn)的因素加入其中。此外，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)問題在本質(zhì)上仍然屬于無套利定價(jià)理論的應(yīng)用范疇，而現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多是針對完全市場條件下的定價(jià)研究。但完全市場的假設(shè)有時(shí)并不符合實(shí)際的投資環(huán)境。因此，有必要運(yùn)用實(shí)用性更廣的定價(jià)理論去探討可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)問題。本論文結(jié)合解析法和數(shù)值法進(jìn)行理論研究和實(shí)證分析，豐富了可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)理論，具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值。同時(shí)，

6、合理的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)，必然會促進(jìn)金融市場的發(fā)展和繁榮，故對于金融市場也具有十分重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本文對可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型和方法做了深入研究，并利用實(shí)際市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證分析，主要的研究成果如下：1．運(yùn)用二叉樹方法方法對隨機(jī)利率下考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的可回售可贖回可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)研究。考慮到標(biāo)的股票價(jià)格及利率兩個(gè)因素對可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的重要性，分別采用不同的二叉樹圖對兩者的變化過程進(jìn)行刻畫，并進(jìn)一步考慮信用風(fēng)險(xiǎn)對可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的影響，采用違約率和回收率進(jìn)行描述，得到了含信用風(fēng)險(xiǎn)的兩因子二叉樹模型。在此基

7、礎(chǔ)上，進(jìn)行了算例模擬，得到了在股票價(jià)格服從CRR模型下，利率分別服從常數(shù)波動率二叉樹模型及時(shí)變波動率二叉樹模型下的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)結(jié)果。2．運(yùn)用最小二乘隨機(jī)化擬蒙特卡羅(LSRQM)方法對隨機(jī)利率下考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的可回售可贖回可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)研究。首先建立了標(biāo)的股票價(jià)格與利率的隨機(jī)微分方程，并將其轉(zhuǎn)換到風(fēng)險(xiǎn)中性概率空間中。考慮到可轉(zhuǎn)換債券具有企業(yè)債券的性質(zhì)，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。采用Jarrow和Turnbull(1995)的模型刻畫信用風(fēng)險(xiǎn)，得到了包含違約風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)換債券的LSM方法的計(jì)算步驟。由于LSM

8、II博士學(xué)位論文方法的局限，本文將其修正為最小二乘隨機(jī)化擬蒙特卡羅方法。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行了確定參數(shù)下的數(shù)值模擬，得到了隨機(jī)利率及信用風(fēng)險(xiǎn)下的可轉(zhuǎn)換債券理論價(jià)格，并進(jìn)一步利用實(shí)際市場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，從而驗(yàn)證了該模型的有效性。3．運(yùn)用保險(xiǎn)精算方法對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)研究。在一般的保險(xiǎn)精算定價(jià)法的基礎(chǔ)上，考慮資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際特點(diǎn)而引入廣義O．U過程，由利率的回復(fù)特點(diǎn)建立Hull．White隨機(jī)利率模型，通過利用隨機(jī)微分方程的相關(guān)理論，得到了一般歐