不妨把“種子基金”推向推向“孵化基金”

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1、首席分析師代宏坤021-53519888-1903Daihongkun@sigchina.com執(zhí)業(yè)證書編號：S0870511060001日期：2012年03月23日報告編號：相關報告：證券投資基金研究報告/基金專題不妨把“種子基金”推向“孵化基金”n主要觀點：監(jiān)管層希望把基金管理人和基金持有人捆綁在一起，從而維護持有人的利益?！胺N子基金”的出發(fā)點無疑是好的，也會在一定程度上能夠增強基金管理人的責任心。但是，是否能真正的達到期望的效果，個人并不太樂觀。不妨再推進一步，把“種子”基金變?yōu)椤胺趸被?。所謂的孵化基金是指基金在公開募集

2、前，先成立一支準基金，并運作一段時間。l長期的考核激勵機制才是把將基金管理人和基金持有人利益“捆綁”的關鍵，“種子基金”和“持基計劃”等輔助措施只能錦上添花；在偏短期考核的制度下，這些輔助的舉措很難單獨發(fā)揮好作用。l我們“種子基金”的內涵并不同于國外，國外“種子基金”向對沖基金注入早期資本，幫助基金經理起步。l除了對沖基金外，美國共同基金也有在公開發(fā)售前先行運作的做法，相當于先進行“孵化”，在有希望成長時再公開發(fā)售。我們可以借鑒“孵化基金”的做法，這樣的“孵化基金”可為將來公司型基金的發(fā)起探索經驗。1重要提示：請務必閱讀尾頁分析師

3、承諾和免責條款?；饘ｎ}在新基金發(fā)行困難、首發(fā)規(guī)模募集規(guī)模越來越小的背景下，管理層也在推進基金設立制度的變革。今年以來，先是取消了之前實施的分類限額規(guī)定，后又有發(fā)起式的“種子基金”在征求業(yè)界的意見。“種子基金”的提法引起了廣泛的關注和討論，監(jiān)管層希望把基金管理人和基金持有人捆綁在一起，從而維護持有人的利益。這一舉措的出發(fā)點無疑是好的，也會在一定程度上能夠增強基金管理人的責任心。但是，是否能真正的達到期望的效果，個人并不太樂觀。同時，不妨再推進一步，把“種子”基金變?yōu)椤胺趸被稹Ｋ^的孵化基金是指基金在公開募集前，先成立一支準基金

4、，并運作一段時間。個人的觀點是：l長期的考核激勵機制才是把將基金管理人和基金持有人利益“捆綁”的關鍵，“種子基金”和“持基計劃”等輔助措施只能錦上添花；在偏短期考核的制度下，這些輔助的舉措很難單獨發(fā)揮好作用。l我們“種子基金”的內涵并不同于國外，國外“種子基金”向對沖基金注入早期資本，幫助基金經理起步。l除了對沖基金外，美國共同基金也有在公開發(fā)售前先行運作的做法，相當于先進行“孵化”，在有希望成長時再公開發(fā)售。我們可以借鑒“孵化基金”的做法，這樣的“孵化基金”可為將來公司型基金的發(fā)起探索經驗。長期化考核激勵是關鍵“種子基金”要求基

5、金公司股東或管理層在基金申報時投入資金1000萬，并且有三年的鎖定期。這對于基金管理人是一種約束，能在一定程度上把基金管理人和基金持有人捆綁在一起，應給予正面的評價。但是，作為考核基金制度的輔助措施，它們只會在一定條件下有效。使基金管理人與基金持有人利益一致的是考核激勵制度的長期化，類似“種子基金”或者“持基計劃”等舉措只是激勵措施的輔助手段，這些措施可以錦上添花，但并不能獨立發(fā)揮太大作用。本質上，目前討論的“種子基金”與基金管理人的“持基計劃”并無區(qū)別?；鸸芾砣送顿Y于自己或本公司管理的基金，這在美國基金市場是普遍存在的現象。據

6、統(tǒng)計，美國半數以上的基金經理不同程度的持有自己管理的基金。海外的研究表明，基金經理自身資金投入較多的基金業(yè)績往往高于沒有被基金經理持有的基金。但是，這些基金業(yè)績表現稍好一些的關鍵是美國基金公司的激勵機制全面均衡且更注重長期投資業(yè)績，并不是“持基計劃”這樣的輔助手段所單獨取得的效果。美國的基金公司通?？己嘶鸾浝硐鄬τ诨鶞实臉I(yè)績，通常選取一年、三年、五年、十年的業(yè)績配以不同的權重，長期業(yè)績所占的權重較大。如此一來，優(yōu)秀或平庸的團隊在薪資待遇上的差別是很顯著的，同時，獎金的發(fā)放還輔以延期支付，限制性股票，股權激勵等多種手段。與之相反，

7、在國內基金管理人考核激勵制度偏短期化的狀況下，很難寄望“種子基金”或“持基計劃”使基金管理人和基金持有人的利益真正的捆綁在一起。不可否認，“種子基金”或者“持基計劃”492012年03月23日基金專題能使基金經理和投資者共負盈虧，在一定程度上能夠增強基金經理管理基金的責任心，關注長期業(yè)績。但是，如何沒有一個系統(tǒng)的傾向于長期化的考核激勵機制，則很難真正使基金管理人和基金投資人的利益捆綁在一起。國內曾推出基金經理持基計劃的有華寶興業(yè)基金公司和諾安基金公司。華寶興業(yè)推出“核心員工全面持基激勵計劃”，根據核心員工申購金額按1∶1比例以公司

8、固有資金申購旗下基金，資金鎖定期最低為一年半。諾安基金推行的激勵與約束制度，是公司每年從利潤中提取一定比例的資金，形成獎勵基金和人才穩(wěn)定基金，人才穩(wěn)定基金用以獎勵包括基金經理在內的優(yōu)秀人才，而且獎勵給每個基金經理的基金只能用于申購其自己管理的基金，