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1、___________________________________________________________________________________________國(guó)債市場(chǎng)的功能與利率市場(chǎng)化7___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
2、__________________國(guó)債市場(chǎng)的功能與利率市場(chǎng)化7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________國(guó)債市場(chǎng)的功能與利率市場(chǎng)化7_________________________________________
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4、___________________________________________________________________一、國(guó)債市場(chǎng)功能不全影響了利率市場(chǎng)化進(jìn)程 從20世紀(jì)80年代初到現(xiàn)在,我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在籌集資金,支持國(guó)家重點(diǎn)大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),保持適度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度等方面發(fā)揮了巨大的作用,特別是1997年以后,國(guó)債已成為我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策,治理經(jīng)濟(jì)衰退的重要支撐手段。但是,國(guó)債市場(chǎng)在調(diào)節(jié)功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能方面相當(dāng)滯后,將嚴(yán)重影響我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程?! 。ㄒ唬﹪?guó)債市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
5、不全 目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)上國(guó)債流通收益率均未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,完整的國(guó)債收益率曲線還沒(méi)有形成,國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能由于下列原因受到了嚴(yán)重限制?! 〉谝唬壳拔覈?guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)不完善,市場(chǎng)化程度不高,影響了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成。(1)1997年6月,人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng),并組建了銀行間債券券市場(chǎng),市場(chǎng)參與者主要為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及中央銀行。從1998年在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行債券以來(lái),主要競(jìng)標(biāo)人基本集中于商業(yè)銀行,尤其是國(guó)有四大商業(yè)銀行,而且這種招標(biāo)的標(biāo)位幅度狹窄,投標(biāo)者投標(biāo)的空間有限,其招標(biāo)的范圍受到了
6、很大的限制,必然使國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化程度大打折扣。(2)債券沒(méi)有做到均衡、滾動(dòng)發(fā)行,發(fā)行計(jì)劃的發(fā)布不夠及時(shí)和詳細(xì)。這些都違背市場(chǎng)化原則,是一種不完全的壟斷市場(chǎng),必然會(huì)出現(xiàn)壟斷價(jià)格,不利于市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)上形成的利率還不能準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)資金的供求狀況和人們對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期,阻礙了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成。(3)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)缺乏超長(zhǎng)期固定利率國(guó)債的市場(chǎng)運(yùn)作,使國(guó)債收益率曲線難以形成。我國(guó)財(cái)政近兩年來(lái)發(fā)行了許多浮息國(guó)債,如2000年財(cái)政部發(fā)行7年以上國(guó)債幾乎全是浮息國(guó)債,全年共發(fā)行7期計(jì)1692億元,占可流通國(guó)債總額的6
7、7%.浮息國(guó)債利率存續(xù)期間(Duration)很短,類似于短期國(guó)債,但其流動(dòng)性很差,大量發(fā)行不利于國(guó)債流通市場(chǎng)的發(fā)展,特別是浮息國(guó)債利率緊緊盯住一年期銀行存款利率作固定利差的“浮動(dòng)”的做法和10年期以上固定利息國(guó)債的缺乏,完整的國(guó)債收益率曲線難以形成,市場(chǎng)對(duì)新債的定價(jià)存在著明顯爭(zhēng)議,國(guó)債利率還做不到成為其他有價(jià)證券的定價(jià)依據(jù)與基準(zhǔn)?! 〉诙瑖?guó)債流通市場(chǎng)的分割,阻礙了統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)利率的形成。目前國(guó)內(nèi)存在證券交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)相互割裂的局面,這種分割狀態(tài)使得各個(gè)債券市場(chǎng)之間、債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的利率缺乏內(nèi)在的聯(lián)系,
8、導(dǎo)致同一個(gè)國(guó)債品種形成的利率水平存在較大差別,缺乏統(tǒng)一的資金供求信息,難以形成真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求狀況的統(tǒng)一市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。從總體上來(lái)看,交易所國(guó)債市場(chǎng)的平均收益率比銀行間債券市場(chǎng)利率要高。如2000年上交所債券市場(chǎng)回購(gòu)月加權(quán)平均利率水平比銀行間債券