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《國(guó)債市場(chǎng)的功能與利率市場(chǎng)化》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、國(guó)債市場(chǎng)的功能與利率市場(chǎng)化一、國(guó)債市場(chǎng)功能不全影響了利率市場(chǎng)化進(jìn)程 從20世紀(jì)80年代初到現(xiàn)在,我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在籌集資金,支持國(guó)家重點(diǎn)大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目,改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),保持適度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度等方面發(fā)揮了巨大的作用,特別是1997年以后,國(guó)債已成為我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策,治理經(jīng)濟(jì)衰退的重要支撐手段。但是,國(guó)債市場(chǎng)在調(diào)節(jié)功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能方面相當(dāng)滯后,將嚴(yán)重影響我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程?! 。ㄒ唬﹪?guó)債市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不全 目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)上國(guó)債流通收益率均未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,完整的國(guó)債收益率曲線還沒(méi)
2、有形成,國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能由于下列原因受到了嚴(yán)重限制。 第一,目前我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)不完善,市場(chǎng)化程度不高,影響了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成。(1)1997年6月,人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng),并組建了銀行間債券券市場(chǎng),市場(chǎng)參與者主要為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及中央銀行。從1998年在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行債券以來(lái),主要競(jìng)標(biāo)人基本集中于商業(yè)銀行,尤其是國(guó)有四大商業(yè)銀行,而且這種招標(biāo)的標(biāo)位幅度狹窄,投標(biāo)者投標(biāo)的空間有限,其招標(biāo)的范圍受到了很大的限制,必然使國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化程度大打折扣。(2)債券沒(méi)有做到均衡、滾動(dòng)發(fā)行,發(fā)
3、行計(jì)劃的發(fā)布不夠及時(shí)和詳細(xì)。這些都違背市場(chǎng)化原則,是一種不完全的壟斷市場(chǎng),必然會(huì)出現(xiàn)壟斷價(jià)格,不利于市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)上形成的利率還不能準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)資金的供求狀況和人們對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期,阻礙了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成。(3)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)缺乏超長(zhǎng)期固定利率國(guó)債的市場(chǎng)運(yùn)作,使國(guó)債收益率曲線難以形成。我國(guó)財(cái)政近兩年來(lái)發(fā)行了許多浮息國(guó)債,如2000年財(cái)政部發(fā)行7年以上國(guó)債幾乎全是浮息國(guó)債,全年共發(fā)行7期計(jì)1692億元,占可流通國(guó)債總額的67%.浮息國(guó)債利率存續(xù)期間(Duration)很短,類似于短期國(guó)債,但其流動(dòng)性
4、很差,大量發(fā)行不利于國(guó)債流通市場(chǎng)的發(fā)展,特別是浮息國(guó)債利率緊緊盯住一年期銀行存款利率作固定利差的“浮動(dòng)”的做法和10年期以上固定利息國(guó)債的缺乏,完整的國(guó)債收益率曲線難以形成,市場(chǎng)對(duì)新債的定價(jià)存在著明顯爭(zhēng)議,國(guó)債利率還做不到成為其他有價(jià)證券的定價(jià)依據(jù)與基準(zhǔn)?! 〉诙?,國(guó)債流通市場(chǎng)的分割,阻礙了統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)利率的形成。目前國(guó)內(nèi)存在證券交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)相互割裂的局面,這種分割狀態(tài)使得各個(gè)債券市場(chǎng)之間、債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的利率缺乏內(nèi)在的聯(lián)系,導(dǎo)致同一個(gè)國(guó)債品種形成的利率水平存在較大差別,缺乏統(tǒng)一的資金供求信息
5、,難以形成真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求狀況的統(tǒng)一市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。從總體上來(lái)看,交易所國(guó)債市場(chǎng)的平均收益率比銀行間債券市場(chǎng)利率要高。如2000年上交所債券市場(chǎng)回購(gòu)月加權(quán)平均利率水平比銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)利率高出1.3個(gè)百分點(diǎn)左右,從全年平均水平看,銀行間短期債券平均收益率在2.45%左右,長(zhǎng)期附息債券平均收益率在2.82%左右的水平,上交所債券市場(chǎng)債券年平均收益率在3%以上。在這種情況下,中央銀行很難從相互割裂的各個(gè)市場(chǎng)中找到有效的反映整個(gè)市場(chǎng)資金供求狀況的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,來(lái)為中央銀行利率的調(diào)整乃至公開(kāi)市場(chǎng)操作提供參考,如果從其中一個(gè)割
6、裂的分市場(chǎng)著手進(jìn)行調(diào)控,則不但達(dá)不到宏觀總量的調(diào)控目標(biāo),甚至?xí)l(fā)生反作用。這種相互分割的國(guó)債市場(chǎng)不可能成為觀察整個(gè)市場(chǎng)利率走勢(shì)的窗口?! 〉谌瑖?guó)債雖為“金邊債券”,但利率偏高,不能真實(shí)地反映資金市場(chǎng)的供求狀況和債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。如3年期和5年期儲(chǔ)蓄存款的掛牌利率分別是2.7%和2.88%,扣除20%的利息所得稅后,實(shí)際收益率分別為2.16%和2.304%,而3年期和5年期憑證式國(guó)債的利率分別是2.89%和3.14%,比儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率分別高出0.73和0.836個(gè)百分點(diǎn)。如果國(guó)債利率高于同期限的儲(chǔ)蓄存款利率,在國(guó)債
7、利率市場(chǎng)化、儲(chǔ)蓄存款利率受到管制的情況下,說(shuō)明投資者預(yù)期未來(lái)利率是上升的。如果國(guó)債利率是非市場(chǎng)化的,那么過(guò)高的國(guó)債利率顯然不能反映市場(chǎng)資金的供求狀況,不能代表市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,這也是造成國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差的原因之一。 ?。ǘ﹪?guó)債市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能較弱 主要問(wèn)題是我國(guó)短期國(guó)債缺乏,持有者結(jié)構(gòu)不合理,場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后,直接制約了國(guó)債交易的活躍程度,使國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足,中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的頻率和輻射面受到了很大的影響。 第一,我國(guó)在已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債中,大部分以中期國(guó)債為主,如1999年以來(lái),財(cái)政部在全國(guó)銀行間發(fā)行債券總
8、額中,中期國(guó)債占95.7%,國(guó)債的平均償還期限為6.6年,短期國(guó)債僅占4.3%.而西方發(fā)達(dá)國(guó)家短期(一年以下)國(guó)債一般占全部國(guó)債的40%~50%.而短期國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)主要用于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的市場(chǎng),是中央銀行表達(dá)貨幣政策意圖的場(chǎng)所。在這里,國(guó)債流通品種局限于能滿足公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要的短期品種。因此,短期國(guó)債市場(chǎng)的缺乏,