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1、___________________________________________________________________________________________國債市場的功能與利率市場化7_______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
2、______________________國債市場的功能與利率市場化7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________國債市場的功能與利率市場化7_________________________________
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4、_______________________________________________________________________________一、國債市場功能不全影響了利率市場化進程 從20世紀80年代初到現(xiàn)在,我國國債市場在籌集資金,支持國家重點大型基礎(chǔ)建設(shè)項目,改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu),保持適度的經(jīng)濟發(fā)展速度等方面發(fā)揮了巨大的作用,特別是1997年以后,國債已成為我國實施積極財政政策,治理經(jīng)濟衰退的重要支撐手段。但是,國債市場在調(diào)節(jié)功能、價格發(fā)現(xiàn)功能和利率風險規(guī)避功能方面相當滯后,將嚴重影響我國利率市場化的進程。
5、 ?。ㄒ唬﹪鴤袌龅膬r格發(fā)現(xiàn)功能不全 目前我國國債發(fā)行利率和二級市場上國債流通收益率均未完全實現(xiàn)市場化,完整的國債收益率曲線還沒有形成,國債市場的價格發(fā)現(xiàn)功能由于下列原因受到了嚴重限制?! 〉谝?,目前我國國債發(fā)行市場不完善,市場化程度不高,影響了市場基準利率的形成。(1)1997年6月,人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場,并組建了銀行間債券券市場,市場參與者主要為商業(yè)銀行、保險公司及中央銀行。從1998年在銀行間債券市場上發(fā)行債券以來,主要競標人基本集中于商業(yè)銀行,尤其是國有四大商業(yè)銀行,而且這種招標的標位幅度狹窄,
6、投標者投標的空間有限,其招標的范圍受到了很大的限制,必然使國債發(fā)行利率的市場化程度大打折扣。(2)債券沒有做到均衡、滾動發(fā)行,發(fā)行計劃的發(fā)布不夠及時和詳細。這些都違背市場化原則,是一種不完全的壟斷市場,必然會出現(xiàn)壟斷價格,不利于市場發(fā)行價格的發(fā)現(xiàn)。國債發(fā)行市場上形成的利率還不能準確地反映市場資金的供求狀況和人們對未來利率走勢的預期,阻礙了市場基準利率的形成。(3)國債發(fā)行市場缺乏超長期固定利率國債的市場運作,使國債收益率曲線難以形成。我國財政近兩年來發(fā)行了許多浮息國債,如2000年財政部發(fā)行7年以上國債幾乎全是浮息國債,全
7、年共發(fā)行7期計1692億元,占可流通國債總額的67%.浮息國債利率存續(xù)期間(Duration)很短,類似于短期國債,但其流動性很差,大量發(fā)行不利于國債流通市場的發(fā)展,特別是浮息國債利率緊緊盯住一年期銀行存款利率作固定利差的“浮動”的做法和10年期以上固定利息國債的缺乏,完整的國債收益率曲線難以形成,市場對新債的定價存在著明顯爭議,國債利率還做不到成為其他有價證券的定價依據(jù)與基準。 第二,國債流通市場的分割,阻礙了統(tǒng)一的國債市場利率的形成。目前國內(nèi)存在證券交易所債券市場和銀行間債券市場相互割裂的局面,這種分割狀態(tài)使得各個債
8、券市場之間、債券市場和資本市場之間的利率缺乏內(nèi)在的聯(lián)系,導致同一個國債品種形成的利率水平存在較大差別,缺乏統(tǒng)一的資金供求信息,難以形成真實反映市場資金供求狀況的統(tǒng)一市場基準利率。從總體上來看,交易所國債市場的平均收益率比銀行間債券市場利率要高。如2000年上交所債券市場回購月加權(quán)平均利率水平比銀行間債券