中國利率與匯率市場化進程

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1、中國利率與匯率市場化進程中國利率與匯率市場化進程作者：尹艾維?摘要作為貨幣政策的重要組成部分的利率和匯率，是否會因這兩次的調(diào)整而增加其相關(guān)性，就這一問題做出研究，得出利率——匯率傳導(dǎo)機制通過迂回的影響國內(nèi)經(jīng)濟的形式對匯率產(chǎn)生作用，而由于匯率制度的不斷完善，也為利率市場化改革創(chuàng)造了良好條件?！　￡P(guān)鍵詞利率——匯率傳導(dǎo)機制匯率制度改革利率市場化1利率對匯率影響的總體論評　從本質(zhì)上說，利率是本幣資金的價格，匯率是以本幣表示的外幣價格，本幣幣值是二者變化的共同基礎(chǔ)，這就決定了匯率與利率之間的高度關(guān)聯(lián)性。利率平價模型　　△S=r-r*　　　　　　　　　　　　　　　　(1)靈活價格貨幣模型　　S’

2、=(m-m*)-8><#004699'>a(y-y*)+b(r-r*)　　　　(2)粘性價格貨幣模型　　S=(m-m*)-<#004699'>a(y-y*)-λ(r-r*)+(λ+b)△π*　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(3)　　此三方程是西方匯率理論中有關(guān)匯率與利率相關(guān)關(guān)系的重要結(jié)論。方程(1)表明了遠期匯率變動率決定于兩地利差，方程(2)表明了均衡匯率分別取決于本國和外國的均衡貨幣存量、實際國民收入和利率水平三組變量，與兩地利差成正相關(guān)，方程(3)表明了即期匯率與兩地利差成負相關(guān)。2利率——匯率傳導(dǎo)機制基本理論2.1利率變動對匯率影響的兩個模型　　在金融開放條件下，人們關(guān)

3、注到匯率對利率的變動越來越敏感，但往往忽略了導(dǎo)致利率變動的經(jīng)濟原因。而這些原因的不同將會導(dǎo)致利率對匯率作用方面產(chǎn)生不同的結(jié)果。2.1.1Dornbusch模型　　假設(shè)前提：購買力平價在長期內(nèi)成立。　　理論模型：關(guān)于匯率、利率和物價的長期均衡方程為：Eo=Po+ζ1·rd+ζ2·y－u　　式中，Eo表示可持續(xù)國際收支下的長期均衡匯率的自然對數(shù)，Po為通貨膨脹率，rd代表內(nèi)利水平，y是實際國民收入的自然對數(shù)，ζ1、ζ2為常數(shù)，u為偏離系數(shù)?！　≡撃Ｐ捅砻?，如果一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有實質(zhì)性變化，當(dāng)本幣名義利率上升，意味著中央銀行正在采用調(diào)節(jié)利率的手段來克服通貨膨脹差異，這時的利率上升將與更高的通貨

4、膨脹預(yù)期相聯(lián)系，會使國內(nèi)對貨幣需求降低。人們在增加支出的情況下減少貨幣余額，于是價格隨之上升，由于購買力平價成立，因此本幣貶值，即本國利率和本幣匯率呈逆向運動。2.1.2利率平價理論模型　　如果投資者是風(fēng)險中性的，國際資本流動將使本、外幣資產(chǎn)的收益率在一價定律的作用下趨于一致，故國內(nèi)外利差應(yīng)該等于本幣匯率的預(yù)期變動率，據(jù)此可得無抵補的利率平價理論公式：　　I=I*+Eρ　　其中，I和I*分別表示國內(nèi)外利率水平，Eρ表示預(yù)期的匯率遠期變動率。當(dāng)外國利率和預(yù)期匯率沒有變動時，本國利率和本幣即期匯率同向變化，即本國利率提高，本幣升值。但當(dāng)本幣升值到一定幅度，預(yù)期匯率改變，貶值預(yù)期產(chǎn)生，人們開

5、始出售遠期本幣，當(dāng)遠期本幣供過于求時，本幣遠期貼水?！　∵@兩個模型為我們揭示了利率變動所引起的匯率變動的不同結(jié)果，即當(dāng)利率的變動是由通貨膨脹引起時，本國利率提高會導(dǎo)致本幣匯率的下跌；而當(dāng)人們沒有通貨膨脹預(yù)期的情況下本國利率提高時，本幣匯率立即上升。2.2利率——匯率傳導(dǎo)機制的構(gòu)成　　利率對匯率的傳導(dǎo)機制是指利率政策對匯率的作用過程。它的構(gòu)成要素包括兩個領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域和實物領(lǐng)域；兩個市場，即國內(nèi)和國外金融市場，包括資本市場、貨幣市場和外匯市場等；多個變量，即利率對匯率產(chǎn)生影響的過程處于多個宏觀變量之下，如通貨膨脹率、貨幣供給增長率、投資和消費增長率等；多位主體，即指利率對匯率的影響要牽

6、涉到一國中央銀行、國內(nèi)和國外的投資主體、消費主體和投機主體等；多種渠道，即利率對匯率發(fā)生作用的渠道不是單一的，是通過各種宏觀經(jīng)濟變量的多重傳導(dǎo)完成的。2.3利率——匯率傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)　　利率——匯率傳導(dǎo)機制發(fā)生有效作用需要宏觀和微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)主要包括：利率的調(diào)整充分市場化，利率變化能夠通過、影響貨幣供求引起經(jīng)濟總量的變化，投資和消費等經(jīng)濟變量對利率變化反映靈敏；存在發(fā)達的外匯市場，匯率水平主要由外匯供求狀況決定；國際資本可以自由流動。微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)包括微觀經(jīng)濟主體必須對利率、匯率和通貨膨脹率等信號反應(yīng)靈敏，可以根據(jù)市場信號迅速調(diào)整自己的經(jīng)濟行為。根據(jù)這些條件滿足程度的不同，在

7、不同的市場化程度、開放度和匯率制度下，利率——匯率的傳導(dǎo)機制會有所不同。因此，利率變動對匯率的影響，要受到一國具體市場化程度、開放度和所選擇的匯率等條件的影響，在不同的條件和時期下具有不同的表現(xiàn)。2.4利率——匯率傳導(dǎo)機制的途徑　　利率變動對匯率的影響有直接和間接兩個渠道。利率變動對匯率傳導(dǎo)的直接渠道表現(xiàn)為國際套利資本的流動導(dǎo)致匯率下降或上升。在其他條件不變時，當(dāng)本國利率水平相對高于外國利率水平時，為獲得更高的收益，短期資本將流入本國，市場對高