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1、中國利率與匯率市場化進程摘要作為貨幣政策的重要組成部分的利率和匯率，是否會因這兩次的調整而增加其相關性，就這一問題做出研究，得出利率——匯率傳導機制通過迂回的影響國內經(jīng)濟的形式對匯率產(chǎn)生作用，而由于匯率制度的不斷完善，也為利率市場化改革創(chuàng)造了良好條件?！ ￡P鍵詞利率——匯率傳導機制匯率制度改革利率市場化1利率對匯率影響的總體論評 從本質上說，利率是本幣資金的價格，匯率是以本幣表示的外幣價格，本幣幣值是二者變化的共同基礎，這就決定了匯率與利率之間的高度關聯(lián)性。利率平價模型 △S=r-r* (1)靈活價格貨幣模型 S＇=(m-m*)-a(y-y*
2、)+b(r-r*) (2)粘性價格貨幣模型 S=(m-m*)-a(y-y*)-λ(r-r*)+(λ+b)△π* (3) 此三方程是西方匯率理論中有關匯率與利率相關關系的重要結論。方程(1)表明了遠期匯率變動率決定于兩地利差，方程(2)表明了均衡匯率分別取決于本國和外國的均衡貨幣存量、實際國民收入和利率水平三組變量，與兩地利差成正相關，方程(3)表明了即期匯率與兩地利差成負相關。2利率——匯率傳導機制基本理論2.1利率變動對匯率影響的兩個模型 在金融開放條件下，人們關注到匯率對利率的變動越來越敏感，但往往忽略了導致利率變動的經(jīng)濟
3、原因。而這些原因的不同將會導致利率對匯率作用方面產(chǎn)生不同的結果。2.1.1Dornbusch模型 假設前提：購買力平價在長期內成立?！ ±碚撃Ｐ停宏P于匯率、利率和物價的長期均衡方程為：Eo=Po+ζ1·rd+ζ2·y－u 式中，Eo表示可持續(xù)國際收支下的長期均衡匯率的自然對數(shù)，Po為通貨膨脹率，rd代表內利水平，y是實際國民收入的自然對數(shù)，ζ1、ζ2為常數(shù)，u為偏離系數(shù)?！ ≡撃Ｐ捅砻?，如果一國經(jīng)濟結構沒有實質性變化，當本幣名義利率上升，意味著中央銀行正在采用調節(jié)利率的手段來克服通貨膨脹差異，這時的利率上升將與更高的通貨膨脹預期相聯(lián)系，會使國內對貨幣需求降低。人們在增加支
4、出的情況下減少貨幣余額，于是價格隨之上升，由于購買力平價成立，因此本幣貶值，即本國利率和本幣匯率呈逆向運動。2.1.2利率平價理論模型 如果投資者是風險中性的，國際資本流動將使本、外幣資產(chǎn)的收益率在一價定律的作用下趨于一致，故國內外利差應該等于本幣匯率的預期變動率，據(jù)此可得無抵補的利率平價理論公式： I=I*+Eρ 其中，I和I*分別表示國內外利率水平，Eρ表示預期的匯率遠期變動率。當外國利率和預期匯率沒有變動時，本國利率和本幣即期匯率同向變化，即本國利率提高，本幣升值。但當本幣升值到一定幅度，預期匯率改變，貶值預期產(chǎn)生，人們開始出售遠期本幣，當遠期本幣供過于求時，本幣
5、遠期貼水。 這兩個模型為我們揭示了利率變動所引起的匯率變動的不同結果，即當利率的變動是由通貨膨脹引起時，本國利率提高會導致本幣匯率的下跌；而當人們沒有通貨膨脹預期的情況下本國利率提高時，本幣匯率立即上升。2.2利率——匯率傳導機制的構成 利率對匯率的傳導機制是指利率政策對匯率的作用過程。它的構成要素包括兩個領域，即金融領域和實物領域；兩個市場，即國內和國外金融市場，包括資本市場、貨幣市場和外匯市場等；多個變量，即利率對匯率產(chǎn)生影響的過程處于多個宏觀變量之下，如通貨膨脹率、貨幣供給增長率、投資和消費增長率等；多位主體，即指利率對匯率的影響要牽涉到一國中央銀行、國內和國外的投
6、資主體、消費主體和投機主體等；多種渠道，即利率對匯率發(fā)生作用的渠道不是單一的，是通過各種宏觀經(jīng)濟變量的多重傳導完成的。2.3利率——匯率傳導機制的基礎 利率——匯率傳導機制發(fā)生有效作用需要宏觀和微觀經(jīng)濟基礎。宏觀經(jīng)濟基礎主要包括：利率的調整充分市場化，利率變化能夠通過、影響貨幣供求引起經(jīng)濟總量的變化，投資和消費等經(jīng)濟變量對利率變化反映靈敏；存在發(fā)達的外匯市場，匯率水平主要由外匯供求狀況決定；國際資本可以自由流動。微觀經(jīng)濟基礎包括微觀經(jīng)濟主體必須對利率、匯率和通貨膨脹率等信號反應靈敏，可以根據(jù)市場信號迅速調整自己的經(jīng)濟行為。根據(jù)這些條件滿足程度的不同，在不同的市場化程度、開放
7、度和匯率制度下，利率——匯率的傳導機制會有所不同。因此，利率變動對匯率的影響，要受到一國具體市場化程度、開放度和所選擇的匯率等條件的影響，在不同的條件和時期下具有不同的表現(xiàn)。2.4利率——匯率傳導機制的途徑 利率變動對匯率的影響有直接和間接兩個渠道。利率變動對匯率傳導的直接渠道表現(xiàn)為國際套利資本的流動導致匯率下降或上升。在其他條件不變時，當本國利率水平相對高于外國利率水平時，為獲得更高的收益，短期資本將流入本國，市場對高利率國家的貨幣產(chǎn)生較大的需求，導致本國外匯市場上本幣供不應求，本幣即期匯率上升，外
