八丶超額報(bào)酬率分析

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1、八丶超額報(bào)酬率分析八、超額報(bào)酬率分析本章前言企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值是建立在賺取超額報(bào)酬的前提下，評(píng)價(jià)前提是先確認(rèn)評(píng)價(jià)企業(yè)是否已賺取或預(yù)期未來可賺取超額報(bào)酬，以下將介紹幾種常用的評(píng)價(jià)模式。學(xué)習(xí)路徑(一)3>.投入資本報(bào)酬率之計(jì)算：介紹直接求算法與拆解法來做計(jì)算。(二).加權(quán)平均資金成本之計(jì)算：介紹加權(quán)平均資金成本之概念與計(jì)算方法。(三).投入資本報(bào)酬率的拆解：以例題方式來說明投入資本報(bào)酬率的拆解過程。(四).小結(jié)：將本章做結(jié)論性的整理。(一)、投入資本報(bào)酬率之計(jì)算在計(jì)算投入資本報(bào)酬率(ROIC)時(shí)，可以使用兩種方法，一種是直接求算法；另一種是拆解法。方法一：直接求算法步驟一、計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈

2、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NetoperatingProfitsLessAdjustedTaxes,NOPLAT)，為企業(yè)扣稅后的本業(yè)盈余。NOPLAT=息前稅前盈余–息前稅前盈余稅額+遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)(1)息前稅前盈余息前稅前盈余(EBIT)，代表公司在當(dāng)期由本業(yè)所獲得的未減利息前之稅前營(yíng)業(yè)利益。(2)息前稅前盈余稅額息前稅前盈余稅額(TaxOnEBIT)，為本業(yè)營(yíng)業(yè)利益的總稅額。(3)遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)遞延稅負(fù)變動(dòng)數(shù)(ChangeinDeferredTaxes)，為公司的遞延所得稅前后期變動(dòng)數(shù)。前項(xiàng)(2)所指的稅額是會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)下的稅負(fù)，并不是實(shí)際的現(xiàn)金稅負(fù)。由於在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，乃是以現(xiàn)金基礎(chǔ)為考量，因此，必須透

3、過遞延稅負(fù)的調(diào)整，以得出企業(yè)的現(xiàn)金稅負(fù)(CashTaxes)。在此，特別要注意的是，NOPLAT不含業(yè)外損益及其稅負(fù)效果。步驟二、計(jì)算投入資本投入資本=凈營(yíng)運(yùn)金+固定資產(chǎn)凈額+其他資產(chǎn)凈額(1)凈營(yíng)運(yùn)資金由於在計(jì)算NOPLAT時(shí)，扣除了隱含的融資成本(例如，賒購所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)成本)，因此，在計(jì)算投入資本時(shí)也必須扣除類似的科目；其次，ROIC的目的在衡量營(yíng)運(yùn)效益，理財(cái)活動(dòng)效益應(yīng)分開衡量，因此，流動(dòng)資產(chǎn)不包括理財(cái)性質(zhì)的短期有價(jià)證券；而流動(dòng)負(fù)債不包括理財(cái)?shù)母断⒇?fù)債(例如，銀行短期借款)。所以，公司的凈營(yíng)運(yùn)資金(NetWorkingCapital)為：凈營(yíng)運(yùn)資金=營(yíng)運(yùn)用途的流動(dòng)資產(chǎn)–不付息的流動(dòng)負(fù)債(2

4、)固定資產(chǎn)凈額固定資產(chǎn)凈額(NetProperty,PlantandEquipment；NetPP&E)，即公司固定資產(chǎn)的凈帳面價(jià)值。(3)其他資產(chǎn)由營(yíng)業(yè)活動(dòng)所發(fā)生的其他資產(chǎn)(OtherOperatingAsset,NetofOtherLiabilities)扣除其他負(fù)債部分。與NOPLAT相配的投入資本，是不包括業(yè)外投資的長(zhǎng)期投資部分，僅指本業(yè)部分。步驟三、投入資本報(bào)酬率ROIC與資產(chǎn)報(bào)酬率有何不同呢？主要不同點(diǎn)如下：(1)分子部分不含業(yè)外損益與稅的效果。稅是指現(xiàn)金稅負(fù)而非所得稅費(fèi)用。不含理財(cái)活動(dòng)損益，亦即息前盈余。(2)分母部分以凈營(yíng)運(yùn)資金替代流動(dòng)資產(chǎn)。以其他資產(chǎn)減其他負(fù)債替代其他

5、資產(chǎn)。不含長(zhǎng)期投資。不含理財(cái)活動(dòng)的投入資本，亦即不含短期有價(jià)證券與長(zhǎng)期投資。ROIC相較於傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率ROA或ROE，對(duì)企業(yè)的未來盈余有較高的預(yù)測(cè)能力。方法二：拆解法(魚骨圖)由於NOPLAT也可利用現(xiàn)金稅率)來表示，因此，可以將ROIC改為下式：現(xiàn)金稅率)再透過類似財(cái)務(wù)分析的杜邦分析(DuPontAnalysis)將EBIT／投入資本拆解成不同成分，以獲知企業(yè)獲利來源。四大步驟如下：步驟一首先，分別求算銷貨成本、折舊費(fèi)用、銷管費(fèi)用、凈營(yíng)運(yùn)資金以及凈其他資產(chǎn)占銷貨收入的比重。步驟二公司的銷貨收入在扣除各項(xiàng)支出之后，即得到公司的息稅前盈余，因此，我們利用銷貨成本／銷貨收入，折舊費(fèi)用／銷貨收入、銷

6、管費(fèi)用／銷貨收入之三項(xiàng)比率，即可求得EBIT占公司銷貨收入的比重。計(jì)算公式如下：同時(shí)，利用凈營(yíng)運(yùn)資金／銷貨收入、固定資產(chǎn)／銷貨收入、凈其他資產(chǎn)／銷貨收入三項(xiàng)比率，則可以求得銷貨收入占公司投入資本的比率。步驟三利用步驟二中所求得之結(jié)果，我們即可求算公司的稅前投入資本報(bào)酬率(PretaxROIC)以及現(xiàn)金稅率(CashTaxonEBIT)?，F(xiàn)金稅率=步驟四在計(jì)算出公司之稅前投入資本報(bào)酬率以及現(xiàn)金稅率后，我們即可求得公司的投入資本報(bào)酬率。公式如下：率)(二)、加權(quán)平均資金成本之計(jì)算加權(quán)平均資金成本(WACC)公式：其中　＝股東權(quán)益資金成本　　?。截?fù)債資金成本　　?。接行Ф惵蔛/V與D/V：分別代表股

7、東權(quán)益、負(fù)債占企業(yè)價(jià)值比重。因此，WACC之估算重點(diǎn)有二：估算各融資來源的資金成本，即與。估算企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，亦即S/V與D/V。1、股東權(quán)益資金成本股東權(quán)益資金成本率的求算方法有許多種，其中之一，乃是利用資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CapitalAssetPricingModel,CAPM)計(jì)算而得，本段請(qǐng)參考第六章之第二節(jié)。2、平均負(fù)債資金成本平坊負(fù)債資金成本的計(jì)算，須參考國(guó)內(nèi)公司債的目前平均殖利率，并