證券金融金融研究畢業(yè)論文 證券市場中羊群行為的比較研究

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1、湖南師范大學本科畢業(yè)論文考籍號:XXXXXXXXX姓名:XXX專業(yè):證券金融金融研究論文題目:證券市場中羊群行為的比較研究指導老師:XXX二〇一一年十二月十日[摘要]金融市場中的羊群行為(HerdingBehaviors)是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為,對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響,也和金融危機有密切的關(guān)系(Choeetal,1999;K

2、aminskyetal,1999),因此,羊群行為引起了學術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。本文使用個股收益率的分散度指標,利用公開的價格數(shù)據(jù),對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。該測度的優(yōu)越性在于它需要的數(shù)據(jù)易于獲得,計算方法簡單;但是也存在一個問題,即它是對于投資者羊群行為的一個很保守的測度。本文研究充分考慮了分散度測度的特點,將重點放在分散度的相對大小的比較上。一方面,將中國市場和美國證券市場的實證結(jié)果進行比較,結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度?! ∫?、前言  金融市場中的羊群行為(H

3、erdingBehaviors)是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為,對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響,也和金融危機有密切的關(guān)系(Choeetal,1999;Kaminskyetal,1999),因此,羊群行為引起了學術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。  目前已經(jīng)由許多關(guān)于羊群行為的理論模型,如Scharftsteinetal(1990)提出的聲譽羊群

4、行為(Reputationalherd)模型、Bikhchandanietal(1992)提出的信息流(InformationalCascades)模型、Banerjee(1992)提出的序列性(Sequential)羊群行為模型,這些模型從不同角度對于羊群行為的效率、理性等問題進行了探討。相對于理論研究,已有的羊群行為的實證研究比較薄弱。比較有代表性的研究是Lakonishoketal(1990)對于美國證券市場養(yǎng)老基金的羊群效應的研究。該文提出了用買賣雙方交易量的不均衡來測度羊群行為,這種方法被后面的許多學者引用,并得到

5、了一些改進。例如,Wermers(1999)對他們的羊群行為的定義進行了修正。  目前市場中的各種基金(如西方的養(yǎng)老基金和共同基金、中國的證券投資基金)使用他人的資產(chǎn)投資,受到一定程度的監(jiān)督和制約,因此必須定期公開持倉信息和交易信息,而其他投資者則沒有這種義務公開信息。Lakonishoketa1(1990)和Wermers(1999)提出的羊群行為的測度只能考察前者而不能考察后者的羊群行為,因此具有一定的局限性。如果用公開的數(shù)據(jù)(價格)來研究羊群行為成為一個很重要的問題。William等(1995)對該問題作了研究,他認為

6、如金融市場中確實存在羊群行為,大多數(shù)個人投資者的看法趨向于市場輿論,那么一個合理的推斷是:羊群行為顯著時的個股的收益率將不會太偏離市場的收益率。因此可以用分散化指標(即個股收益率對于資產(chǎn)組合平均收益率的標準方差)來度量羊群行為,該指標對個股收益率相對資產(chǎn)組合的平均收益率的接近程度進行了定量化處理?! ikhchandanietal(1992)的理論模型認為在市場價格波動大(此時信息不確定性很大),投資者最可能跟從市場輿論,此時羊群行為應該最明顯。本文將對該模進行檢驗。即通過檢驗市場價格波動很大和波動平均水平下的分散化指標的

7、相對大小來檢驗羊群行業(yè)的存在性。本文的結(jié)構(gòu)如下:第二、三部分說明羊群行為的檢驗方法和使用的數(shù)據(jù),第四、五部分分別使用中國和美國的日收益率數(shù)據(jù)來檢驗羊群行為。第六部分總結(jié)?! 《⒀蛉盒袨榈臋z驗方法  1.分散度指標  設資產(chǎn)組合S總共有n只股票,ri是股票i的收益率,是n只股票的平均收益率。S的收益率的分散度定義為:  (1)該指標通過定量化個股收益率和資產(chǎn)組合收益率的一致程度來刻畫羊群行為的關(guān)鍵特征。當整個市場行為完全由羊群行為決定時,價格應該一致移動,分散度為0。如有一只股票的收益率偏離市場收益率,分散化程度增加。用分散

8、度來測度羊群行為具有一個最大的優(yōu)點,即它需要的數(shù)據(jù)容易獲得且計算方法簡單,這是其他羊群行為測度所不具有的。但是它也存在一個缺陷,即它是對投資者羊群行為的一個很保守的測度,低估了羊群行為的程度。只有當大多數(shù)投資者對于所有股票都表現(xiàn)出強烈的羊群行為時,大多數(shù)股票的收益率才可能表現(xiàn)出趨同性。Wi

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