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《證券市場中羊群行為的比較研究》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、證券市場中羊群行為的比較研究[]金融市場中的羊群行為(HerdingBehaviors)是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關性行為,對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響,也和金融危機有密切的關系(Choeetal,1999;Kaminskyetal,1999),因此,羊群行為引起了學術界和政府監(jiān)管部門的廣泛關注。本文使用個股收益率的分散度指標,利用公開的價格數(shù)據(jù),對于我國證券市場的羊群行為進行了實證研究。該測度
2、的優(yōu)越性在于它需要的數(shù)據(jù)易于獲得,計算方法簡單;但是也存在一個問題,即它是對于投資者羊群行為的一個很保守的測度。本文研究充分考慮了分散度測度的特點,將重點放在分散度的相對大小的比較上。一方面,將中國市場和美國證券市場的實證結果進行比較,結果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度?! ∫弧⑶把浴 〗鹑谑袌鲋械难蛉盒袨?HerdingBehaviors)是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)的觀念),而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關
3、性行為,對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響,也和金融危機有密切的關系(Choeetal,1999;Kaminskyetal,1999),因此,羊群行為引起了學術界和政府監(jiān)管部門的廣泛關注。 目前已經(jīng)由許多關于羊群行為的理論模型,如Scharftsteinetal(1990)提出的聲譽羊群行為(Reputationalherd)模型、Bikhchandanietal(1992)提出的信息流(InformationalCascades)模型、Banerjee(1992)提出的序列性(Sequential)羊群行為模型,這些模型從不同角度對于羊群行為的效率、理性等問題進行了探討。相對
4、于理論研究,已有的羊群行為的實證研究比較薄弱。比較有代表性的研究是Lakonishoketal(1990)對于美國證券市場養(yǎng)老基金的羊群效應的研究。該文提出了用買賣雙方交易量的不均衡來測度羊群行為,這種方法被后面的許多學者引用,并得到了一些改進。例如,arketAccountingResearch,簡稱CSMAR),該數(shù)據(jù)庫按照國際標準數(shù)據(jù)庫(CRSP和URSTAT)的調(diào)整技術計算個股收益率,對于上市公司的紅利、配股、拆細等因素都進行了相應的調(diào)整,使得回報率數(shù)據(jù)具有可比性和可信性。采樣區(qū)間從1992年1月2日到2000年12月31日,包括了滬深兩地所有上市公司的日收益率和月收益
5、率數(shù)據(jù)(采用不考慮現(xiàn)金再投資的收益率)。資產(chǎn)組合的收益率按照平均加權方法計算,分散化指標根據(jù)公式(1)計算。為了檢驗行業(yè)中的羊群行為,對于行業(yè)資產(chǎn)組合也分別計算了分散化系數(shù),按照CSMAR的分類標準公司將所有上市公司分為6類(金融、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、工業(yè)、商業(yè))?! ∶绹袌龅臄?shù)據(jù)來自由SP公司提供的PUSTAT數(shù)據(jù)庫,我們選擇構成標準普爾500(StandardPool500)指數(shù)的500只在美國證券市場交易的股票為樣本。為與中國的數(shù)據(jù)具有可比性,取樣時間為1992年1月到2000年12月,與中國證券市場的取樣時間一致。行業(yè)資產(chǎn)組合按照PUS-TAT的經(jīng)濟部門(econ
6、omicsector)分類標準公司將所有上市公司分為10類(能源,材料,工業(yè),服務業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)衛(wèi)、金融、信息技術、遠處通訊服務和公用事業(yè))。表1給出了分散度的平均水平、標準差和用來計算這些統(tǒng)計數(shù)的平均公司數(shù)。 中國市場日收益率的分散度指標平均值為2.43%。從行業(yè)分布來看,金融業(yè)的分散度最低,只有1.66%;工業(yè)的分散度指標最高,平均分散度為2.45%。在美國市場中,整個市場日收益率的分散度平均值為1.71%,從行業(yè)上看,信息技術類的分散度指標最大,公用事業(yè)類的分散度指標最小。 四、中國市場羊群行為的檢驗結果 在5%的水平上,所有行業(yè)的回歸系數(shù)β1和β2顯著為正,按照行
7、業(yè)分組的子樣本的回歸系數(shù)也分別顯著為正。即在市場收益率為5%的極端高水平時個股收益率表現(xiàn)出明顯的分散;在市場收益率為5%的極端低水平時,個股收益率也表現(xiàn)出明顯的分散。 在1%的標準下,所有行業(yè)的回歸系數(shù)β1(0.01)顯著為正,且大小約為β2(0.05)的兩倍。也就是說,如果市場收益率為1%的極端高水平時,個股收益率表現(xiàn)出更加明顯的分散。這表明,在市場極度上漲時,個股趨向于分散的狀態(tài),羊群行為減少。這和我國的大牛市中各行業(yè)、各板塊輪流上漲,輪流領漲的現(xiàn)象吻合。β1(0.01)為負值(在統(tǒng)計