論中國貨幣政策中間目標(biāo)的選擇

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1、論中國貨幣政策中間目標(biāo)的選擇論中國貨幣政策中間目標(biāo)的選擇2001-09-03　　摘要：1993年以后，我國以貨幣供給量M2作為貨幣政策中間目標(biāo)，這是我國中央銀行宏觀調(diào)控方式的一大進步。但近幾年來，我國經(jīng)濟狀況發(fā)生了巨大的變化，貨幣供給量中間目標(biāo)在理論和實踐上都失去了有效性，筆者認為，我國應(yīng)以通貨膨脹率為中間目標(biāo)，采用多種方法綜合管理，實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)?！　∝泿耪呤且粐泿女?dāng)局進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段。它通常包括貨幣政策工具和貨幣政策目標(biāo)。由于貨幣政策工具不能直接對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響，所以在這兩組變量之間，貨幣當(dāng)局還會

2、選定一組變量，以衡量政策的效果，這一組變量即貨幣政策中間目標(biāo)。由于中間目標(biāo)是介于政策手段與目標(biāo)之間的變量，因此，它必須能為貨幣當(dāng)局較為準(zhǔn)確地控制，并能方便、迅速地觀測，還要與貨幣政策最終目標(biāo)密切相關(guān)，即中間目標(biāo)必須滿足可控性，可測性和相關(guān)性要求。由于經(jīng)濟環(huán)境不斷變化，已有的中間目標(biāo)可能不再滿足這三個要求，必須確定新的中間目標(biāo)，因此，貨幣政策中間目標(biāo)應(yīng)是動態(tài)的，在目前經(jīng)濟狀況下，我國應(yīng)采用通貨膨脹率為難貨幣政策中間目標(biāo)。本文將討論經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期我國貨幣政策中間目標(biāo)選擇的問題?！　∫弧⒅袊F(xiàn)行貨幣政策的中間目標(biāo)　　我國中央銀行確

3、定的貨幣政策中間目標(biāo)隨經(jīng)濟體制的改革也經(jīng)歷了一個發(fā)展變化的過程。在計劃體制下，中間目標(biāo)是流通中的現(xiàn)金量和信貸計劃。1993年，中國人民銀行宣布以貨幣供給量為中間目標(biāo)，這一舉措適應(yīng)了我國經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，也與我國中央銀行未來的間接調(diào)控手段相適應(yīng)。但近年來，由于我國經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了變化，以及貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)在貨幣政策操作實踐中暴露出來的缺陷，人們對貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)是否繼續(xù)滿足可控性，可測性和相關(guān)性提出了疑問，以下將從貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)以及現(xiàn)階段該中間目標(biāo)的可控性、可測性和相關(guān)性等幾方面來討論這一問題

4、?！　?．貨幣供給量中間目標(biāo)的理論基礎(chǔ)　　貨幣供給量中間目標(biāo)的理論基礎(chǔ)是貨幣主義貨幣需求理論。與凱恩斯的流動性偏好理論不同，弗里德曼的貨幣主義理論認為貨幣需求MD取決于實際持久收入（Q），實際利率（r），預(yù)期債券收益率（Rb）和預(yù)期股票收益率（Re），預(yù)期通貨膨脹率（1／P·（dP／dt）），名義財富存量（W），物價水平（P），以及其他不確定因素（U，如偏好等），因此，可以得出貨幣主義的貨幣需求函數(shù)：MD=f（Q，P，r，Rb，Re，1／P·（dP／dt），W；U）。弗里德曼還認為，貨幣需求(MD)是物價水平P以及實際持久

5、收入的一階線性函數(shù)，因而上式可化為：MD=P·Q·f（r，Rb，Re，1／P·（dP／dt），W；u）。其中f（r，Rb，Re，1／P·（dP/dt），W；U）=1／V，V為貨幣流通速度，這樣貨幣需求函數(shù)可改寫為MD=PQ／V，這里V是一個函數(shù)。在貨幣市場均衡的條件下，MD=MS，MS表示貨幣供給全。故而可得：MS=PQ／V。因此，在貨幣流通速度V穩(wěn)定的情況下，貨幣當(dāng)局可通過控制MS來控制名義收入PQ，從而通過對MS的調(diào)節(jié)來調(diào)控國民經(jīng)濟。從而可以得出結(jié)論：貨幣供給量作為中間目標(biāo)的前提是貨幣流通速度穩(wěn)定?！　≡谪泿判枨蠛瘮?shù)中

6、，貨幣需求與各項利率、預(yù)期通貨膨脹率成反比。與名義財富W成正比。在PQ一定的情況下，貨幣需求MD與貨幣流通速度V反方向變化，所以貨幣流通速度與各項利率、預(yù)期通貨膨脹率成正比，與名義財富W成反比。經(jīng)過實證研究證明，長期內(nèi)貨幣流通速度是變化的。這就使貨幣供給量作為貨幣政策中間目標(biāo)有很大的不確定性，它就必須隨貨幣流通速度的變化做出調(diào)整?！　?．貨幣供給量指標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性　　貨幣政策最終目標(biāo)通常包括以國民收入（國民生產(chǎn)總值）為標(biāo)志的經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。這四個目標(biāo)之間存在著沖突，為了提高勞動人民

7、物質(zhì)文化生活水平，我國將經(jīng)濟增長定為最主要的政策目標(biāo)，再加上我國貨幣政策的目標(biāo)是穩(wěn)定物價，并以此促進經(jīng)濟增長，所以貨幣供給量的相關(guān)性主要是指貨幣供給量與經(jīng)濟增長（即國民生產(chǎn)總值（Y））之間的相關(guān)性。我國是否存在這種相關(guān)性須從我國貨幣流通速度以及我國貨幣政策微觀傳導(dǎo)機制兩方面來分析?！　暮愕仁組S=PQ／V可見，在貨幣流通速度不斷下降的情況下，貨幣供給量的增加對名義國民收入PQ（即Y）的刺激作用就會部分（或全部）地被抵消，從而使貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的運用性下降。表1是1993年以來我國貨幣流通速度的變化。INCLUDEP

8、ICTURE;//.drcnet4>>/html_document/guoyan/money/2001-09-03/ImAges/CFE1657><8100B08><#004699'>D3504<8256AB9000ED197(0);*MERGEFORMATINET　　從表1不難發(fā)現(xiàn)，MO、M1、M2