論中國貨幣政策中間目標的選擇

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1、論中國貨幣政策中間目標的選擇論中國貨幣政策中間目標的選擇2001-09-03　　摘要：1993年以后，我國以貨幣供給量M2作為貨幣政策中間目標，這是我國中央銀行宏觀調控方式的一大進步。但近幾年來，我國經(jīng)濟狀況發(fā)生了巨大的變化，貨幣供給量中間目標在理論和實踐上都失去了有效性，筆者認為，我國應以通貨膨脹率為中間目標，采用多種方法綜合管理，實現(xiàn)貨幣政策最終目標?！　∝泿耪呤且粐泿女斁诌M行宏觀經(jīng)濟調控的重要手段。它通常包括貨幣政策工具和貨幣政策目標。由于貨幣政策工具不能直接對政策目標產(chǎn)生影響，所以在這兩組變量之間，貨幣當局還會

2、選定一組變量，以衡量政策的效果，這一組變量即貨幣政策中間目標。由于中間目標是介于政策手段與目標之間的變量，因此，它必須能為貨幣當局較為準確地控制，并能方便、迅速地觀測，還要與貨幣政策最終目標密切相關，即中間目標必須滿足可控性，可測性和相關性要求。由于經(jīng)濟環(huán)境不斷變化，已有的中間目標可能不再滿足這三個要求，必須確定新的中間目標，因此，貨幣政策中間目標應是動態(tài)的，在目前經(jīng)濟狀況下，我國應采用通貨膨脹率為難貨幣政策中間目標。本文將討論經(jīng)濟轉軌時期我國貨幣政策中間目標選擇的問題?！　∫?、中國現(xiàn)行貨幣政策的中間目標　　我國中央銀行確

3、定的貨幣政策中間目標隨經(jīng)濟體制的改革也經(jīng)歷了一個發(fā)展變化的過程。在計劃體制下，中間目標是流通中的現(xiàn)金量和信貸計劃。1993年，中國人民銀行宣布以貨幣供給量為中間目標，這一舉措適應了我國經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉變，也與我國中央銀行未來的間接調控手段相適應。但近年來，由于我國經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了變化，以及貨幣供應量中間目標在貨幣政策操作實踐中暴露出來的缺陷，人們對貨幣供應量中間目標是否繼續(xù)滿足可控性，可測性和相關性提出了疑問，以下將從貨幣供應量中間目標選擇的理論基礎以及現(xiàn)階段該中間目標的可控性、可測性和相關性等幾方面來討論這一問題

4、。　　1．貨幣供給量中間目標的理論基礎　　貨幣供給量中間目標的理論基礎是貨幣主義貨幣需求理論。與凱恩斯的流動性偏好理論不同，弗里德曼的貨幣主義理論認為貨幣需求MD取決于實際持久收入（Q），實際利率（r），預期債券收益率（Rb）和預期股票收益率（Re），預期通貨膨脹率（1／P·（dP／dt）），名義財富存量（W），物價水平（P），以及其他不確定因素（U，如偏好等），因此，可以得出貨幣主義的貨幣需求函數(shù)：MD=f（Q，P，r，Rb，Re，1／P·（dP／dt），W；U）。弗里德曼還認為，貨幣需求(MD)是物價水平P以及實際持久

5、收入的一階線性函數(shù)，因而上式可化為：MD=P·Q·f（r，Rb，Re，1／P·（dP／dt），W；u）。其中f（r，Rb，Re，1／P·（dP/dt），W；U）=1／V，V為貨幣流通速度，這樣貨幣需求函數(shù)可改寫為MD=PQ／V，這里V是一個函數(shù)。在貨幣市場均衡的條件下，MD=MS，MS表示貨幣供給全。故而可得：MS=PQ／V。因此，在貨幣流通速度V穩(wěn)定的情況下，貨幣當局可通過控制MS來控制名義收入PQ，從而通過對MS的調節(jié)來調控國民經(jīng)濟。從而可以得出結論：貨幣供給量作為中間目標的前提是貨幣流通速度穩(wěn)定?！　≡谪泿判枨蠛瘮?shù)中

6、，貨幣需求與各項利率、預期通貨膨脹率成反比。與名義財富W成正比。在PQ一定的情況下，貨幣需求MD與貨幣流通速度V反方向變化，所以貨幣流通速度與各項利率、預期通貨膨脹率成正比，與名義財富W成反比。經(jīng)過實證研究證明，長期內貨幣流通速度是變化的。這就使貨幣供給量作為貨幣政策中間目標有很大的不確定性，它就必須隨貨幣流通速度的變化做出調整。　　2．貨幣供給量指標與貨幣政策最終目標的相關性　　貨幣政策最終目標通常包括以國民收入（國民生產(chǎn)總值）為標志的經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。這四個目標之間存在著沖突，為了提高勞動人民

7、物質文化生活水平，我國將經(jīng)濟增長定為最主要的政策目標，再加上我國貨幣政策的目標是穩(wěn)定物價，并以此促進經(jīng)濟增長，所以貨幣供給量的相關性主要是指貨幣供給量與經(jīng)濟增長（即國民生產(chǎn)總值（Y））之間的相關性。我國是否存在這種相關性須從我國貨幣流通速度以及我國貨幣政策微觀傳導機制兩方面來分析?！　暮愕仁組S=PQ／V可見，在貨幣流通速度不斷下降的情況下，貨幣供給量的增加對名義國民收入PQ（即Y）的刺激作用就會部分（或全部）地被抵消，從而使貨幣供應量作為中間目標的運用性下降。表1是1993年以來我國貨幣流通速度的變化。INCLUDEP

8、ICTURE;//.drcnet4>>/html_document/guoyan/money/2001-09-03/ImAges/CFE1657><8100B08><#004699'>D3504<8256AB9000ED197(0);*MERGEFORMATINET　　從表1不難發(fā)現(xiàn)，MO、M1、M2