歐債危機(jī)引致的歐元匯率風(fēng)險.doc

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1、歐債危機(jī)引致的歐元匯率風(fēng)險　　論文摘要：始于美國的次級債券危機(jī)，造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，希臘等歐元區(qū)國家爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)核心是歐元區(qū)治理機(jī)制的缺陷和各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡造成。文章著重探討了歐債危機(jī)產(chǎn)生的各種原因以及對歐元匯率的影響?！　≌撐年P(guān)鍵詞：歐債危機(jī)歐元匯率風(fēng)險最優(yōu)貨幣區(qū)　　　　　　2007年4月國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了針對2007—2008年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（WorldEconomicOutlook）?！霸?007年至2008年，世界經(jīng)濟(jì)仍然看好并能繼續(xù)強勁增長”，“未來的總體風(fēng)險看來要比6個月前來得低”（IMF,2

2、007）。從中我們可以看到當(dāng)時國際貨幣基金組織對世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展是相當(dāng)?shù)臉酚^。然而，緊隨而來的一系列危機(jī)似乎超出人們的預(yù)期。這使得世界經(jīng)濟(jì)遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個階段：（1）美國次級債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)?！　?001年開始，美國的低稅率、低利率和低匯率使得美國以房地產(chǎn)為代表的資本市場過度繁榮。信用評級低于正常水平的高風(fēng)險次級債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險債券也成為追求高回報的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國住宅抵押

3、市場轉(zhuǎn)向，房價下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級債券）價格下跌。按照會計準(zhǔn)則中的市場定價（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開始大量舉債來填補銀行資本的折損。美國的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強勢美元使得美國產(chǎn)品競爭力下降，房地產(chǎn)市場價格進(jìn)一步下跌，美國經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過投資、國際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年

4、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時間，危機(jī)顯露的重點會不同。　　本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動性風(fēng)險。最后，提出我國企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動風(fēng)險?！　∫弧W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因　　從表面上看，美國的次級債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國家，尤其是希臘等國家出現(xiàn)國家主權(quán)債券違約的可能。這些國家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西

5、班牙(Spain)等國家（簡稱PIIGS歐債危機(jī)五國）。希臘等歐債危機(jī)國家出現(xiàn)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個別國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過程中，在最初制度設(shè)計上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素?！　?.歐元區(qū)財政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”3的理論，在由幾個國家或地區(qū)整合的市場區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動力、資本）可以自由流動，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國或地區(qū)

6、之間的匯率波動，從而使得貨幣區(qū)社會總財富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963)進(jìn)一步提出：越開放的經(jīng)濟(jì)體，國際商品價格的波動會直接或間接傳遞到國內(nèi)商品價格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費多樣化能減少外部對特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費的伙伴國家，能夠用更少的成本應(yīng)對外部的沖擊。這樣的伙伴國家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。　　正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國統(tǒng)一采

7、用歐元。歐元在2002年1月1日開始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個成員國，放棄發(fā)行本國貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個成員國對內(nèi)使用同一貨幣，對外實施浮動匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動力等生產(chǎn)要素的流動。但是，歐元的先天不足之處是：各個成員國仍然有自己獨立的財政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財政政策的不統(tǒng)一，為目前的

8、歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國無法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來調(diào)節(jié)國際收支的不平衡，各國只能使用財政政策來調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國政府為擴(kuò)張財政，過度運用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨