尚德的風(fēng)險(xiǎn)管理之失

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1、尚德的風(fēng)險(xiǎn)管理之失　　不管宏觀環(huán)境如何惡化、企業(yè)的債務(wù)包袱如何越壓越沉、盈利能力如何一再降低，尚德這輛快車卻絲毫沒有減速的跡象，直至完全沖出跑道，一頭扎進(jìn)破產(chǎn)重組的泥潭?！　?013年的春天，中國的光伏企業(yè)都在期待市場回暖，但尚德電力破產(chǎn)重組的消息卻如一聲驚雷，警示光伏產(chǎn)業(yè)的冬季還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。尚德之變引來眾說紛紜，各界都試圖探尋這個(gè)明星企業(yè)隕落的深層原因?！　∩械陆裉斓木秤鲋砸丝畤@，是因?yàn)樗羧盏墓猸h(huán)太過耀眼——光伏產(chǎn)業(yè)的先行者和領(lǐng)頭羊，第一家登陸紐交所的中國民營企業(yè)，曾經(jīng)造就了中國首富的財(cái)富沃土。尚德在創(chuàng)業(yè)期和成長期可以說占盡了“天時(shí)、地利、人和”——國家的政策

2、鼓勵(lì)、當(dāng)?shù)卣膬A力扶持、廣闊的海外市場、優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)——尚德的成功是意料之中的事，反之，它在成為行業(yè)領(lǐng)跑者之后轟然倒下則出乎很多人意外。施正榮在2001年意氣風(fēng)發(fā)創(chuàng)立尚德的時(shí)候，一定懷揣著把尚德打造成為“百年老店”的夢想，絕沒有想到12年后黯然謝幕離場的結(jié)局。但是如果用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角剖析尚德的由盛轉(zhuǎn)衰，卻能夠清晰看到尚德如何一步一步被不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)拖入絕地。這一過程也恰恰驗(yàn)證了一句話“所有企業(yè)失敗的原因都可以歸結(jié)于失敗的風(fēng)險(xiǎn)管理?！薄　︼L(fēng)險(xiǎn)的前瞻性管理不足　　所謂風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性管理是指在日常運(yùn)營和決策中能對內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)判和事前管理。企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施前瞻性管理的

3、能力是其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的核心體現(xiàn)。前瞻性表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是“看的遠(yuǎn)”，即能對未來相對較長一段時(shí)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)變化進(jìn)行分析判斷；二是“看的準(zhǔn)”，即對風(fēng)險(xiǎn)變化的分析判斷是相對準(zhǔn)確、客觀和全面的。在時(shí)刻變化的外部環(huán)境中，企業(yè)具備了較強(qiáng)的前瞻性管理能力就意味著能比競爭對手更好地把握先機(jī)。　　一般而言，企業(yè)所處的外部環(huán)境越復(fù)雜、波動(dòng)性越大，則對前瞻性管理的要求越高。尚德所處的光伏產(chǎn)業(yè)即體現(xiàn)出了強(qiáng)烈的波動(dòng)性特點(diǎn)。近幾年，不論是上游的硅材料價(jià)格還是下游的光伏組件產(chǎn)品價(jià)格都如同坐“過山車”，經(jīng)歷了令人咋舌的大起大落。面對巨大的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，尚德并非沒有作為。當(dāng)硅料價(jià)格從2006年的22美元

4、/公斤一路飆升到2007～2008年的500美元/公斤，尚德以80～100美元/公斤的價(jià)格與國外供應(yīng)商簽下了近70億美元為期10年的硅片供貨合同?！　￠L期合同是用來應(yīng)對市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的常用方法，但其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對效果取決于對價(jià)格走勢的合理預(yù)期，以及在此基礎(chǔ)上對合同期和價(jià)格兩個(gè)因素的有效組合。從表面上看，80～100美元的價(jià)格區(qū)間與當(dāng)時(shí)500美元的市場價(jià)格相比已經(jīng)相去甚遠(yuǎn)，但結(jié)合10年的合同期，這筆交易設(shè)計(jì)就背離了其管理市場風(fēng)險(xiǎn)的初衷。因?yàn)?，這個(gè)長期合同要發(fā)揮其減低市場風(fēng)險(xiǎn)的作用，最基本的前提是未來10年內(nèi)多晶硅價(jià)格不會(huì)跌破100美金。但從最簡單的回歸模型分析就可以發(fā)現(xiàn)，在過去兩

5、年中硅料價(jià)格的波動(dòng)性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個(gè)長單合同所設(shè)定的價(jià)格波動(dòng)性假設(shè)。事實(shí)上，在巨大需求刺激下，短期內(nèi)供應(yīng)的激增導(dǎo)致多晶硅價(jià)格從500美元的高點(diǎn)迅速回落，直至20多美元的區(qū)間。　　市場風(fēng)險(xiǎn)前瞻性管理不善帶給尚德的是解除長單合同所付出的2億美元損失。而對政策性風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性管理不佳，尚德付出的是長期戰(zhàn)略性失誤的代價(jià)。從某種意義上，光伏產(chǎn)業(yè)一直是依托于國內(nèi)外的政策支持和補(bǔ)貼發(fā)展壯大的，不論是其市場需求，還是利潤空間都直接被歐美的清潔能源政策和補(bǔ)貼政策所左右。換句話說，政策風(fēng)險(xiǎn)是光伏企業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是典型的機(jī)會(huì)型風(fēng)險(xiǎn)，即可能給企業(yè)帶來積極或消極影響兩種可能性。而以尚德為

6、代表的一大批光伏企業(yè)，似乎只看到了政策風(fēng)險(xiǎn)的積極一面，而忽略了其負(fù)向變化的可能性，即是在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，市場環(huán)境、政策環(huán)境趨壞的風(fēng)險(xiǎn)警示不斷甚至已為既成事實(shí)的情況下，這些企業(yè)仍然對其視而不見，繼續(xù)選擇擴(kuò)張策略，最終導(dǎo)致顛覆性損失。　　沒有理性評估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受度　　不管一個(gè)企業(yè)一時(shí)如何強(qiáng)大，其資源都是有限的，這也意味著其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的。這也是為什么所有企業(yè)必須在評估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，合理設(shè)定其風(fēng)險(xiǎn)承受度的原因。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受度就是企業(yè)不能逾越的紅線，往往表現(xiàn)為一些定量化的指標(biāo)，比如投資規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、安全指標(biāo)等。如果把企業(yè)比作一輛行駛的汽車，風(fēng)險(xiǎn)承受度就是為其

7、通往目的地劃出的安全車道線。從尚德一路擴(kuò)張的發(fā)展軌跡看，在其領(lǐng)導(dǎo)者心目中并沒有清晰的風(fēng)險(xiǎn)承受度的概念。不管宏觀環(huán)境如何惡化、企業(yè)的債務(wù)包袱如何越壓越沉、盈利能力如何一再降低，尚德這輛快車卻絲毫沒有減速的跡象，直至完全沖出跑道，一頭扎進(jìn)破產(chǎn)重組的泥潭。　　在這個(gè)過程中，其他企業(yè)、政府和金融機(jī)構(gòu)對光伏業(yè)前景的盲目樂觀也許在一定程度上影響了尚德對風(fēng)險(xiǎn)的判斷。寬松的融資環(huán)境、長期的政策利好都使尚德忽視了對其面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評估。同時(shí)，施正榮帶有激進(jìn)主義的個(gè)人風(fēng)格也直接代表了尚德的風(fēng)險(xiǎn)偏好，即使外部的風(fēng)險(xiǎn)信號已經(jīng)非常明顯，經(jīng)驗(yàn)主義帶