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1、海歸求職網(wǎng)（www.haiguiqiuzhi.com）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務(wù)【留學生回國】手把手教你投行面試必問techniquequestions：財務(wù)分析與公司估值估值一家公司，首先需要準備的是：①5年以來這家公司的年報（如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長城汽車A股，2011年上市，所以我只準備了2年的年報）②這家公司最近一年的3份季報。③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。然后，通過歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”、“成長”和“財務(wù)健康狀況”這四個方面的真實情況。最后，通過同行公司之間
2、的比較，確認選定公司的行業(yè)位置。需要明白的一點是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。（出自本杰明·格雷厄姆《證券分析》）（注：本總結(jié)中的數(shù)據(jù)出自長城汽車2011-2012年年報，長城汽車2012年Q1-Q3財報，以及上汽集團、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報。）【PartA：現(xiàn)金為王】1.自由現(xiàn)金流（FCF）a.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金。b.如果一家公司的FCF在營收的5%或者更多，你就找到印鈔機了。c.很多在快速擴
3、張初期的公司，F(xiàn)CF為負數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個時候你要從各個信息來源不斷地確認：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了。數(shù)據(jù)分析a.通過比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負數(shù)，所以可以得出結(jié)論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負值。b.究其原因，一方面是經(jīng)營現(xiàn)金流有2.51%的降低，另一方面，資本支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加。c.經(jīng)營現(xiàn)金流的方面，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項內(nèi)容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設(shè)備
4、、土地、廠房，準備擴建。2.經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）a.經(jīng)營現(xiàn)金流指的是“直接進行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。YibinCityCitytracktrafficplanningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,andcitytracktrafficalsoisYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktraffic
5、researchofobject海歸求職網(wǎng)（www.haiguiqiuzhi.com）-專注留學生海歸求職培訓輔導服務(wù)b.個人認為FCF為負數(shù)還情有可原，但是OFC為負數(shù)就比較麻煩了。因為經(jīng)營現(xiàn)金流為負的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營風險，還稀釋了股東權(quán)益。c.對于OFC為負數(shù)的公司，要檢查其應收賬款是否大幅增加。如應收款大幅增加，甚至超過銷售的增長了，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態(tài)，警惕其資金鏈斷裂的風險。數(shù)據(jù)分析a.通過比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長城2.
6、51%的同比下降完全在合理范圍里。b.深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項稅費”是同比增長幅度較大的兩個方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績，情理之中。3.市現(xiàn)率（PCF）=股價/每股現(xiàn)金流a.市現(xiàn)率可用于評價股票的價格水平和風險水平。b.市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。c.高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個高的價格交易，但是它并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價。d.相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價上。數(shù)據(jù)分析a.通過比較，我們可
7、以看到，長城的市現(xiàn)率并不樂觀，但這對于一個在高速擴張的企業(yè)，我認為是合理的。4.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）a.CCC用來測量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。b.CCC計算的細節(jié)較為繁瑣，我已經(jīng)在“分享知識：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）”的帖子中列舉了。c.CCC如果為負數(shù)，說明存貨和應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)都很短，而應付賬款遞延天數(shù)很長，公司可以將營運資金數(shù)額控制到最小。d.CCC常用于同行業(yè)公司作比較。數(shù)據(jù)分析a.由于長城2011年的年報中并沒有提及2010年的期初數(shù)據(jù)，所以我只列出了兩年的CCC。b.通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周
8、期都非常之短，也就是說，這些公司不用自己投錢，靠經(jīng)銷商和供貨商的錢就可以運營，這是資金運轉(zhuǎn)效率很高的體現(xiàn)。這和整個汽車行業(yè)的準時化生產(chǎn)（just-in-time）的商業(yè)模式有關(guān)系
