資源描述：
《證券金融期貨市場畢業(yè)論文 對我國上市公司股權(quán)融資成本進(jìn)行實(shí)證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融期貨市場論文題目：對我國上市公司股權(quán)融資成本進(jìn)行實(shí)證研究指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日 【摘要】在已有研究理論基礎(chǔ)上，本文著重對我國上市公司的股權(quán)融資成本進(jìn)行實(shí)證研究，主要是對融資的顯性成本和隱性成本作了詳細(xì)分析，其中，認(rèn)為隱性成本相對來說較高，不利于資本市場的可持續(xù)發(fā)展。 一、已有研究理論評述 (一)我國上市公司融資成本研究中的兩種對立觀點(diǎn) 我國上市公司融資成本研究集中在融資成本計(jì)量、不同方式融資成本比較上，并存在兩種截然不同的
2、觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本，上市公司應(yīng)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，如：沈藝峰和田靜（1999）、黃少安和張崗（2001）認(rèn)為股權(quán)融資成本由支付股利、股權(quán)融資交易費(fèi)用構(gòu)成，估計(jì)股權(quán)融資成本在2.42%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1年期銀行貸款利率；另一種觀點(diǎn)則相反，認(rèn)為股權(quán)融資成本高于債務(wù)融資成本，所謂“股權(quán)融資低成本”只是“免費(fèi)資本幻覺”。如：陳曉和單鑫（1999）、萬朝領(lǐng)等（2001）認(rèn)為上市公司股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資成本。萬朝領(lǐng)等（2001）利用CAPM模型估計(jì)上市公司的股權(quán)融資成本，估計(jì)1998年－2000年上市公司股
3、權(quán)融資成本平均為23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資成本?！ ?二)觀點(diǎn)對立的原因分析 上述研究雖然有助于了解我國上市公司的融資成本，但對同一現(xiàn)象出現(xiàn)兩種對立觀點(diǎn)卻說明我國上市公司融資成本有待進(jìn)一步深入研究。結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，這些研究存在如下問題： 1.沒有考慮我國上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票市場結(jié)構(gòu)對融資成本的影響 我國上市公司有2/3的股票不能在交易所流通，在交易所外轉(zhuǎn)讓基本參照凈資產(chǎn)定價(jià)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于交易所的交易價(jià)格，大股東可以通過溢價(jià)發(fā)行股票獲利。上市公司融資的大股東成本與中小股東成本不同，單純照搬全流通
4、市場中的資本成本作為融資成本，就會產(chǎn)生偏差。 2.沒有區(qū)分融資的實(shí)際成本和機(jī)會成本 CAPM模型計(jì)算的資本市場成本是投資者在證券市場投資時(shí)獲得的平均收益率水平，也就是機(jī)會成本。大股東持有的股票不能上市流通時(shí)，其權(quán)益資本的價(jià)值變化往往與二級市場股價(jià)的變化不一致，因此利用CAPM模型計(jì)算的資本成本就不是上市公司融資的大股東成本?！ 《?、融資成本的一般定義 融資成本對投資方和融資方有不同的涵義：對投資方而言，融資成本是資金占用的機(jī)會成本；對融資方而言，融資成本是資金使用成本，包括支付給投資者的使用費(fèi)、支付給中介機(jī)構(gòu)的中
5、介費(fèi)、權(quán)益性資產(chǎn)價(jià)值變化以及企業(yè)因融資選擇偏離利潤最大化的隱性損失（代理成本）。通常情況下投資方關(guān)注資金機(jī)會成本，而融資方關(guān)注資金使用成本?！ ∪⑽覈鲜泄竟蓹?quán)融資成本分析 股權(quán)融資是現(xiàn)代企業(yè)的重要融資手段，股權(quán)融資成本是決定上市公司是否選擇股權(quán)融資方式的重要?jiǎng)右?。我國上市公司在籌集資金時(shí)其融資順序與西方發(fā)達(dá)國家不一致。這主要是因?yàn)槲覈鲜泄驹诠蓹?quán)融資過程中有一種“免費(fèi)資本幻覺”。在這種幻覺的驅(qū)使下，許多公司熱衷于“圈錢”，然后把所圈錢財(cái)任意改變用途，損害股東權(quán)益。但是我國上市公司股權(quán)融資的成本是否真的很小呢？事實(shí)并
6、非如此。以下從兩方面進(jìn)行具體分析?！ ?一)我國上市公司股權(quán)融資顯性成本分析 上市公司的股權(quán)融資成本主要是指股權(quán)融資的資本成本，即進(jìn)行股權(quán)融資所付出的代價(jià)，是一種顯性成本，包括籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指公司在進(jìn)行股權(quán)融資過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)用是指因占用資金所支付的費(fèi)用，如向股東支付的股息、紅利。股權(quán)融資成本（EFC）可表示為： EFC＝（1/市盈率）×（每股股利/每股收益）（發(fā)行費(fèi)用/募集資金） 1.對（1/市盈率）×（每股股利/每股收益
7、）而言，其分子與分母的關(guān)系＝（每股股利/每股市價(jià)），為股利報(bào)酬率。我國《公司法》規(guī)定，上市公司分配當(dāng)年稅后利潤時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤的10%列入公司法定公積金，并提取利潤的5%－10%列入公司法定公益金。公司在從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會決議，可以提取任意公積金。因此，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%。從我國上市公司的實(shí)際情況看，可以取市盈率60倍。因此，即使上市公司把可供分配的股利全部派發(fā)給股東，股利報(bào)酬率最大也不超過（1.67%/85%）=1.42%?！ ?.關(guān)于發(fā)行費(fèi)用/募集資金：從上市公司招股說明書的
8、披露情況看，大盤股的發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.6%－1%，小盤股大概是1.2%。配股的承銷費(fèi)用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，最高已達(dá)到80多倍，使新股的發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均只應(yīng)該在1%以內(nèi)。根據(jù)以上分析可以得出，EFC＝（1
