對我國上市公司股權(quán)融資成本進行實證研究論文

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1、對我國上市公司股權(quán)融資成本進行實證研究論文.freel模型估計上市公司的股權(quán)融資成本，估計1998年－2000年上市公司股權(quán)融資成本平均為23%，遠遠高于債務(wù)融資成本。(二)觀點對立的原因分析上述研究雖然有助于了解我國上市公司的融資成本，但對同一現(xiàn)象出現(xiàn)兩種對立觀點卻說明我國上市公司融資成本有待進一步深入研究。結(jié)合我國證券市場的實際情況，筆者認為，這些研究存在如下問題：1.沒有考慮我國上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票市場結(jié)構(gòu)對融資成本的影響我國上市公司有2/3的股票不能在交易所流通，在交易所外轉(zhuǎn)讓基本參照凈資產(chǎn)定價，遠遠低于交易所的交易價格，大股東可以通過溢價發(fā)行股票獲利。

2、上市公司融資的大股東成本與中小股東成本不同，單純照搬全流通市場中的資本成本作為融資成本，就會產(chǎn)生偏差。2.沒有區(qū)分融資的實際成本和機會成本CAPM模型計算的資本市場成本是投資者在證券市場投資時獲得的平均收益率水平，也就是機會成本。大股東持有的股票不能上市流通時，其權(quán)益資本的價值變化往往與二級市場股價的變化不一致，因此利用CAPM模型計算的資本成本就不是上市公司融資的大股東成本。二、融資成本的一般定義融資成本對投資方和融資方有不同的涵義：對投資方而言，融資成本是資金占用的機會成本；對融資方而言，融資成本是資金使用成本，包括支付給投資者的使用費、支付給中介機構(gòu)的中介費、權(quán)益

3、性資產(chǎn)價值變化以及企業(yè)因融資選擇偏離利潤最大化的隱性損失（代理成本）。通常情況下投資方關(guān)注資金機會成本，而融資方關(guān)注資金使用成本。三、我國上市公司股權(quán)融資成本分析股權(quán)融資是現(xiàn)代企業(yè)的重要融資手段，股權(quán)融資成本是決定上市公司是否選擇股權(quán)融資方式的重要動因。我國上市公司在籌集資金時其融資順序與西方發(fā)達國家不一致。這主要是因為我國上市公司在股權(quán)融資過程中有一種“資本幻覺”。在這種幻覺的驅(qū)使下，許多公司熱衷于“圈錢”，然后把所圈錢財任意改變用途，損害股東權(quán)益。但是我國上市公司股權(quán)融資的成本是否真的很小呢？事實并非如此。以下從兩方面進行具體分析。(一)我國上市公司股權(quán)融資顯性成本

4、分析上市公司的股權(quán)融資成本主要是指股權(quán)融資的資本成本，即進行股權(quán)融資所付出的代價，是一種顯性成本，包括籌資費用和資金占用費用?；I資費用是指公司在進行股權(quán)融資過程中所支付的各項費用，如手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費用是指因占用資金所支付的費用，如向股東支付的股息、紅利。股權(quán)融資成本（EFC）可表示為：EFC＝（1/市盈率）×（每股股利/每股收益）（發(fā)行費用/募集資金）1.對（1/市盈率）×（每股股利/每股收益）而言，其分子與分母的關(guān)系＝（每股股利/每股市價），為股利報酬率。我國《公司法》規(guī)定，上市公司分配當年稅后利潤時，應(yīng)當提取利潤的10

5、%列入公司法定公積金，并提取利潤的5%－10%列入公司法定公益金。公司在從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會決議，可以提取任意公積金。因此，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%。從我國上市公司的實際情況看，可以取市盈率60倍。因此，即使上市公司把可供分配的股利全部派發(fā)給股東，股利報酬率最大也不超過（1.67%/85%）=1.42%。2.關(guān)于發(fā)行費用/募集資金：從上市公司招股說明書的披露情況看，大盤股的發(fā)行費用大概是募集資金的0.6%－1%，小盤股大概是1.2%。配股的承銷費用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，最高已達到80多倍，使新股的發(fā)行價格水漲船高

6、，相應(yīng)的發(fā)行費用占募集資金的比率下降，其平均只應(yīng)該在1%以內(nèi)。根據(jù)以上分析可以得出，EFC＝（1/市盈率）×（每股股利/每股收益）（發(fā)行費用/募集資金）=2.42%由于公司的籌資費用是一次性支付的，所以股權(quán)融資成本實際上還要小于2.42%。同時也可以看出，股利支付率決定了股權(quán)融資中資金占用費用的大小。低股利支付率意味著融資的低資金成本。我國上市公司股利政策的實際情況則是：相當多的公司常年不分紅，或者只是象征性地分紅，極少有企業(yè)將當年盈利全部實施分配。因此，股票分紅的股利支出是極低的。雖然證券會對現(xiàn)金分紅作了有關(guān)規(guī)定，派現(xiàn)上市公司數(shù)有所增加，但上市公司支付的股利實際上還是

7、很低的，股利支出對上市公司并不構(gòu)成太大的成本。總體來講，在我國由于股權(quán)融資資本成本中的籌資費用和資金占用費用偏低，而使得我國上市公司股權(quán)融資顯性成本較低，這也是各類上市公司競相進行股權(quán)融資的主要動因。目前，我國上市公司債權(quán)融資成本包括：利息率、破產(chǎn)成本、代理成本等。單就利率而言，三年期、五年期企業(yè)債券的利率最高限分別為3.78%和4.032%。一年期、三年期借款的年利率分別為5.85%和6.03%?？梢姡鲜泄镜膯挝还蓹?quán)融資成本小于債權(quán)融資成本，因而，股權(quán)融資偏好成為其理性選擇。(二)我國上市公司股權(quán)融資隱性成本分析盡管股權(quán)融資成本是上