股指期貨阿爾法套利策略

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1、股指期貨阿爾法套利策略2009年是指數(shù)基金的年代，而2010年伴隨著股指期貨的推出，中國(guó)資本市場(chǎng)也將進(jìn)入對(duì)沖基金的時(shí)代。股指期貨的推出改變了原有的盈利方式，為股票現(xiàn)貨的投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)管理和獲得穩(wěn)定收益的工具。套利指兩種資產(chǎn)價(jià)差不合理時(shí)候，買入一種資產(chǎn)的同時(shí)再做空另一種資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)差回歸之后，做出平倉(cāng)的操作，套利收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。股指期貨的套利主要分為三種，其一期現(xiàn)套利，其二跨期套利，其三阿爾法套利，期現(xiàn)套利利用股指現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格在交割日收斂的特性，買入低估的資產(chǎn)，賣出高估的資產(chǎn)，從而在到期日平倉(cāng)的一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略；股指期貨的跨期

2、套利是指中金所推出的滬深300指數(shù)期貨在不同交割月份的套利活動(dòng)，不同合約間的價(jià)差一旦偏離均衡價(jià)差過大，就有可能產(chǎn)生跨期套利的機(jī)會(huì)。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進(jìn)行的反向?qū)_套利，做多具有阿爾法收益的股票組合，做空股指期貨，實(shí)現(xiàn)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下跑贏指數(shù)的阿爾法收益，在阿爾法套利中，選擇和構(gòu)建股票組合是關(guān)鍵。對(duì)于選股能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，建議選擇阿爾法套利的方法。下文是針對(duì)阿爾法套利的案例分析。一、阿爾法套利的詳解股指期貨的阿爾法套利，關(guān)注點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面，其一：在股票現(xiàn)貨上做多；其二：構(gòu)建怎樣的現(xiàn)貨組合；其三：確定各

3、個(gè)股票在投資組合中的權(quán)重；其四：確定拋空股指期貨的數(shù)量，也即貝塔系數(shù)。在這四點(diǎn)之中，第二點(diǎn)最重要，只有確定了合理的跑贏大盤的股票組合才能獲得超額的收益。對(duì)于股票組合的構(gòu)建，一般有以下幾種構(gòu)建方式：1、以ETF指數(shù)基金作為標(biāo)的構(gòu)建組合；2、以LOF指數(shù)基金搭配成分股構(gòu)建組合；3、選取大權(quán)重成分股構(gòu)建組合；4、按照流通市值大小構(gòu)建組合；5、在行業(yè)中選取增長(zhǎng)潛力大的股票構(gòu)建組合；6、依靠自身對(duì)股票現(xiàn)貨基本面的理解而選擇的成分股組合所構(gòu)建的投資組合；7、選擇部分權(quán)重股搭配部分成長(zhǎng)潛力大的股票而構(gòu)建一個(gè)適度的阿爾法套利策略。在這幾種現(xiàn)貨組合的構(gòu)建之中

4、，前4種有相通之處，5、6可歸為一類，因?yàn)檫@兩種方式主要是在對(duì)基本面理解的基礎(chǔ)之上而構(gòu)建的，這樣獲得較高超額收益的概率要大于前幾種現(xiàn)貨組合方式的構(gòu)建，第7種方法所構(gòu)建的投資組合既兼顧了組合與指數(shù)關(guān)聯(lián)度，又配置了部分超額收益潛力大的股票組合，第7種構(gòu)建組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)適中。二、阿爾法套利的操作步驟以下采用部分權(quán)重股與一攬子股票構(gòu)建的適度阿爾法策略，從權(quán)重股中選取幾支與滬深300指數(shù)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)的股票，招商銀行、萬(wàn)科A；同時(shí)選取基本面偏好的幾支股票，東阿阿膠、山西汾酒、廈門鎢業(yè)，共同構(gòu)建股票的投資組合。一方面可以有效的降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

5、，另一方面可以追求因題材熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)而產(chǎn)生的超額收益。套利的操作思路：股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中買入投資組合，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)按照相匹配的比例賣出股指期貨合約，最終兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧相抵消，最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得超額收益。套利的具體步驟：1、計(jì)算股票組合的貝塔系數(shù)選取這六只股票的周收盤價(jià)，從而計(jì)算每支股票的貝塔系數(shù)，最終得到股票組合的貝塔系數(shù)。因?yàn)椴煌善鄙蠞q和下跌的時(shí)機(jī)不一致，因此也就導(dǎo)致了貝塔系數(shù)的不穩(wěn)定，較小的貝塔系數(shù)可以獲得更多的超額收益，而較大的貝塔系數(shù)則能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在我們選取的6只股票中，從2002年4月12日到2010年4月16日期間

6、的周收盤價(jià)作為計(jì)算貝塔系數(shù)的區(qū)間，投資組合的貝塔系數(shù)為0.9716，因此可知該組合在這幾年的波動(dòng)幅度是滬深300指數(shù)波動(dòng)幅度的0.9716倍。股票組合在2010年跑贏大盤的概率較高。2、計(jì)算拋空的股指期貨合約數(shù)假定每只股票的權(quán)重相等，在2010年4月19日買入6只股票各100萬(wàn)元，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)拋空，按照組合的貝塔系數(shù)和期指前一天的收盤價(jià)3415.6計(jì)算，需要拋空期指的量：約為32張合約。即在期貨市場(chǎng)以4月19日開盤價(jià)拋空期指32張合約，按照18%的保證金計(jì)算，期貨市場(chǎng)的保證金投入為3396*300*32*0.18=586.8288萬(wàn)元

7、，考慮到追加保證金的影響，期指的資金投入在1760萬(wàn)元,因此本次套利的總資金投入約為2360萬(wàn)元。3、入市建倉(cāng)并在合適時(shí)機(jī)平倉(cāng)日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2010-04-19共持有組合市值為600萬(wàn)以3396點(diǎn)附近拋空32張5月到期的滬深300指數(shù)期貨主力合約IF1005。2010-05-21不變換月操作，調(diào)整持倉(cāng)2010-06-18不變換月操作，調(diào)整持倉(cāng)2010-07-16不變換月操作，調(diào)整持倉(cāng)2010-07-21決定結(jié)束套保全部買回平倉(cāng)期貨持倉(cāng)損益16.5166萬(wàn)股票市值損失期貨盈利644.3520萬(wàn)狀態(tài)平倉(cāng)沒有持倉(cāng)期貨保證金占用N/A1760

8、萬(wàn)元備注：在阿爾法套利策略的制定過程中，忽略了現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)和期貨手續(xù)費(fèi)對(duì)收益率的影響。整個(gè)股票組合市值總跌幅為2.75%，而同期上證指數(shù)的總跌幅為18.1%，滬深300指數(shù)的總