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1、股指期貨的期限套利策暁【摘要】本文以華泰柏瑞滬深300ETF和滬深300股指期貨真實高頻交易數(shù)據(jù)為基礎，結合中國實際情況，運用EViews軟件對滬深300股指期貨、華泰柏瑞滬深300ETF序列進行單位根檢驗和協(xié)整檢驗，并進行了期現(xiàn)套利的實證分析，最后得出相應的結論?！娟P鍵詞】華泰柏瑞滬深300ETF滬深300股指期貨期現(xiàn)套利一、引言股價指數(shù)期貨是以股價指數(shù)為標的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的國家，最終均會發(fā)展指數(shù)期貨合約。股指期貨加入市場運作后，除了対于投資人選股提供了避險管道，同時也增加市場投機套利的機會。因為當期貨交易價格和現(xiàn)貨價格偏離太多，就會形成套利空間，于是敏銳的套利者
2、就會伺機進場，賺取這種無風險的套利利潤。木文的目的是通過研究股票指數(shù)期貨市場的價格行為，探討市場的套利空間與利潤。二、股價指數(shù)期貨套利策略（一）股指期貨無套利定價持冇成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價模型，其論述根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時間點，其價格必須一致，否則有著零風險的套利利潤。該期貨合約的價格是未來現(xiàn)貨價格的無偏差的期望值。股指期貨合約價格的論述價格應該等于現(xiàn)貨指數(shù)價格+成本-股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機會。實際的市場環(huán)境中，還存在著交易成木和機會成木和沖擊成木，我們應該一起考慮進去。顯然，無套利區(qū)間的上界等于完美市場條件下股指期貨論述價格+進行一次
3、套利的交易成本和沖擊成本，更詳細地，進行一次正向套利，無套利區(qū)間的上界二完美市場條件下的股指期貨論述價格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開始時所支付的各項手續(xù)費及保證金的機會成本。在進行反向套利時無套利區(qū)間的下界二完美市場條件下的股指期貨論述價格一(賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成木+套利開始時所支付的各項手續(xù)費及保證金的機會成本+借券貸款成本)。(-)無套利空間分析1.套利成本。套利成本分為交易成本和跟蹤誤差兩個部分?期現(xiàn)套利的交易成本包括：期貨交易成本、買賣ETF現(xiàn)貨的交
4、易成本和沖擊成本等。交易成木主要包括現(xiàn)貨股票組合和股指期貨的傭金、印花稅等，由于交易ETF不需要卬花稅，因此交易成本主要有ETF傭金Cst和股指期貨傭金Cft兩類。沖擊成本是指在套利交易中需要迅速而口大規(guī)模地買進或者賣出證券，未能按照預定價位成交，從而多支付的成本。文中股指期貨和ETF的沖擊成本分別以Cfi和Csi表示。跟蹤誤差是指跟蹤誤差是指數(shù)基金投資組合收益率與標的指數(shù)收益率的差值的標準差。木文選取的滬深300ETF是完全復制滬深300指數(shù)包含的成分股的，因此沒有跟蹤誤差，即跟蹤誤差為0o2?融資融券利息。融資融券業(yè)務近年來在我國快速發(fā)展，隨著券商的競爭加劇，目前大部分券商都把融券耍
5、求的利息降至約融資一致，文中認為融資與融券所需的利息相同，以rO表示。3?無套利空間上下限邊界計算。在無套利機會存在時，以到期日得T時點為基準，從開倉日t復利至T,套利者買賣現(xiàn)貨與期貨應收支的各種現(xiàn)金流量，應小于或等于零，反Z,則套利機會存在。假設無風險利率為r,期貨保證金為Mf,融資融券保證金為Ms,t時刻和T時刻的EFT現(xiàn)貨表示St和ST,股指期貨表示為Ft與FT,t時刻至T時刻現(xiàn)貨分紅為D,反向套利機現(xiàn)金流如表1所示：表1反向套利交易流程與現(xiàn)金流注：根據(jù)我國融資融券業(yè)務規(guī)定，融券賣出股票時得到的資金并不能自由使用，只能用于購買標的證券用于償還，R融券期間內(nèi)分得紅利歸券商所有；而融資
6、期間的紅利屬于投資者。將t時點的所冇現(xiàn)金流折現(xiàn)至T時點，T時刻所有的現(xiàn)金流為：-St(Cst+Csi)er(T-t)-(1-Ms)St(erb(T-t)-1)-Ft(Cft+Cfi)er(T-t)-FT(Cft-Cfi)-ST(Cst+Csi)+St-ST~Ft由于在交割口T時刻，股指期貨和現(xiàn)貨將會趨于收斂，則FT應與ST相等，而根據(jù)持有成本模型FT=Ster(T-t),由此，可以算出無套利空間的下邊界F：F二同理，我們可以推出無套利空間的上邊界：F二當t時刻股指期貨的價格Ft超出無套利空間的上下邊界時，套利機會就出現(xiàn)了，投資者可以根據(jù)自己的情況進行套利活動。三、實證模擬本文將選用滬深3
7、00股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF作為期現(xiàn)套利操作的金融資產(chǎn)，使用其時間選自2014年3月3日至2014年6月30日的1分鐘收盤價作為交易數(shù)據(jù)，而股指期貨的交易時間比300ETF開收盤前后各多出15分鐘，由于此時間段內(nèi)300ETF無法進行交易，故將每口股指期貨的這60個數(shù)據(jù)剔除。并將滬深300股指期貨記為Y,華泰柏瑞滬深300ETF記為X。（-）協(xié)整關系經(jīng)ADF法檢驗，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘高頻數(shù)據(jù)
