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1、試論企業(yè)并購的財務風險及控制摘要并購主要包括兼并和收購。企業(yè)在并購過程中面臨了較多的財務風險，主要是有融資風險、支付風險、定價風險、財務整合風險等，需要并購企業(yè)科學分析，客觀評價自身，選擇正確的定價方式，控制企業(yè)并購的融資風險，做好財務整合工作。關(guān)鍵詞企業(yè)并購財務風險融資風險支付風險企業(yè)并購是指在市場機制作用下，為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)從而進行產(chǎn)權(quán)交易的活動，是作為資本運營的一種方式，主要包括兼并和收購兩種行為。無論是兼并還是收購，并購企業(yè)在并購中面臨了很多財務風險。一、企業(yè)并購過程面臨的主要財務風險（一）融資風險融資風險主要是指企業(yè)能否按時足額的籌集資金以保證并購活動的順利進行所面臨的風險
2、，這是決定企業(yè)并購是否成功的關(guān)鍵因素?；I集足夠資金既包括在并購時能夠及時支付足額的資金來保證并購的進行，又包括并購完成后有足夠的資金去完成企業(yè)整合和持續(xù)經(jīng)營需要。一般企業(yè)由于自身資金流有限無法持續(xù)給企業(yè)并購提供充足的資金，所以并購企業(yè)需要利用各種渠道采用多種融資方式進行。我國企業(yè)融資方式大部分還是傳統(tǒng)的銀行貸款，對于其他融資方式還是較少接觸，再加上并購經(jīng)常需要一部分直接付現(xiàn)，使很多企業(yè)不能在短時間內(nèi)籌集到足夠的資金，這便產(chǎn)生了融資風險。因此，并購企業(yè)需要針對自身的資本結(jié)構(gòu)合理的安排負債資金，既要保障并購計劃的實施，還要確保并購后有充足的資金滿足并購企業(yè)正常運營，不然很可能會出現(xiàn)負債危機。如果
3、并購后被并購企業(yè)無法在規(guī)定的時間內(nèi)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，為并購企業(yè)提供償債的必要資金支持，會給并購企業(yè)帶來較大風險。所以，我們必須選擇能夠達到企業(yè)并購目的的融資方式，在保證并購企業(yè)自身資金鏈正常運作的情況下，盡可能地提高償債能力，降低資本成本。（二）支付風險企業(yè)并購在選擇支付方式上既要考慮自身的現(xiàn)金流量，又要考慮未來資本結(jié)構(gòu)的變化、股權(quán)稀釋度、融資成本差異等因素，需要進行綜合考慮。目前主要有三種主要支付方式，即股票支付、現(xiàn)金支付、混合支付，具體比較見表1。（三）定價風險企業(yè)在確定被并購對象的企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎上，合理估算被并購企業(yè)的價值，然后雙方以此為基礎進行談判從而產(chǎn)生定
4、價風險。定價風險是指并購企業(yè)對被并購企業(yè)進行價值評估存在的各種風險，包括被并購企業(yè)的財務報表風險和價值評估風險。財務報表風險是指被并購企業(yè)的財務報表本身存在局限性或者粉飾性，如果并購企業(yè)過分依賴財務報表可能會錯誤估值帶來損失。價值評估風險是指并購方對被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，即使被并購企業(yè)的運作良好也無法使并購方獲得一個滿意的回報所帶來的風險。（四）財務整合風險財務整合風險是指企業(yè)實現(xiàn)并購后，財務資源、財務戰(zhàn)略、財務制度等方面不能及時有效實現(xiàn)預期的財務協(xié)同效應而可能給企業(yè)帶來損失。所謂財務協(xié)調(diào)效應就是指實現(xiàn)1+1>2的財務正效應。但如果財務整合失敗，不僅不能發(fā)揮企業(yè)并購的“財務
5、協(xié)同效應”，甚至出現(xiàn)財務負效應，給并購企業(yè)帶來沉重的財務負擔，嚴重的會造成財務管理失控，帶來巨大的財務危機。二、企業(yè)并購財務風險的控制措施（一）控制企業(yè)并購的定價風險（1）科學分析，客觀評價自身。企業(yè)并購之前要對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進行深入分析，科學評價并購的雙方。企業(yè)在并購前，要對自身的資金實力以及企業(yè)運營狀況進行客觀分析與評估，不能盲目樂觀，過高評價自身實力造成并購的失敗而帶來損失。企業(yè)并購是一種市場經(jīng)濟環(huán)境下的投資行為，應該堅持市場化的原則進行評價和分析，也不能通過兼并冗員多，負債重或者有歷史包袱的企業(yè)作為政治資本。(2)調(diào)查并購對象企業(yè)財務報告的真實性。由于信息不對稱和財務報告體系的自身缺
6、陷，被并購企業(yè)一些真實的財務狀況可能并不能被發(fā)現(xiàn)，如果被并購企業(yè)故意隱瞞債務，或者通過對財務報告進行粉飾，則被并購企業(yè)的價值可能被扭曲。因此，并購方在進行并購之前，一定要仔細調(diào)查近幾年來并購企業(yè)與其他企業(yè)的業(yè)務往來情況、擔保情況、違約行為等。在實際工作中鑒于并購方自身精力和能力所限，可以聘請經(jīng)驗和信譽較好的中介機構(gòu)對被并購企業(yè)進行并購前的盡職調(diào)查，調(diào)查不僅包括財務報告方面，還應對被并購企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營能力進行評估，合理預期被并購企業(yè)未來收益能力，科學評價其實際價值。(3)選擇正確的定價方式。在選擇定價方式上，應該具體情況具體分析。成本分析法比較適合主業(yè)更新、資產(chǎn)換血型的收購；如果是維持業(yè)主
7、，持續(xù)經(jīng)營型收購那么就較適合市場參照法。我們在選擇適合企業(yè)的收購方法的同時還要注意市場風險的調(diào)整，使其價值更加接近企業(yè)的實際價值。那么對于業(yè)績優(yōu)良，分配規(guī)范型的被并購企業(yè)收購定價，就可以選擇股利折現(xiàn)模型，我們要根據(jù)股利政策和未來經(jīng)營狀況等這些導致被并購企業(yè)未來股利不確定的因素對股利分配進行調(diào)整；當收購類型涉及被并購公司的規(guī)模性重組時，這種享受融資優(yōu)惠的收購類型其定價的方式可以選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。(二)控制企業(yè)
