海普瑞定價問題研究

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1、海普瑞定價問題研究　　摘要：自20世紀90年代上海和深圳證券交易所分別成立以來，我國資本市場已有近二十年的歷史。在此過程中，我國資本市場在容量、監(jiān)管、信息披露制度等各方面都有了較好的發(fā)展。就深交所中小板市場而言，自2004年5月開板以來上市公司的數(shù)目已經(jīng)達到701家。深圳中小板的開市在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難的問題。但是，在繁榮的同時也隱藏著危機。由于中小板市場大部分投資者缺乏正確的投資理念，投機意識仍然占據(jù)主導地位，導致股價被人為哄抬炒作，股票價格明顯偏高的現(xiàn)象層出不窮，股價不能準確地反映上市公司的內(nèi)在價值。上述不正常的

2、現(xiàn)象顯示出我國證券市場發(fā)育不成熟，股票發(fā)行缺乏效率，而問題的關(guān)鍵正是股票定價。　　關(guān)鍵詞：IPO定價；高市盈率；內(nèi)在價值；海普瑞　　海普瑞成立于1998年，2010年5月6日以148元/股的發(fā)行價在深圳中小板上市，該發(fā)行價之高在A股歷史上史無前例，對應的發(fā)行市盈率高達73.27倍，在第二個交易日股價上沖至188元的高位。然而在5月11日海普瑞價格報收144.25元，上市4天跌破發(fā)行價。在隨后2年中海普瑞股價一直狂跌，2013年9月份股價平均區(qū)間為18.56-22.44元。在海普瑞上市的2年中出現(xiàn)眾多頗有爭議的財務數(shù)據(jù)，引發(fā)了學者

3、對我國中小板現(xiàn)有問題的重視和研究?！　∫弧⒏呤杏省　⊥ㄟ^對比中小板在2010年上市的醫(yī)藥制造業(yè)的市盈率，如圖：　　從圖表中看出醫(yī)藥業(yè)多為成長性較高的公司，海普瑞的發(fā)行市盈率還是高出平均很多。高市盈率的原因從招股說明書中分析可以得出：1、主營產(chǎn)品市場廣闊，在國際醫(yī)藥市場上占主要地位。海普瑞產(chǎn)品主要出口市場是美洲和歐洲，有良好的市場份額。深受消費者的追捧。2、公司產(chǎn)品有明顯的競爭力，公司擁有唯一的美國FDA認證專利。領(lǐng)先的專利技術(shù)對醫(yī)藥企業(yè)是很重要的無形資產(chǎn)?！　《?、公司內(nèi)在價值　　公司的價值是通過股票定價來正確反映的，二者之間的

4、關(guān)系很密切。股票定價的不準確往往會造成公司價值的偏離。通過分析，對海普瑞造成影響的因素主要從內(nèi)外部因素來進行分析?！　。ㄒ唬﹥?nèi)部因素因素分析　　1公司的經(jīng)營狀況和盈利水平　　肝素原料藥作為海普瑞的核心主業(yè)務，2007—2009年，其銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為99.10%、99.91%和99.98%在上市之前，海普瑞實現(xiàn)了爆炸式的增長。在上市之前的2009年實現(xiàn)營業(yè)收入22.24億元，凈利潤8.09億元。公司主營業(yè)務2008年較2007年增長46.56%，主要原因為2008年公司產(chǎn)品平均銷售價格較2007年上漲了177.9

5、7%；主營業(yè)務收入2009年較2008年增長411.43%，主要原因為公司產(chǎn)品銷售價格2008年上漲63.06%，銷售量較2008年增長213.64%?！　纳鲜兄暗挠麛?shù)據(jù)說明，公司盈利良好，股票的價值相應也會越大。海普瑞通過自身的產(chǎn)品專利優(yōu)勢，在未來的市場中能占據(jù)更多的份額，引領(lǐng)公司的加速成長?！　?所得稅優(yōu)惠政策　　2009年6月，公司被認定為國家級高新技術(shù)企業(yè)（證書編號：GR200944200079），認定有效期為三年。根據(jù)相關(guān)政策，本公司自認定當年起三年內(nèi)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。公司已向主管稅務機構(gòu)辦理減稅手

6、續(xù)，落實有關(guān)稅收優(yōu)惠政策?！　?yōu)惠的政策導向，為海普瑞高新企業(yè)帶來了更高的利潤率。　　3其他因素對定價的影響　　大股東的持股比例以及禁售期，對股票在定價是也會產(chǎn)生影響。在作為前三大股東之一的GSpharma在招股說明書中承諾：“自公司股票上市之日起十二個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本公司持有的公司股份，也不由公司回購本公司持有的公司股份?！倍镜钠渌蓶|的禁售期為3年，這樣的分配比例對公司公司股價的合理性造成影響?！　∮捎卺t(yī)藥制造業(yè)公司所處行業(yè)的發(fā)展前景、產(chǎn)業(yè)政策等國家會給予扶持，也會造成醫(yī)藥制造業(yè)股票過熱。所以行業(yè)屬性無疑會

7、影響投資者對公司發(fā)展前景的預期，從而影響新股的市場價格定位。　?。ǘ┩獠恳蛩胤治觥　?我國現(xiàn)行的核準制度　　我國股票的現(xiàn)行制度是詢價制，該制度于公司及其主承銷商應當通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。但在　　中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的IPO公司，可以根據(jù)初步詢價結(jié)果確定發(fā)行價格，不再進行累計投標詢價。券商的詢價結(jié)果是股票定價的關(guān)鍵因素，但在IPO詢價的過程中，券商對于醫(yī)藥板塊的預期良好。對海普瑞評定為中級，建議中長期發(fā)展強烈關(guān)注，因此對股價起到了促進作用。　　2噪聲干擾和投資者心理　　從國

8、泰君安160-191，海通證券115-139，國信證券126-157，湘財證券130-150給出的詢價結(jié)果來看。這些市場信息會給投資者的判斷造成影響。市場信息是非對稱的，投資著只能根據(jù)券商報告等表面的外部信息來做出判斷，由于中小板市場大部分投資者缺乏正確的投資理