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《海普瑞股價回歸與企業(yè)價值評估思維》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、企業(yè)成長之路海普瑞股價回歸與企業(yè)價值評估思維???昨天，看了這一則報道：《海普瑞一年下跌100元研究員“倒戈”急降評級》以下是報道的摘錄：股價下跌100元，市值蒸發(fā)400億！“前首富”李鋰夫婦掌舵的海普瑞（002399，收盤88.70元）暴風驟雨般的狂跌震撼了整個市場，其最近5個交易日的跌幅超過30%，這其中還有兩個跌停板！“悲劇”源于其一季度業(yè)績下降。公告顯示，公司一季度營業(yè)收入為6.78億元，較去年同期下滑16.30%，凈利潤更是從2.49億元降至1.52億元，降幅為39.11%，這與上市“第一高價股”的身份極為不符。對此，不少券
2、商紛紛“倒戈”，緊急調(diào)低海普瑞評級。比如國信證券在年報和一季度報告不到1個月的時間內(nèi)，將海普瑞的評級由“買入”調(diào)降為“回避”。我記得在海普瑞上市之初，曾經(jīng)對海普瑞IPO定價問題寫過一篇文章。翻出來一看，我這篇寫于2010年4月25日（剛好是1年前）的日記，對海普瑞IPO定價以及公司價值提出了三個問題，并對這三個問題進行了分析：問題1：148元發(fā)行價，公司市值是否合理？如果以現(xiàn)金流量折現(xiàn)來計算公司市值，確定發(fā)行價，則海普瑞的發(fā)行價和創(chuàng)業(yè)板其他公司的發(fā)行價一樣，遭受質(zhì)疑。按照公司內(nèi)在價值由公司未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定這一計算方法，中小企業(yè)
3、的內(nèi)在價值很大程度與未來自由現(xiàn)金流量的增長相關。相關的指標分解下來，公司未來的成長要看公司的成長速度、成長質(zhì)量和成長潛力。從近幾年的成長速度和成長質(zhì)量來看，海普瑞還是表現(xiàn)不錯，核心技術(shù)、資產(chǎn)質(zhì)量、市場占有率、利潤率等指標表現(xiàn)出色，但從成長潛力來考慮，海普瑞的市值存在爭議。公司目前產(chǎn)品單一，技術(shù)單一，未來發(fā)展有很大的不確定性。因此，海普瑞的成長潛力還面臨較大的不確定，海普瑞的成長性不宜高估?？梢哉f，按發(fā)行價148元計算市值,海普瑞市值將高達592億，應該是高估了。問題2：二級市場上，股價是否可以突破148元的發(fā)行價？6深圳市溢海投資顧問
4、有限公司答案是股價可以突破148元的發(fā)行價，但能否長期維持在發(fā)行價以上，有較大的不確定。海普瑞本次發(fā)行的股數(shù)為4,010萬股，占發(fā)行后總股本的10.02%。一年內(nèi)可流通的股票盤子較小、近年來的業(yè)績光環(huán)、當前階段的核心技術(shù)、高市場占有率優(yōu)勢，甚至“中國第一高發(fā)行價股票”等因素，都有可能成為市場炒作海普瑞的題材，相信海普瑞的股價近期內(nèi)將超出發(fā)行價，問鼎“中國第一高價股”。但其長期股價受公司未來成長性的影響，有較大的不確定性。問題3：未來發(fā)展關鍵在于肝素鈉的專門技術(shù)？公司長期發(fā)展的關鍵，是公司未來的組織管理能力，而不是肝素鈉專門技術(shù)。肝素鈉
5、的高利潤，必然會吸引其他潛在的市場進入者。海普瑞的發(fā)展歷程，只能說明其在肝素鈉專門技術(shù)發(fā)展上取得很大的成功，但是，海普瑞的研發(fā)管理能力、市場拓展能力、成本管理能力等，還需經(jīng)受考驗。拋開市值這一因素，海普瑞還只能算是中型企業(yè)，是個成長期企業(yè)。企業(yè)成長需要經(jīng)過不同的階段，需要識別企業(yè)發(fā)展各階段拐點、管理各階段關鍵因素。從這方面考慮，海普瑞需要很強的組織管理能力，推進公司的各項管理改革，以此促進公司的研發(fā)管理能力、市場拓展能力、成本管理能力等核心能力的發(fā)展。因此，海普瑞未來發(fā)展關鍵在于組織管理能力的發(fā)展，而不是肝素鈉專門技術(shù)。肝素鈉產(chǎn)品只能
6、說明海普瑞過去的成功，海普瑞的未來發(fā)展因為其單一技術(shù)與產(chǎn)品而面臨更多的挑戰(zhàn)。一年過去了，回頭看海普瑞業(yè)績以及股價回歸過程，我們發(fā)現(xiàn)，案例正反映出企業(yè)發(fā)展與企業(yè)價值變化的普遍規(guī)律，而這幾個規(guī)律，對企業(yè)價值評估工作有深刻的意義：1、價值衡量指標很多分析師衡量一家公司的投資價值，使用利潤或每股收益作為衡量指標。我們認為，利潤或每股收益指標更多是孤立地反映某一時點狀況，沒有反映行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，用來預測企業(yè)未來績效時，有較大的局限性，特別是對中長期企業(yè)績效預測時。且公司獲得利潤，并不等創(chuàng)造了價值，只有投入資本回報率（ROIC）高于資金成本
7、（WACC），才創(chuàng)造價值。實際工作上，公司價值使用折現(xiàn)現(xiàn)金流衡量是最為合適的，而自由現(xiàn)金流由收入增長和ROIC所驅(qū)動，并且投入資本回報率和公司增長能力這兩個驅(qū)動因素需要一起考量。這兩個因素，都有一定變化規(guī)律，通過考察ROIC和增長，6深圳市溢海投資顧問有限公司結(jié)合經(jīng)濟學規(guī)律，可以衡量預測結(jié)果在多大程度上與公司的能力和行業(yè)競爭形態(tài)相符合，將預測至于合理的大環(huán)境中。在海普瑞上市前后，很多分析師給出了海普瑞2010年-2012年每股收益預測，盡管預測有差距，但預測每股收益增長率都在20%以上。最為大膽的，某證券公司預測海普瑞2010-201
8、2年EPS分別為3.41?元、5.02?元和7.75元，年增長率達70%以上，理由是看好行業(yè)高景氣和質(zhì)量上的核心競爭力為公司帶來的高成長空間。這種預測，并沒有考慮到肝素鈉原料藥行業(yè)競爭者的企業(yè)行為變化對行業(yè)績效影響，因此
