股權(quán)激勵(lì)-股價(jià)波動(dòng)與盈余管理

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1、股權(quán)激勵(lì)股價(jià)波動(dòng)與盈余管理：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A：1009-4202（2011）02-084-03　　摘要本文選取我國(guó)A股上市公司中，2006-2009年公告股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案的113家公司為研究樣本，檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后股價(jià)的異常波動(dòng)情況，解釋和檢驗(yàn)這種異常波動(dòng)是否是由于高管盈余管理行為造成的，據(jù)此為監(jiān)管層和投資者提出建議?！　￡P(guān)鍵詞股權(quán)激勵(lì)股價(jià)盈余管理線下項(xiàng)目　　　　一、引言　　股票期權(quán)激勵(lì)方式的內(nèi)在邏輯是：代理人要想獲得更多的收入，就必須要使股票的價(jià)格上升，而股票價(jià)格的上升所代表的是企業(yè)價(jià)值的提升，就要求代理人將企業(yè)的近期效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展結(jié)合起來(lái)（Kato&Long，2005；Lillin

2、g，2006；Giorgio&Arman，2008）。如果資本市場(chǎng)是有效的，公司的股價(jià)應(yīng)該反映經(jīng)理人的努力和業(yè)績(jī)。但是，由于經(jīng)理人掌握公司控制權(quán)，股價(jià)的上升可能是經(jīng)理人努力的結(jié)果，也可能是經(jīng)理人盈余管理行為的結(jié)果（不考慮其它市場(chǎng)因素的影響）（TerryBaker，2003）。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理相關(guān)性的研究主要集中在盈余管理的意義、動(dòng)機(jī)、手段和計(jì)量方法上，并從不同角度得出了上市公司股權(quán)激勵(lì)會(huì)引發(fā)高管的盈余管理行為（李延喜，2007；王克敏，2007；陳千里，2008）。肖淑芳（2009）以《辦法》頒布以來(lái)滬深兩市首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前，經(jīng)理人

3、通過(guò)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行向下的盈余管理，公告日后盈余存在反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但顯著性不是很高。然而，有關(guān)在股權(quán)激勵(lì)公告前后盈余管理對(duì)股價(jià)的影響研究甚少?！　「鶕?jù)價(jià)值規(guī)律的基本原理，股票內(nèi)在投資價(jià)值是形成股票價(jià)格的基礎(chǔ)，股票內(nèi)在投資價(jià)值的確定在很大程度上依賴于對(duì)發(fā)行該股票的股份公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常由披露的會(huì)計(jì)信息特別是利潤(rùn)來(lái)反映，而利潤(rùn)往往是企業(yè)盈余管理的結(jié)果，那么，盈余管理對(duì)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？影響的程度有多大？為了保證股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，需要在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域深入探討管理者在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中的行為，以及投資者的心理預(yù)期進(jìn)一步研究這些問(wèn)題對(duì)于市場(chǎng)中的各方主體的利益關(guān)系，都具有

4、重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義?！　《?、主要研究?jī)?nèi)容　　本文旨在通過(guò)對(duì)激勵(lì)期間公司股票市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)模式及其與盈余管理的相關(guān)性，并驗(yàn)證以下假設(shè)：　　首先，根據(jù)契約動(dòng)機(jī)和內(nèi)部人控制理論，在信息不對(duì)稱的情況下，高管有可能根據(jù)期權(quán)行使的期限等情況，通過(guò)事先“盈余管理”，提高費(fèi)用；事后調(diào)整報(bào)表、操縱利潤(rùn)等所謂“經(jīng)濟(jì)人理性選擇”的各種手段，達(dá)到個(gè)人利益最大化目的。另一方面，《辦法》規(guī)定上市公司行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收牌價(jià)和前30個(gè)交易日內(nèi)平均收盤價(jià)。高管就可以在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前，通過(guò)盈余管理降低投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期，而在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公

5、布后，通過(guò)盈余管理手段提高投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期，在股價(jià)的一高一低之間獲得超額收益。　　據(jù)此，本文提出假設(shè)一：事件發(fā)生日前，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司存在向下的盈余管理行為，即調(diào)低股價(jià)?！　「鶕?jù)資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)，會(huì)計(jì)信息是具有信息含量的，該信息的焦點(diǎn)性會(huì)迫使管理當(dāng)局產(chǎn)生盈余管理的行為。Burgstahler和Eames（1998）發(fā)現(xiàn)，上市公司有為了迎合證券分析師的預(yù)測(cè)而從事盈余管理的行為。Kasznik（1999）研究發(fā)現(xiàn)如果無(wú)法達(dá)到管理當(dāng)局預(yù)測(cè)的公司，會(huì)高估盈余以達(dá)到其預(yù)測(cè)的行為。我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，是一項(xiàng)旨在解決代理問(wèn)題的利好消息，上到證券分析師下至普通投資者，都會(huì)對(duì)其寄予厚望，因而

6、公司存在在激勵(lì)計(jì)劃公告后實(shí)施盈余管理調(diào)高股價(jià)的動(dòng)機(jī)，將市場(chǎng)正面反應(yīng)表現(xiàn)得更為顯著。　　據(jù)此，本文提出假設(shè)二：權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告后，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司存在向上的盈余管理行為，即調(diào)高股價(jià)。　　三、研究方案　?。ㄒ唬┭芯糠椒ㄒ唬菏录芯糠ā　?．本文的樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為：（1）以2005年12月31日《辦法》頒布以來(lái)首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股上市公司為觀察樣本。（2）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)。（3）剔除《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》發(fā)布以前，在事件期（公告日前后一個(gè)月內(nèi)）有其他可能影響股票價(jià)格波動(dòng)重大事件發(fā)生的公司，剔除標(biāo)準(zhǔn)按照《備忘錄2號(hào)》的規(guī)定。（4）剔除在事件期停牌一周以上的上市公司。（5）剔除ST及*ST

7、公司。經(jīng)過(guò)篩選，觀察樣本一共有113家。行業(yè)資料和數(shù)據(jù)來(lái)自b，Intan，Nopl，IdCash這七個(gè)控制變量最終形成的?！　∥?、研究結(jié)論與建議　　本文以我國(guó)2006-2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為研究對(duì)象，提出兩個(gè)假設(shè)并進(jìn)行驗(yàn)證，詳細(xì)地考察了上市公司股權(quán)激勵(lì)、股價(jià)波動(dòng)以及的盈余管理之間的關(guān)系。根據(jù)事件研究法和回歸分析的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：（1）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在激勵(lì)計(jì)劃公告前確實(shí)存在向