盤活存量關(guān)鍵

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1、盤活存量的關(guān)鍵“盤活存量”最大的難題在于解決好存量問題資產(chǎn)。一方面，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必須的資本數(shù)額，加劇了潛在不良貸款的攀升。另一方面，資金利用效率低進(jìn)一步導(dǎo)致有效投資不足，削弱了中國經(jīng)濟(jì)增長的活力。從長周期的角度看，在經(jīng)歷了幾十年的高速增長以及資本回報(bào)率的快速提升之后，中國總體資本回報(bào)率普遍出現(xiàn)了下降，而短期內(nèi)又缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“金十條”正式出臺(tái)，讓“存量改革”路線浮出水面?！敖鹗畻l”明確將采取十項(xiàng)措施“盤活存量”，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國高層要扭轉(zhuǎn)資源錯(cuò)配，推動(dòng)“存量改革”的決心。近一

2、時(shí)期以來，可以說，圍繞盤活財(cái)政金融資產(chǎn)存量，降低債務(wù)水平、降低杠桿率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，中國正在尋找推動(dòng)下一輪改革的突破口。當(dāng)前，我們所指的“盤活存量”中的“存量”到底是指什么？從很大程度上講，就指的是經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模及結(jié)構(gòu)狀況。5越來越多的事實(shí)表明，一國經(jīng)濟(jì)健康狀況的好壞和發(fā)生危機(jī)的概率，并非體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長的速度上，而是集中反映在資產(chǎn)負(fù)債表中?？梢哉f，從資產(chǎn)負(fù)債存量的角度去審視中國經(jīng)濟(jì)，對(duì)于識(shí)別國家和部門資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)如何在各部門間傳遞找到了一個(gè)更加清晰的基本分析框架。歷史上，幾乎所有的金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)都是資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)。從墨

3、西哥金融危機(jī)(1994)、亞洲金融危機(jī)(1997)、到后來的俄羅斯(1998)、巴西金融危機(jī)(1999)，再到2008年美國次貸危機(jī)及仍在進(jìn)行中的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2008年后中國地方債風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷累積所導(dǎo)致的的資產(chǎn)負(fù)債表惡化也是如此。國際金融危機(jī)以來，“4萬億”刺激經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃衍生出來28萬億的投資存量。在投資擴(kuò)張的推動(dòng)下，對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向了地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)貸款，不僅導(dǎo)致了投資效率和資源配置效率的大幅降低，也導(dǎo)致了包括政府、居民、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有部門負(fù)債率大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)明顯惡化。今

4、年以來，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行以及債務(wù)率持續(xù)攀升，大量資金更是在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。根據(jù)央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的32.8%。5不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)自我循環(huán)，導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”之勢(shì)卻愈演愈烈，其中大量資金逐利房地產(chǎn)領(lǐng)域，因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的持續(xù)攀升為資本提供了持續(xù)不斷地投資回報(bào)。與此同時(shí)，各種類型的“監(jiān)管套利”也不斷出現(xiàn)，企業(yè)從銀行貸款和債券市場獲得的資金以其他形式(如信

5、托、委托貸款)被轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致資金量與經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)嚴(yán)重的不匹配。因此“糾正資源錯(cuò)配、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資金效率”是“盤活存量”的重點(diǎn)與核心。然而，“盤活存量”知易行難，“盤活存量”最大的難題在于解決好存量問題資產(chǎn)。首要的是如何把流向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及沉淀于不良資產(chǎn)及產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的存量資產(chǎn)盤活起來。一方面，受地方政府平臺(tái)貸款質(zhì)量波動(dòng)、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必須的資本數(shù)額，加劇了潛在不良貸款的攀升。另一方面，根據(jù)中國銀行(2.68,-0.04,-1.47%)業(yè)協(xié)會(huì)公布

6、的數(shù)據(jù)，2012年，銀行業(yè)“兩高一?！毙袠I(yè)貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一?！?貸款較以往已得到有效控制，但今年以來產(chǎn)能過剩進(jìn)一步蔓延，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的“產(chǎn)能過剩”，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受產(chǎn)能過剩貸款拖累比較嚴(yán)重。由此，資金利用效率低進(jìn)一步導(dǎo)致有效投資不足，削弱了中國經(jīng)濟(jì)增長的活力。隱性不良資產(chǎn)的處置也是“盤活存量”的一個(gè)大挑戰(zhàn)。這里必須指出的是隱性負(fù)債問題，隱性負(fù)債是中國面臨最大的中長期風(fēng)險(xiǎn)，中國已經(jīng)形成了一個(gè)“以中央政府為核心，以地方政府為主體”的完整的隱性擔(dān)保體系。地方政

7、府通過各種形式的欠款、掛賬和擔(dān)保產(chǎn)生了巨大的非顯性債務(wù)。由于各級(jí)政府間償債職責(zé)不清、事權(quán)界限不明，一旦累計(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過地方財(cái)政的承受能力，勢(shì)必逐級(jí)向上轉(zhuǎn)嫁償債風(fēng)險(xiǎn)，直接危及中央財(cái)政安全。此外，以金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債，主要包括銀行不良資產(chǎn)以及其它金融機(jī)構(gòu)(如證券公司和保險(xiǎn)公司)不良資產(chǎn)，以及處置銀行不良資產(chǎn)形成的新形式的或有負(fù)債。5從長周期的角度看，在經(jīng)歷了幾十年的高速增長以及資本回報(bào)率的快速提升之后，中國總體資本回報(bào)率普遍出現(xiàn)了下降，而短期內(nèi)又缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)