股指期貨定價(jià)方法探析

《股指期貨定價(jià)方法探析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、股指期貨定價(jià)方法探析【】股指期貨是一種發(fā)展迅速的金融衍生產(chǎn)品,我國(guó)也于2010年推出了滬深300股指期貨合約，因此股指期貨合約的定價(jià)是其最重要研究方向之一。本文吸收和借鑒了國(guó)外的研究成果,深入探討了股指期貨的定價(jià)問題,包括股指期貨的定價(jià)模型、股指期貨無(wú)套利定價(jià)的實(shí)例分析、股指期貨存在無(wú)套利區(qū)間的原因、影響我國(guó)股指期貨定價(jià)的其它因素及其對(duì)策。?股票指數(shù)期貨是一種以股票指數(shù)作為買賣對(duì)象的一種衍生金融產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)投資者對(duì)股市走勢(shì)持不同預(yù)期的買賣操作相互抵消的。主要作用是將股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，在證券市場(chǎng)上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和對(duì)沖風(fēng)

2、險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、活躍市場(chǎng)等作用，為了滿足投資者管理股票市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。合約定價(jià)問題一直是股指期貨的重要研究方向之一,上世紀(jì)80年代以來(lái),許多學(xué)者在這方面做出了卓有成效的工作，其中最為經(jīng)典的股指期貨定價(jià)模型為持有成本定價(jià)模型，該模型是Cornell和French在其論文《稅收與股指期貨定價(jià)》于1983年基于一些理想市場(chǎng)假設(shè)推導(dǎo)出來(lái)的。一、?????????????股指期貨定價(jià)模型經(jīng)濟(jì)學(xué)中個(gè)基本定律稱為“一價(jià)定律”，指的是兩份相同的資產(chǎn)在多個(gè)市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)必然相同，否則一個(gè)市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行所謂的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，最后供求力量回產(chǎn)生一個(gè)公平而有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)

3、格以使套利者無(wú)從獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。股指期貨價(jià)格其實(shí)就是現(xiàn)貨在遠(yuǎn)期中的一種預(yù)期。股指期貨的價(jià)格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上下波動(dòng)的。股指期貨的理論價(jià)格可以用現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)表示。持有成本定價(jià)模型基本上是這樣一種假設(shè)：期貨合約是將來(lái)進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易的臨時(shí)替代。期貨合約是交易雙方所達(dá)成的協(xié)議，不是真實(shí)的資產(chǎn)，雙方同意在將來(lái)某個(gè)時(shí)間進(jìn)行現(xiàn)貨交易，因此，在合約開始生效的時(shí)候并沒有資金易手。期貨價(jià)格應(yīng)該在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上再加上持有成本。即：股指期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本???????????????⑴在股指期貨交易中，由于現(xiàn)貨資產(chǎn)是股票，而股票持有者可以得到股利收入，期貨買方?jīng)]

4、有持有股票而得不到相應(yīng)的股利，期貨賣方繼續(xù)持有股票而獲得股利收入，綜合考慮持有成本、股利收入，則有：期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-股利收入??????????⑵完全市場(chǎng)條件下的股指期貨持有成本定價(jià)模型假定包括:第一,金融期貨市場(chǎng)是完全的,即沒有稅收和交易成本,也沒有對(duì)金融期貨合約自由買賣的限制;第二,相關(guān)金融資產(chǎn)可以賣空,又可以儲(chǔ)存;第三,市場(chǎng)是有效的,即賣空行為易于進(jìn)行,相關(guān)金融資產(chǎn)有足夠的供給,無(wú)明顯的季節(jié)性調(diào)整,沒有季節(jié)性消費(fèi)等。設(shè)股指期貨價(jià)格為P，合約乘數(shù)為V，St代表股指數(shù)值，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r,q為股票年紅利率,T為期貨合約的到期時(shí)間,t為當(dāng)前時(shí)刻

5、。則（2）可以變?yōu)椋篜×V=St×V+St×V×r×(T-t)－St×V×q×(T－t)????⑶整理之后為：P=St×［1＋（r－q）×（T－t）］????????????（4）在股息按連續(xù)復(fù)利計(jì)算且一致的前提下,就得出了Cornell和French的股指期貨定價(jià)模型［1］P(s,t)=Ste(r-q)(T-t)?????????????????????（5）二、股指期貨無(wú)套利定價(jià)的實(shí)例分析當(dāng)股票指數(shù)和股票指數(shù)期貨的價(jià)格滿足上述定價(jià)模型方程時(shí),也即股指期貨的價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),兩個(gè)市場(chǎng)之間沒有套利的空間,因而沒有套利資金介入;根據(jù)前面所講述的股指期貨合

6、約無(wú)套利定價(jià)模型，結(jié)合現(xiàn)實(shí)中我國(guó)期貨市場(chǎng)中的滬深300股指期貨交易，檢驗(yàn)該定價(jià)模型的準(zhǔn)確性。例如，在2010年8月17日我國(guó)滬深300指數(shù)為2942點(diǎn)（每個(gè)點(diǎn)“值”300元），當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上借款利率為5%，股市中股息的平均收益率為7%（股息支付在時(shí)間上是連續(xù)的）；在期貨市場(chǎng)上，以該股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物，持有期為一個(gè)月，即2010年9月17日到期的指數(shù)期貨合約IF1009的市場(chǎng)報(bào)價(jià)是2910點(diǎn)。判斷這個(gè)期貨合約的市場(chǎng)報(bào)價(jià)是否合理，是否有套利機(jī)會(huì)存在。.17.在股指期貨市場(chǎng)上，固定的貨幣金額乘數(shù)是由特定的合約所固定的，不同的股指期貨合約的乘數(shù)是不一樣的。因此，期貨市場(chǎng)

7、在報(bào)價(jià)的時(shí)候，一般以合約的標(biāo)的指數(shù)來(lái)報(bào)出它的價(jià)格［2］。三、股指期貨無(wú)套利區(qū)間反之,當(dāng)定價(jià)模型方程被打破,則產(chǎn)生了套利空間,套利資金不斷介入,直至股指期貨價(jià)格重回合理價(jià)格為止，即達(dá)到無(wú)套利均衡狀態(tài)。但上述定價(jià)模型是基于完全市場(chǎng)條件下，現(xiàn)實(shí)中一些假設(shè)條件難以成立,如交易成本、稅負(fù)、期貨交易的保證金、借貸利率不一致和股息的不確定,還有融券和賣空股票現(xiàn)貨的限制等都是影響股指期貨合約定價(jià)的因素。所以,我們需要考慮這些因素得出股指期貨無(wú)套利價(jià)格區(qū)間的上下限，即期貨價(jià)格在該區(qū)間上時(shí),不存在套利機(jī)會(huì),即該區(qū)間為股指期貨的合理價(jià)格區(qū)間。1、無(wú)套利區(qū)間的上限如果股指期貨的價(jià)

8、格被高估達(dá)到一定程度,可以通過(guò)賣出股指期貨合約而在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入相同