糾結(jié)的量化寬松政策

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1、糾結(jié)的量化寬松政策美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在較大的不確定性，奧巴馬政府“待字閨中”的減稅措施使得財(cái)政赤字縮減遙遙無(wú)期，最為關(guān)鍵的是美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)仍然沒(méi)有起色，12月8日美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及3.33%的6個(gè)月高位。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦市場(chǎng)委員會(huì)預(yù)測(cè)2010年GDP增幅在2.4%?2.5%的區(qū)間，遠(yuǎn)低于6月份預(yù)測(cè)的3.0%?3.5°%區(qū)間。但是，近兩位數(shù)字的失業(yè)率卻陰霾不散。隨著世界經(jīng)濟(jì)的前景繼續(xù)不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示不排除推出第三輪量化寬松政策，歐盟表示也有可能推出類似于美國(guó)的量化寬松政策。量化寬松的邏輯和危險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策通常會(huì)圍

2、繞著短期利率，也就是常說(shuō)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一出現(xiàn)疲軟，都會(huì)照方抓藥，降低利率，但是，此前美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率調(diào)定為0?0.25的區(qū)間，在這樣的背景下，留給美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具已經(jīng)彈盡糧絕。面對(duì)國(guó)會(huì)寄予經(jīng)濟(jì)發(fā)展和充分就業(yè)的厚望與重任在失業(yè)率居高不下的宏觀背景下，美聯(lián)儲(chǔ)冀望借助量化寬松壓低美國(guó)長(zhǎng)期利率，鼓勵(lì)企業(yè)借貸擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債，壓低國(guó)債的利率，進(jìn)而壓低市場(chǎng)中的債券市場(chǎng)收益率以及與之聯(lián)動(dòng)的長(zhǎng)期利率。意在示范并帶動(dòng)投資者購(gòu)買企業(yè)債券和股票，緩解企業(yè)的資金壓力，提振企業(yè)經(jīng)營(yíng)，并且刺激投資

3、和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。伯南克在11月初《華盛頓郵報(bào)》的專欄中堅(jiān)持認(rèn)為高企的股票價(jià)格可以提升消費(fèi)者的財(cái)富和較高的消費(fèi)信心指數(shù)，同時(shí)，也可以刺激消費(fèi)。但是，量化寬松很有可能將美聯(lián)儲(chǔ)推上日暮途窮。應(yīng)該說(shuō)，此前的量化寬松降低了抵押貸款利率，并且提升了資產(chǎn)的價(jià)格，在一定程度抑制了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退。但是，房屋的價(jià)格仍制約著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，而商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)主要受到就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造和提供的就業(yè)崗位的影響。前車之鑒，日本失落的10年值得反思。日本實(shí)行了將近20年的量化寬松貨幣政策，但是經(jīng)濟(jì)并未因此走上坦途，反而培育出一條全球套利鏈條，借入日元

4、購(gòu)買其他高利率以及發(fā)展?jié)摿^大國(guó)家的資產(chǎn)。盡管有數(shù)據(jù)分析表明，美聯(lián)儲(chǔ)每萬(wàn)億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可以降低美國(guó)長(zhǎng)期利率49個(gè)基點(diǎn)，并且推高標(biāo)普500指數(shù)8%左右的水平。如果單純考慮美國(guó)的產(chǎn)能因素，那么，美國(guó)境內(nèi)出現(xiàn)通脹概率相對(duì)較低。這點(diǎn)實(shí)際上也是伯南克押注量化寬松政策(QE2)的重要原因。但是，逐利是資本天性。作為全球結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的美元而言，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于“肥水流向別人田”沒(méi)有充足的評(píng)估和準(zhǔn)備，量化寬松產(chǎn)生大量基礎(chǔ)貨幣自然會(huì)流向盈利前景較為明朗的巴西、中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家抗擊熱錢流入和回流的壓力可想而知。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的

5、根本是想改善企業(yè)的生存環(huán)境和信貸壓力，那么，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策真的能為國(guó)內(nèi)企業(yè)雪中送炭嗎?美國(guó)中小企業(yè)(SEM)扮演著吸引就業(yè)的主力角色。通常而言，美國(guó)中小企業(yè)大都從小型地區(qū)銀行或者社區(qū)銀行籌集資金，最近美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司(FDIC)調(diào)查認(rèn)為這些地區(qū)和社區(qū)的銀行中有超過(guò)800多家被列為倒閉的負(fù)面觀察名單中。更為關(guān)鍵的問(wèn)題則是，這些銀行中借款給中小企業(yè)的意愿已經(jīng)下降了30°%?40%，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松對(duì)于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境微乎其微，無(wú)法徹底解決中小企業(yè)的貸款問(wèn)題。只要金融機(jī)構(gòu)仍然對(duì)中小企業(yè)借貸，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和失

6、業(yè)率高企的局面就難有根本的改觀。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2011年美國(guó)失業(yè)率為8.9%至9.1%，將2012年美國(guó)失業(yè)率預(yù)期7.7%至8.2%，并預(yù)計(jì)2013年美國(guó)失業(yè)率為6.9%至7.4%。量化寬松政策最終能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大積極影響仍無(wú)共識(shí)，關(guān)鍵的問(wèn)題取決于美國(guó)的消費(fèi)者和企業(yè)能否及時(shí)對(duì)長(zhǎng)期利率調(diào)整做出有效的反饋和行動(dòng)。如果企業(yè)繼續(xù)奉行現(xiàn)金為王，并且按兵不動(dòng)，那么，量化寬松將會(huì)注定成為美聯(lián)儲(chǔ)的敗筆。量化寬松下的全球危機(jī)通常而言，當(dāng)情況變得很糟糕時(shí)，政治家總會(huì)傾向于尋找替罪羊來(lái)推卸責(zé)任，這似乎成為美國(guó)由來(lái)已久的政治游戲范式，這次亦不例

7、外。在美國(guó)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、失業(yè)率居高不下的背景下，貿(mào)易問(wèn)題再次成為口實(shí)和導(dǎo)火索。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)中過(guò)度倚重國(guó)內(nèi)消費(fèi)，在去杠桿化的背景下，美國(guó)重拾過(guò)度依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)提升經(jīng)濟(jì)活力則顯得力不從心。因此，奧巴馬政府冀圖提升出口解決失業(yè)率居高不下的棘手問(wèn)題，匯率和貿(mào)易問(wèn)題順利成章成了焦點(diǎn)話題。在金本位的體制下，大家都將黃金看成財(cái)富的代名詞，因此在國(guó)際貿(mào)易中會(huì)形成一個(gè)自發(fā)的調(diào)節(jié)機(jī)制，當(dāng)一個(gè)國(guó)家貿(mào)易順差過(guò)大時(shí)，也就是黃金凈流入過(guò)度時(shí)，則境內(nèi)商品的價(jià)格會(huì)增加，實(shí)際上形成了自動(dòng)“貨幣升值”。但是，自從布雷斯頓森林體系解體以來(lái)，各國(guó)自主發(fā)行貨幣。在

8、這種自掃門前雪的機(jī)制下，貨幣的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制自動(dòng)失效，這為匯率問(wèn)題糾結(jié)化起到了推波助瀾的作用。但是，如果各國(guó)都采取競(jìng)相貶值的話，天下大亂自不必說(shuō)，全球化的趨勢(shì)也會(huì)戛然而止。美聯(lián)儲(chǔ)重啟定量寬松政策后，其他經(jīng)濟(jì)體，如歐盟和日本等經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)枕戈待旦，各人自掃門前雪的量化寬松政策