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《創(chuàng)業(yè)板股票流動(dòng)性對(duì)收益率影響的實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、創(chuàng)業(yè)板股票流動(dòng)性對(duì)收益率影響的實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析 一、引言 流動(dòng)性是衡量市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，本文以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票流動(dòng)性對(duì)收益率的影響進(jìn)行實(shí)證研究。研究的內(nèi)容主要有：1、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票流動(dòng)性的變動(dòng)對(duì)收益率是否有影響，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象？2、如果流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象存在，那么股票流動(dòng)性對(duì)收益率的影響有多大？ 二、變量的定義和樣本的選取 流動(dòng)性一詞最早出現(xiàn)于凱恩斯1936年發(fā)表的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，他對(duì)流動(dòng)性做的定義為：如果一種資產(chǎn)能比另一種資產(chǎn)用更小
2、的成本進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出交易，那么這種資產(chǎn)就具有流動(dòng)性。股票所具有的一個(gè)最基本的特征是收益性，它是股票可以為持有人帶來(lái)收益的特性。股票收益性的高低由收益率決定，股票的收益率是指投資者投資于股票所獲得的收益總額與原始投資額的比率。資產(chǎn)流動(dòng)性的高低是否影響資產(chǎn)的價(jià)格一直是資本市場(chǎng)理論研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，也是投資者決策的重要理論依據(jù)之一。一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)能夠增強(qiáng)市場(chǎng)參與者的信心，并且能夠抵御外部沖擊的影響，從而降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)流動(dòng)性的增加不僅能保證金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行，也會(huì)促進(jìn)資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的
3、企業(yè)具有科技含量高、盈利能力強(qiáng)、收入增長(zhǎng)快的特點(diǎn)。它在開(kāi)拓中小企業(yè)的融資渠道、規(guī)范中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。因此，提高創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)股票流動(dòng)性對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要的意義?！ ”疚牡谋唤忉屪兞渴鞘找媛?，公式為（Pt為t日股票的收盤(pán)價(jià)）。解釋變量為換手率是成交量股數(shù)除以總流通股數(shù)?？刂谱兞坑泄疽?guī)模=Ln（R*Tt），流通股比=T1/Tt，凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)，其中R為公司稅后利潤(rùn)，E為凈資產(chǎn)，T1為流通股數(shù)量，Tt為總股本?！ ∮捎趧?chuàng)業(yè)板設(shè)立的時(shí)間較短，為保證
4、樣本數(shù)據(jù)的完整性和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文選擇2010年12月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的股票，保證了所選股票至少有兩年的交易記錄。樣本中剔除了交易數(shù)據(jù)缺失超過(guò)一個(gè)月的17只股票，樣本期間為2009年11月2日至2012年10月31日，除去周末和節(jié)假日共計(jì)739個(gè)交易日。數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)和回歸分析均采用eviews分析軟件。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。 三、回歸分析 （一）模型的假設(shè) 本文擬建立的模型是： 1、股票收益率與流動(dòng)性因素的單因素回歸模型： （3-1） 2、股票收益率與流動(dòng)性因素及
5、其他控制變量因素的多因素回歸模型： （3-2） 其中，為股票i在t+1天的收益率，為截距，為待估參數(shù)，為股票i在t日的流動(dòng)性因素，等為控制變量，為隨機(jī)誤差項(xiàng)。 ?。ǘ┠Ｐ偷钠椒€(wěn)性檢驗(yàn) 在對(duì)模型的形式進(jìn)行估計(jì)時(shí)，設(shè)定正確的模型形式是保證估計(jì)結(jié)果準(zhǔn)確的關(guān)鍵。這需要在回歸分析之前進(jìn)行模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用三種形式的平穩(wěn)性檢驗(yàn)法：Levin，Lin&Chut，ADF-FisherChi-square和Im，PesaranandShinW-stat。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在這三種檢驗(yàn)下各個(gè)變量的估計(jì)值均
6、不為零而P值均為0，因此拒絕原假設(shè)，變量不存在單位根，模型是平穩(wěn)的?！ 。ㄈ┠Ｐ偷墓烙?jì)結(jié)果 通過(guò)對(duì)模型檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在5%的檢驗(yàn)水平下，模型3-1的F1為，F(xiàn)2為，而臨界值F1、F2分別為和，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量明顯大于臨界值，因此本文應(yīng)建立變系數(shù)回歸模型?！ ?duì)模型的分析采用廣義最小二乘法以減少異方差的影響?；貧w結(jié)果顯示，模型3-1和3-2中ARS的系數(shù)分別為-和-。模型3-2中SIZE的系數(shù)為，T的系數(shù)為-，ROE的系數(shù)為。兩個(gè)模型的R2雖然較低均不足，但是模型的F值分別為和，表明兩個(gè)模型都通
7、過(guò)了F檢驗(yàn)說(shuō)明模型的整體擬合優(yōu)度很高，檢驗(yàn)值接近2，說(shuō)明殘差無(wú)序列相關(guān)，因此模型的效果很好?！ ∷?、實(shí)證結(jié)果分析 ?。ㄒ唬Q手率系數(shù)的估計(jì)值的均值為負(fù)，且統(tǒng)計(jì)上顯著，這表明股票收益率是換手率的減函數(shù)，換手率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，每日的收益率平均下降約為個(gè)百分點(diǎn)。在加入其它解釋變量后的模型3-2中，換手率系數(shù)的估計(jì)值的均值也為負(fù)，且統(tǒng)計(jì)上顯著。所以，換手率是影響股票收益率的主要因素，換手率與收益率成反比比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象?！ 。ǘ┠Ｐ?-2中公司規(guī)模的系數(shù)均值為正，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的大企業(yè)
8、的收益率比小企業(yè)要高，這與主板市場(chǎng)上存在的規(guī)模效應(yīng)不同，可能的原因是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的大企業(yè)在資產(chǎn)總額、人員數(shù)量和產(chǎn)品生產(chǎn)能力等方面都要比主板市場(chǎng)中的大企業(yè)小，而這些企業(yè)均是新興企業(yè)，其投資風(fēng)險(xiǎn)較大。但是與這些公司規(guī)模相對(duì)較大的企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板中公司規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，因此會(huì)使得投資者更青睞于創(chuàng)業(yè)板中的大企業(yè)?！ ×魍ü杀认禂?shù)的均值為負(fù)，且統(tǒng)計(jì)上顯著。流通股比反映的是流通股占總股本的比重，在總股本數(shù)量相同的情況下，流通股比較高的
