可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論

《可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。

1、可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論　　　一、MM理論　　　　ModiglianiandMiller首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法，證明了在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，形成了著名的“MM資本結(jié)構(gòu)理論”。該理論認(rèn)為，在完善的市場條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)，或者說，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值。MM理論在邏輯上的推理是成功的，但前提是舍棄了一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素，如稅收等。ModiglianiandMiller提出修正后的MM定理，將公司所得稅引入MM理論中，該理論認(rèn)為，負(fù)債會因?yàn)槔⒆鳛樨攧?wù)費(fèi)用在稅前扣除而增加

2、企業(yè)價值，因此負(fù)債越大，企業(yè)價值越大。如果企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到了100%，那么企業(yè)價值最大，融資成本最小，即最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)全部是債務(wù)，不應(yīng)當(dāng)發(fā)行股票?！　　　《⒋沓杀纠碚摗　　　ensenand可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論可轉(zhuǎn)換債券融資的基本理論　　　一、MM理論　　　　ModiglianiandMiller首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法，證明了在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，形成了著名的“MM資本結(jié)構(gòu)理論”。該理論認(rèn)為，在完善的市場條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)，或者說，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值。MM理論在邏輯上的推理

3、是成功的，但前提是舍棄了一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素，如稅收等。ModiglianiandMiller提出修正后的MM定理，將公司所得稅引入MM理論中，該理論認(rèn)為，負(fù)債會因?yàn)槔⒆鳛樨攧?wù)費(fèi)用在稅前扣除而增加企業(yè)價值，因此負(fù)債越大，企業(yè)價值越大。如果企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到了100%，那么企業(yè)價值最大，融資成本最小，即最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)全部是債務(wù)，不應(yīng)當(dāng)發(fā)行股票。　　　　二、代理成本理論　　　　JensenandMecklin不是把資本結(jié)構(gòu)看作傳統(tǒng)意義上的債權(quán)和股東效益等負(fù)債項(xiàng)目之間的相對數(shù)量的組合，而是關(guān)心由此所決定的內(nèi)部人和外部人分別持有的所有者請求權(quán)的組合，而資本結(jié)構(gòu)被用于設(shè)計減

4、少總的代理成本?！　　　〈沓杀驹从诠緝?nèi)部各利益集團(tuán)間的沖突，主要分兩大類，因?yàn)榻?jīng)理人員不能獲得其經(jīng)營活動的全部利益，他可能會選擇減少工作的努力程度或者追求更多的非現(xiàn)金利益，將公司的資源轉(zhuǎn)化為自己的私人利益。而股東總是希望經(jīng)理層能努力工作，減少在職消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化，這兩類利益集團(tuán)的目標(biāo)效應(yīng)的不一致性會促使股東對管理層加以監(jiān)督和約束。在總資本一定的情況下，增加債務(wù)的比例時，一方面?zhèn)鶆?wù)有確定的到期日和支付額，可能會減少經(jīng)理用于福利目標(biāo)的“剩余現(xiàn)金額”，另一方面在較高的負(fù)債比例下，公司會面臨一定的破產(chǎn)壓力，而經(jīng)理會擔(dān)心一旦企業(yè)破產(chǎn)會使其在經(jīng)理市場上喪失名譽(yù)

5、和管理權(quán)，所以提高負(fù)債比例會促使經(jīng)理努力工作，減少福利支出，提高投資決策效率，減少管理層和股東之間的沖突，減少第一類代理成本，反之較低的負(fù)債權(quán)益比可能會使第一類代理成本提高。另外一種沖突是公司股東與債權(quán)人之間的沖突，因?yàn)楣驹跒轫?xiàng)目融資時，股東可能偏好選擇那些收益高但是風(fēng)險大的項(xiàng)目，因?yàn)樵谕顿Y成功時，在支付掉事先確定的債務(wù)額后，股東獲得大部分的投資收益；反之投資失敗時，由于股東的有限責(zé)任制，債權(quán)人有可能獲得低于票面值的清償。這種收益和風(fēng)險的不對稱促使債權(quán)人對股東的行為要加以一定的監(jiān)督和約束，由此帶來的成本稱為第二類代理成本。企業(yè)向外發(fā)行的債權(quán)越多，債權(quán)人會對資金的使

6、用和投向加以更多的約束，他們會在合同中附加更苛刻的條款，公司會為債權(quán)融資承擔(dān)更多的第二類代理成本。　　　　企業(yè)總代理成本為第一類代理成本和第二類代理成本之和，在負(fù)債較低時，第二類代理成本較小，第一類代理成本卻較大；隨著負(fù)債率的逐漸提高，可以減少第一類代理成本，但是第二類代理成本又逐漸變大。所以企業(yè)正是在權(quán)衡這兩類代理成本的過程中尋找企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以便使企業(yè)代理成本最小?！　　　∪?、權(quán)衡理論　　　　RobichekandMyers和Myers闡述了權(quán)衡理論模型。它引自ModiglianiandMiller的MM模型的修正模型，MM定理認(rèn)為市場上套利過程的持續(xù)會使

7、得負(fù)債企業(yè)和非負(fù)債企業(yè)的市場價值實(shí)現(xiàn)相等，也就是說，在一個沒有收入所得稅的完全競爭市場中，一個企業(yè)的市場價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)。由于MM定理的幾個過于嚴(yán)格的假設(shè)條件，它只能看成是在完全和完美的市場條件下才能成立的理論，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活并不完美，其中稅收和破產(chǎn)懲罰制度就是這種不完美的體現(xiàn)。在征收企業(yè)所得稅的情況下，由于負(fù)債融資的成本——利息可以作為一種財務(wù)費(fèi)用在計算總利潤時給予提前扣除，就相應(yīng)減少了應(yīng)納稅的利潤額，也就是減少了總的應(yīng)納稅額，而股權(quán)融資的成本——股利卻是在企業(yè)交納完所得稅后才支付給股東的，并沒有起到減稅的作用，所以負(fù)債融資相對于股權(quán)融資來說具有一定的“稅