天然橡膠期貨市場(chǎng)的有效性實(shí)證研究

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1、天然橡膠期貨市場(chǎng)的有效性實(shí)證研究　　　　摘要：本文基于2010年1月18日至2016年4月1日的上海期貨交易所結(jié)算價(jià)，使用ARCH模型和GARCH模型對(duì)天然橡膠期貨市場(chǎng)有效性進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明我國(guó)上海天然橡膠期貨市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)仍需完善期貨市場(chǎng)體系，健全法律法規(guī)。下載論文網(wǎng)　　關(guān)鍵詞：天然橡膠期貨；弱式有效市場(chǎng)；ARCH模型；GARCH模型　　我國(guó)是天然橡膠的生產(chǎn)大國(guó)也是消費(fèi)大國(guó)，隨著我國(guó)近幾年的飛速發(fā)展，對(duì)天然橡膠的需求日益增加，在最近的3年，我國(guó)天然橡膠的自給能力急速下降，天然橡膠的對(duì)外依存達(dá)80%，這可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)在天然橡膠的議價(jià)能力上大幅減弱，被

2、動(dòng)的接受國(guó)外的高價(jià)格，對(duì)我國(guó)的天然橡膠相關(guān)的產(chǎn)業(yè)比如輪胎制造等是一個(gè)不小的沖擊，同時(shí)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。在此環(huán)境下，期貨市場(chǎng)的規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用就不容忽視了，在此本文對(duì)天然橡膠期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究。　　一、理論基礎(chǔ)　　有效市場(chǎng)理論將市場(chǎng)分為三種：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。在弱式有效市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)格可以完全的反映歷史信息，所以投資者無法從歷史價(jià)格中獲得超額利潤(rùn)，則技術(shù)分析無效。在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)里，市場(chǎng)價(jià)格不僅能夠反映了歷史信息，同時(shí)也能反映了在社會(huì)上的公開信息，則在此市場(chǎng)中，投資者無法通過基本面分析獲得超額利潤(rùn)，但是可以通過其他方式，即內(nèi)幕交易獲得。強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)有效市場(chǎng)中，市場(chǎng)

3、上所有的投資者都可以獲得期貨合約的所有信息，無論是公開的信息還是潛在的，不存在信息的不對(duì)稱，所以投資者無法通過內(nèi)部資料獲得超額收益?！　《?、模型與研究方法　　期貨價(jià)格的日收益率分布往往呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征，所以本文采用自回歸條件異方差模型（autoregressiveconditionalheteroscedasticitymodel，簡(jiǎn)稱ARCH模型）和廣義自回歸條件異方差模型（generalizedARCHmodel，簡(jiǎn)稱GARCH模型）。　?。ㄒ唬〢RCH模型　　ARCH模型由恩格爾在1982年提出，模型的主要思想是模型的t期誤差項(xiàng)的方差依賴于過去若干期誤差項(xiàng)的平方，當(dāng)一個(gè)序列的

4、條件方差不是常數(shù)時(shí)，最好對(duì)該序列的均值和方差聯(lián)立地建模?！　∥覀兗僭O(shè)存在下列方程：　　其中β為1系數(shù)向量，是m×1解釋變量向量，假設(shè)ut獨(dú)立同分布，即，如果存在下列方程：　　其中a為1×m系數(shù)向量，是m×1誤差項(xiàng)平方向量，則說明ut服從m階的ARCH過程。　　模型說明存在波動(dòng)集聚效應(yīng)，即過去的擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)市場(chǎng)的未來波動(dòng)具有正向的影響，反映在金融市場(chǎng)上即是大幅的波動(dòng)和小幅的波動(dòng)分別集中在不同的時(shí)段上?！　⊥ǔ?duì)ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)方法是回歸模型異方差檢驗(yàn)中的ARCH-LM檢驗(yàn)，具體步驟如下：　　1.提出原假設(shè)：　　：不全為0　　2.用OLS法估計(jì)方程　　并得到OLS殘差ut　　3.進(jìn)行輔助回

5、歸：　　4.用上一步得到的決定系數(shù)R2構(gòu)造LM統(tǒng)計(jì)量LM=T×R2，T是觀測(cè)值個(gè)數(shù)。LM統(tǒng)計(jì)量服從自由度為m的χ2分布。若LM大于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在自回歸條件異方差，可建立ARCH模型；若LM小于臨界值，則不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為不存在自回歸條件異方差，不能建立ARCH模型?！　。ǘ〨ARCH模型　　ARCH模型實(shí)質(zhì)上是使用誤差平方序列的q階移動(dòng)平均擬合當(dāng)期異方差函數(shù)值，所以ARCH模型實(shí)際上只適用于異方差函數(shù)短期自相關(guān)過程，不能反映實(shí)際數(shù)據(jù)中的長(zhǎng)期記憶性質(zhì)。Bollerslev于1986年提出GARCH模型，彌補(bǔ)了ARCH模型的不足，并且可以將所有的ARCH過程都擴(kuò)展為G

6、ARCH過程。GARCH模型的主要思想是，當(dāng)期的方差不僅與過去的誤差項(xiàng)相關(guān)，同時(shí)也依賴于自身的過去值?！　∥覀兗僭O(shè)存在下列方程　　β為1×m系數(shù)向量，是m×1解釋變量向量，假設(shè)ut獨(dú)立同分布，即，如果存在下列方程：　　其中a為1×m系數(shù)向量，是m×1誤差項(xiàng)平方向量，b為1×n系數(shù)向量，是n×1的往期方差向量，則說明ut服從（m，n）的GARCH過程。　　GARCH模型的檢驗(yàn)同樣使用LM法，在此不再贅述。模型中的系數(shù)a，b之和描述了波動(dòng)特征影響當(dāng)期的程度，若兩者之和小于1，則說明市場(chǎng)有效性較弱。　　三、數(shù)據(jù)與變量選取　　鑒于期貨交易中，在同一個(gè)時(shí)間段可以交易交割期不同的期貨合約，為了保

7、證價(jià)格的連續(xù)性，所選取的期貨合約的價(jià)格為距離現(xiàn)在最近交割的期貨合約，比如，3月份的期貨價(jià)格使用4月份交割的期貨合約價(jià)格來代表，以此類推。本文所用數(shù)據(jù)選取于2010年1月18日至2016年4月1日上海期貨交易所天然橡膠的日結(jié)算價(jià)，結(jié)算價(jià)是當(dāng)日期貨交易的加權(quán)平均價(jià)格，更能準(zhǔn)確的反映價(jià)格的波動(dòng)，減少非常規(guī)因素影響的價(jià)格波動(dòng)，所以選擇每日的結(jié)算價(jià)作為數(shù)據(jù)?！　榉糯蟛▌?dòng)趨勢(shì)，本文將結(jié)算價(jià)取對(duì)數(shù)后的差值作為日收益率，記作rt=lnFT?ClnFt-1，F(xiàn)為日結(jié)算價(jià)，