我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究.pdf

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1、第l4卷第11期雞西大學(xué)學(xué)報(bào)V01．14No．1l2014年11月JOURNALOFjIXIUNIVERSITYNOV．2014文章編號(hào)：1672—6758(2014)11—0054—3我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究王繼瑩(吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林長(zhǎng)春130012地)摘要：運(yùn)用自相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)的研究方法，對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)有效性進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明：在高頻數(shù)據(jù)上，四個(gè)發(fā)展階段的股指期貨市場(chǎng)均不滿足弱式有效市場(chǎng)特征，且市場(chǎng)有效性并未隨著市場(chǎng)的發(fā)展而提高。隨后，針對(duì)實(shí)證研究結(jié)果，給出了提升我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性的政策建議。關(guān)鍵詞：股指期貨；有效性；檢驗(yàn)中圖分類號(hào)：F72

2、4．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A一引言中數(shù)值大于或等于M的樣本個(gè)數(shù)，n。表示樣本中數(shù)值小于期貨市場(chǎng)的有效性是期貨市場(chǎng)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)M的樣本個(gè)數(shù)。記總游程數(shù)為r，則其均值和方差分別為：現(xiàn)等基本功能的前提和基礎(chǔ)，因此，期貨市場(chǎng)的有效性是經(jīng)E(r)：1+：1+一2nln2、濟(jì)領(lǐng)域中值得深入研究的重要問(wèn)題。自2010年4月16日nl+n2n以來(lái)，我國(guó)股指期貨已經(jīng)上市運(yùn)行四年多，對(duì)我國(guó)股指期貨22n1n2(2n1n2一nl—n2)2nln2(2nIn2一n)—。嗣市場(chǎng)的有效性進(jìn)行深入研究，能夠發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有機(jī)制下股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行中的缺陷，從而為未來(lái)政策與規(guī)范的改進(jìn)提出造統(tǒng)計(jì)量Z：。當(dāng)樣本容量很大時(shí)，近似服從合理

3、化建議，使股指期貨市場(chǎng)更平穩(wěn)地運(yùn)行。從已有研究成果來(lái)看，目前針對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有正態(tài)分布。效性的研究還較少，且現(xiàn)有研究均基于對(duì)日數(shù)據(jù)的分析，并在樣本容量已知的情況下，給定顯著性水平僅，可以求有考察日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)樣本，而我國(guó)滬深300股指期貨現(xiàn)有得統(tǒng)計(jì)量Z的臨界值Z：。當(dāng)Z>Z時(shí)，拒絕原假設(shè)，時(shí)交易制度為T+0交易，高頻數(shù)據(jù)能夠更精確地反映出價(jià)格間序列中的變量值不符合隨機(jī)游走，說(shuō)明市場(chǎng)未達(dá)到弱式波動(dòng)的關(guān)系。因此，本文將從高頻的視角出發(fā)，分析和探討有效，當(dāng)Z

4、效性主要思想為檢驗(yàn)其價(jià)格波動(dòng)是否符方差比檢驗(yàn)認(rèn)為：如果資產(chǎn)價(jià)格的收益序列服從隨機(jī)合隨機(jī)游走，主要方法如下：游走，則其方差和樣本區(qū)間長(zhǎng)度成正比。1．自相關(guān)檢驗(yàn)。方差比檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量為z(q)=，其中，定義k階自相關(guān)系數(shù)為-p，)=，vR(=對(duì)于給定樣本T，可估計(jì)得出：=∑(rI—IT)(r．+一IT)，嘗舉=一十2：(一)pc，。而當(dāng)存在異方差時(shí)，p=—ii些麗=。則修’嗲正止后的日習(xí)Q統(tǒng)貌計(jì)量重則需結(jié)合z(q)：來(lái)判斷序列的隨機(jī)性，gq,，2mn√(q)表示為：Q：T(T+21．乏．。若Q統(tǒng)計(jì)量在滯后k階時(shí)KI1一K卜。顯著不等于0，則說(shuō)明序列存在某種程度上的自相關(guān)，不符合隨機(jī)游走。從數(shù)

5、據(jù)處理技術(shù)的角度看，方差比檢驗(yàn)并沒(méi)有假設(shè)期2．游程檢驗(yàn)。貨價(jià)格序列服從正態(tài)分布，且允許數(shù)據(jù)異方差的存在，L0設(shè)樣本容量為n，記M為樣本的中位數(shù)，n．表示樣本Mackinlay(1988)證明，其比序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)都作者簡(jiǎn)介：王繼瑩，博士，吉林大學(xué)商學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)?！?4·第11期我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究2014生更加有效。從國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)也可以看出，方差比市場(chǎng)有效性的變化，我們按照市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程將研究區(qū)間均檢驗(yàn)被廣泛地應(yīng)用于市場(chǎng)的信息效率檢驗(yàn)，其作為判定序勻劃分為四個(gè)子樣本區(qū)間，見(jiàn)表1。列隨機(jī)游走的主要標(biāo)準(zhǔn)。表1研究區(qū)間劃分三我國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性實(shí)證研究子樣本區(qū)間

6、起止13蟈．I2010年4月1613—211年4月18131．?dāng)?shù)據(jù)選取與描述性統(tǒng)計(jì)分析。Ⅱ2011年4月1913—212年4月13日由于期貨合約具有時(shí)間期限，任一交割月份的期貨合Ⅲ2012年4月1613—213年4月12日約在合約到期以后，該合約將不復(fù)存在，所以期貨價(jià)格具有Ⅳ2013年4月15日一214年4月14日不連續(xù)的特點(diǎn)。而同一期貨品種在同一交易日會(huì)同時(shí)有若由于金融領(lǐng)域的實(shí)證研究多以收益率為研究對(duì)象，而干個(gè)不同交割月份的期貨合約存在。為研究需要，克服期不直接使用價(jià)格進(jìn)行研究，對(duì)數(shù)收益率相對(duì)于簡(jiǎn)單收益率貨價(jià)格不連續(xù)的缺點(diǎn)，必須產(chǎn)生連續(xù)的期貨價(jià)格序列，由具有更容易處理的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。因此，在

7、：文的研究中，采取此，我們選用滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)合約(WOO)為研五分鐘對(duì)數(shù)收益率作為研究對(duì)象，記作：R。我們對(duì)研究數(shù)究對(duì)象，研究區(qū)間為股指期貨上市日2010年4月16日至據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，見(jiàn)表2。2014年4月14日。為探究我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中表2滬深300股指期貨五分鐘收益率序列描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果子樣本區(qū)間均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度J—B統(tǒng)計(jì)量I—O．ooO0o1O．O132一O．OlO2O．0o100．