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《策略研究：滯脹情形下的大類資產(chǎn)配置與股市結(jié)構(gòu)性機會》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、目錄一、國內(nèi)經(jīng)濟需警惕滯脹風險3（一）、歷史上石油危機往往是引發(fā)滯脹的關(guān)鍵因素3（二）、從國內(nèi)CPI構(gòu)成看，石油、食品、房租均存在上漲壓力5（三）、滯脹的“滯”：國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，實體投資意愿低迷8（四）、滯脹的“脹”：流動性保持寬松，部分資金“蓄水池”消失11二、滯脹環(huán)境下，大宗商品是大類資產(chǎn)配置首選13（一）、根據(jù)美林時鐘，滯脹下商品具備最佳投資價值14（二）、大宗商品中建議關(guān)注原油、黃金與農(nóng)產(chǎn)品15三、滯脹環(huán)境下，周期性行業(yè)是A股上漲阻力最小的板塊17（一）、宏觀滯脹預(yù)期下，股市的結(jié)構(gòu)性機會17（二）、建議關(guān)注周期性行業(yè)19我國滯脹風險在上升，看好石油、農(nóng)
2、產(chǎn)品與黃金等具備抗通脹屬性的資產(chǎn)，A股的結(jié)構(gòu)性機會中建議關(guān)注周期性行業(yè)。我國CPI的三個主要決定因素油價、食品價格和房租均面臨上漲壓力。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長動力不足，實體投資意愿下滑，而貨幣市場流動性充裕，傳統(tǒng)的吸收充裕流動性的“蓄水池”機制發(fā)生較大變化。因此，我國或存在滯漲預(yù)期。美林時鐘理論認為滯脹周期中資產(chǎn)的收益率排序為大宗商品>現(xiàn)金/債券>權(quán)益資產(chǎn)。美國制裁伊朗等地緣政治沖擊下，油價仍有上漲動力。黃金與原油走勢趨同,與美元實際利率負相關(guān)，因此通脹、油價上升、避險需求均將有利于黃金價格上漲。歷史上農(nóng)產(chǎn)品價格與油價高度正相關(guān)，因此農(nóng)產(chǎn)品價格也有望上漲。在中國200
3、0年以來三次滯脹周期中的兩次，A股估值與業(yè)績雙雙由前期底部回升后再次下降。當前市場依然不具備整體反彈的基礎(chǔ)，從基本面、政策催化、外部環(huán)境相關(guān)性、倉位阻力等方面綜合判斷，周期股是反彈阻力最小的方向。建議關(guān)注石化、煤炭、化工、有色、鋼鐵等行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。一、國內(nèi)經(jīng)濟需警惕滯脹風險油價、食品和房租均存在上漲壓力，國內(nèi)經(jīng)濟增長動力不足，貨幣市場流動性寬松，吸收流動性的“蓄水池”機制失效。本輪油價上漲前，原油價格在1970年以后發(fā)生過5次較為明顯的上漲。原油價格上漲推升了美國和日本的CPI，并對美國和日本的經(jīng)濟增長構(gòu)成負面影響。油價、食品價格和房租是影響我國CPI最重要的
4、三個因素。地緣政治將對原油供給構(gòu)成沖擊，未來油價仍有上漲可能，油價上漲提高了糧食的生產(chǎn)成本和需求，可能造成糧食價格上漲，疫情、環(huán)保因素影響下，生豬價格有上漲壓力，供給的限制也將使肉雞價格維持高位，我國售租比明顯高于可比國家，房租同樣存在上漲壓力，因此我國通貨膨脹壓力較大。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長動力不足，而貨幣市場流動性充裕，房地產(chǎn)、影子銀行、P2P等吸收充裕流動性的“蓄水池”機制發(fā)生較大變化，增加了通脹壓力?；ㄍ顿Y受制于地方政府的融資限制，大幅增長難度較高，制造業(yè)受制于成本壓力、內(nèi)需不振、貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟增速下行預(yù)期，未來也難以大幅增長，因此投資難以使國內(nèi)經(jīng)濟增速
5、明顯回暖。結(jié)合以上因素，我們認為需警惕經(jīng)濟滯脹風險。（一）、歷史上石油危機往往是引發(fā)滯脹的關(guān)鍵因素本輪油價上漲前，國際原油價格在1970年以后發(fā)生過5次較為明顯的上漲。第一次油價上漲周期為1973年10月-1974年底，導火索為第四次中東戰(zhàn)爭，原油價格從3美元/桶升至13美元。第二次油價上漲周期為1978年底-1980年底，導火索為伊朗國內(nèi)政局變動和兩伊戰(zhàn)爭，原油價格從15美元/桶上升至近40美元。第三次油價上漲周期為1999年1月-2000年9月，亞洲金融危機后全球經(jīng)濟復(fù)蘇導致原油需求上升，OPEC縮減生產(chǎn)配額，原油價格從11美元/桶上升至37美元。第四次油價
6、上漲周期為2001年12月-2008年7月，中國、印度等國經(jīng)濟處于強勁增長周期，供給沖擊不斷，原油價格從18美元/桶升至近150美元。第五次油價上漲周期為2008年12月-2011年4月，全球經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲量化寬松，OPEC限產(chǎn)與利比亞戰(zhàn)爭影響下，原油價格從33美元/桶升至113美元。圖1：日本的通貨膨脹率與國際原油價格圖2：美國的通貨膨脹率與國際原油價格CPIGDP-CPI原油價格（年）原油價格（月）CPIGDP-CPI原油價格（年）原油價格（月）25155-5-151971-011973-051975-091978-011980-051982-091985
7、-011987-051989-091992-011994-051996-091999-012001-052003-092006-012008-052010-092013-012015-052017-09-2514012010080604020020100-101971-011973-051975-091978-011980-051982-091985-011987-051989-091992-011994-051996-091999-012001-052003-092006-012008-052010-092013-012015-052017-09-201
8、401201008060
