公司治理與外資并購研究

《公司治理與外資并購研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、公司治理與外資并購研究外資并購進(jìn)入作為一種外生沖擊會(huì)引起東道國市場(chǎng)上被并購企業(yè)發(fā)生“質(zhì)變”，即被并購企業(yè)從基，礎(chǔ)性的產(chǎn)權(quán)到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)再到企業(yè)的組織、技術(shù)、制度、文化等各個(gè)層次都會(huì)發(fā)生變化，甚至是根本性的變化。在本文中將著重討論外資并購對(duì)公司治理的作用途徑和機(jī)理，以及其對(duì)公司治理的優(yōu)化。一、外資并購下的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理外資并購作為企業(yè)并購的一種，本質(zhì)上體現(xiàn)的是外資與東道國被并購企業(yè)之間發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系，外資獲得了被并購企業(yè)的控制權(quán);在形式上則表現(xiàn)為被并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，外資控股被并購企業(yè)而將其納入跨國公司的全球經(jīng)營體系。這種股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)的變化直接導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)變了，公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)隨之改變；只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而才能保證公司取得良好的經(jīng)營績效和增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響可以從公司治理機(jī)制和公司治理績效兩個(gè)方面來理解。從公司治理機(jī)制看，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，在于它對(duì)董事會(huì)、大股東監(jiān)督、代理權(quán)爭奪和并購等治理形式產(chǎn)生影響。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，就在于它對(duì)于股東參與公司治理的積極性有重大影響，因?yàn)檫@種積極性在一定程度上體現(xiàn)了董事會(huì)發(fā)揮作用的效果。根據(jù)代理理論，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)

3、監(jiān)控管理者；而小股東存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，缺乏參與公司治理的積極性。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股東對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，控股股東有權(quán)直接任免經(jīng)理，有動(dòng)力、有能力監(jiān)督經(jīng)營者；當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，分散的股東們對(duì)經(jīng)理人員難以形成有效監(jiān)督。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響代理權(quán)爭奪。在股權(quán)高度集中時(shí)，最大股東的代理人不容易被剝奪代理權(quán);股權(quán)高度分散時(shí)，小股東沒有能力也沒有動(dòng)力參與公司代理權(quán)爭奪；只有當(dāng)股權(quán)適度集中時(shí)，公司有若干個(gè)大股東存在，最有利于經(jīng)理在經(jīng)營不佳時(shí)能被迅速更換。（4）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響并購發(fā)生的概率。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時(shí)，公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東，收購

4、者的收購成本很大，并購難以發(fā)生；當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，收購方極易成功地進(jìn)行標(biāo)價(jià)收購。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司外部治理即并購的影響，又會(huì)反過來制約企業(yè)經(jīng)理人的行為，影響公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和治理效率。外資并購進(jìn)入后，股權(quán)結(jié)構(gòu)隨之改變，外資股東成為被并購企業(yè)的大股東，居于控股地位。作為大股東，外資股東有積極性參與公司治理，在公司治理中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。由于其控股地位以及全球戰(zhàn)略和利益驅(qū)動(dòng)，外資股東有能力且愿意付出監(jiān)督成本，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督和約束，挑選符合自身利益的代理人來經(jīng)營企業(yè)，并能夠有效防范外部市場(chǎng)的惡性收購行為，最終形成一個(gè)較為完善、有效率的公司治理結(jié)構(gòu)。從

5、公司治理績效考察，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)維度對(duì)公司治理績效的影響兩個(gè)方面：（1）外資并購控股后，股權(quán)集中度一般會(huì)相應(yīng)上升，有利于強(qiáng)化對(duì)代理人的監(jiān)督，提高公司治理績效。但要防止外資股東損害內(nèi)資股東利益的行為。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)維度是指持股者的身份構(gòu)成。外資并購進(jìn)入改變了企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)維度，外資股東特殊的外資身份對(duì)于股東目標(biāo)和股東施加影響的方式具有重要的意義，有助于校正股東目標(biāo)的偏離和提高治理績效。二、外資并購下的資本結(jié)構(gòu)與公司治理外資并購影響公司治理的第二條途徑是依靠公司資本結(jié)構(gòu)的變化來實(shí)現(xiàn)的。基本原理是：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特

6、征將決定著資本結(jié)構(gòu)性質(zhì)，從而最終決定著公司治理結(jié)構(gòu)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成及其數(shù)量間的比例關(guān)系，一般指企業(yè)股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系。外資并購本質(zhì)上意味著被并購企業(yè)的股權(quán)資本和結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，這必然影響其股權(quán)和債權(quán)的比例關(guān)系；從被并購企業(yè)的角度看，引入外資就是要讓渡自己的股權(quán)，從而改變了原有的股權(quán)債權(quán)關(guān)系。外資并購引起的股權(quán)債權(quán)關(guān)系即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變會(huì)進(jìn)一步促使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。資本結(jié)構(gòu)究竟如何影響公司治理？二者關(guān)系如何呢？米勒(Miller)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營

7、者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。張維迎指出，資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個(gè)方面，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。這些觀點(diǎn)表明，資本結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是資金背后的產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用、共同生成的某種利益配置格局，這種利益配置格局構(gòu)成了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并在一定程度上決定著企業(yè)的治理績效。因此，不能孤立地看待企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，二者存在著有機(jī)的聯(lián)系。資本結(jié)構(gòu)全面決定著公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論的基本思想，資本結(jié)構(gòu)影響到企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體之間的分布關(guān)系，決定了各個(gè)利益主體受到的約束與激勵(lì)強(qiáng)度，能夠從委托代理和控制權(quán)爭

8、奪兩方面對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)起決定作用。通過上述分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有著緊密相連的關(guān)系，在既定的制度框架下，資本結(jié)構(gòu)是公司治理