公司治理與外資并購研究

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1、公司治理與外資并購研究外資并購進(jìn)入作為一種外生沖擊會引起東道國市場上被并購企業(yè)發(fā)生“質(zhì)變”,即被并購企業(yè)從基,礎(chǔ)性的產(chǎn)權(quán)到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)再到企業(yè)的組織、技術(shù)、制度、文化等各個層次都會發(fā)生變化,甚至是根本性的變化。在本文中將著重討論外資并購對公司治理的作用途徑和機(jī)理,以及其對公司治理的優(yōu)化?！　∫?、外資并購下的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理　　外資并購作為企業(yè)并購的一種,本質(zhì)上體現(xiàn)的是外資與東道國被并購企業(yè)之間發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系,外資獲得了被并購企業(yè)的控制權(quán);在形式上則表現(xiàn)為被并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變,外資控股被并購企業(yè)而將其納入跨國公司的全球經(jīng)營體系。這種

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化直接導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化?！　」蓹?quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),股權(quán)結(jié)構(gòu)變了,公司治理結(jié)構(gòu)會隨之改變;只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而才能保證公司取得良好的經(jīng)營績效和增強(qiáng)市場競爭力。股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的影響可以從公司治理機(jī)制和公司治理績效兩個方面來理解。　　從公司治理機(jī)制看,股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),在于它對董事會、大股東監(jiān)督、代理權(quán)爭奪和并購等治理形式產(chǎn)生影響。(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),就在于它對于股東參與公司治理的積極性有重大影響,因為這種積極性在一定程度上體現(xiàn)了董事會發(fā)揮作用的效果。根據(jù)代理理論,大股東

3、有更強(qiáng)的動機(jī)監(jiān)控管理者;而小股東存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象,缺乏參與公司治理的積極性。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股東對經(jīng)營者的監(jiān)督。當(dāng)股權(quán)高度集中時,控股股東有權(quán)直接任免經(jīng)理,有動力、有能力監(jiān)督經(jīng)營者;當(dāng)股權(quán)高度分散時,分散的股東們對經(jīng)理人員難以形成有效監(jiān)督。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響代理權(quán)爭奪。在股權(quán)高度集中時,最大股東的代理人不容易被剝奪代理權(quán);股權(quán)高度分散時,小股東沒有能力也沒有動力參與公司代理權(quán)爭奪;只有當(dāng)股權(quán)適度集中時,公司有若干個大股東存在,最有利于經(jīng)理在經(jīng)營不佳時能被迅速更換。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響并購發(fā)生的概率。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時,公司擁有一個絕對控股

4、股東,收購者的收購成本很大,并購難以發(fā)生;當(dāng)股權(quán)高度分散時,收購方極易成功地進(jìn)行標(biāo)價收購。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司外部治理即并購的影響,又會反過來制約企業(yè)經(jīng)理人的行為,影響公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和治理效率?！　⊥赓Y并購進(jìn)入后,股權(quán)結(jié)構(gòu)隨之改變,外資股東成為被并購企業(yè)的大股東,居于控股地位。作為大股東,外資股東有積極性參與公司治理,在公司治理中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。由于其控股地位以及全球戰(zhàn)略和利益驅(qū)動,外資股東有能力且愿意付出監(jiān)督成本,加強(qiáng)對經(jīng)營者的監(jiān)督和約束,挑選符合自身利益的代理人來經(jīng)營企業(yè),并能夠有效防范外部市場的惡性收購行為,最終形成一個較為完善、有效率的公司

5、治理結(jié)構(gòu)。　　從公司治理績效考察,股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)維度對公司治理績效的影響兩個方面:(1)外資并購控股后,股權(quán)集中度一般會相應(yīng)上升,有利于強(qiáng)化對代理人的監(jiān)督,提高公司治理績效。但要防止外資股東損害內(nèi)資股東利益的行為。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)維度是指持股者的身份構(gòu)成。外資并購進(jìn)入改變了企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)維度,外資股東特殊的外資身份對于股東目標(biāo)和股東施加影響的方式具有重要的意義,有助于校正股東目標(biāo)的偏離和提高治理績效?！　《⑼赓Y并購下的資本結(jié)構(gòu)與公司治理　　外資并購影響公司治理的第二條途徑是依靠公司資本結(jié)構(gòu)的變化來實現(xiàn)的。基本

6、原理是:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征將決定著資本結(jié)構(gòu)性質(zhì),從而最終決定著公司治理結(jié)構(gòu)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成及其數(shù)量間的比例關(guān)系,一般指企業(yè)股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系。外資并購本質(zhì)上意味著被并購企業(yè)的股權(quán)資本和結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,這必然影響其股權(quán)和債權(quán)的比例關(guān)系;從被并購企業(yè)的角度看,引入外資就是要讓渡自己的股權(quán),從而改變了原有的股權(quán)債權(quán)關(guān)系。外資并購引起的股權(quán)債權(quán)關(guān)系即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變會進(jìn)一步促使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?！　≠Y本結(jié)構(gòu)究竟如何影響公司治理?二者關(guān)系如何呢?米勒(Miller)認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合

7、理配置來協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。張維迎指出,資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個方面,公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。這些觀點表明,資本結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是資金背后的產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用、共同生成的某種利益配置格局,這種利益配置格局構(gòu)成了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),并在一定程度上決定著企業(yè)的治理績效。因此,不能孤立地看待企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu),二者存在著有機(jī)的聯(lián)系。資本結(jié)構(gòu)全面決定著公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論的基本思想,資本結(jié)構(gòu)影響到企業(yè)權(quán)力在各個利益主體之間的分布關(guān)系,決定了各個利益主體受到的約束與激勵強(qiáng)度,能

8、夠從委托代理和控制權(quán)爭奪兩方面對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)起決定作用?！　⊥ㄟ^上述分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有著緊密相連的關(guān)系