創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配研究

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1、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配研究王會芳(深圳證券交易所,廣東深圳518010)摘要:本文以截止2010年4月30日79家創(chuàng)業(yè)板上市公司為對象,以實證分析的方法研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配。結論顯示,創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配與第一大股東持股比例之間沒有顯著關系;公司成長性對現(xiàn)金股利發(fā)放水平有抑制作用;公司盈利能力、貨幣資金充足率及盈余積累水平對公司現(xiàn)金股利分配水平有顯著影響。本文的研究表明,創(chuàng)業(yè)板公司股利分配行為不支持股利迎合假說及利益輸送假說,公司股利分配在一定程度上反映了公司的組織結構特征。關鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;創(chuàng)業(yè)板公司;股利分配DividendPolicy:Explan

2、ationofCorporationsListedonChinext—ConclusionsBasedonEmpiricalEvidenceWangHuifangAbstract:ThispaperstudydividendpolicyofcorporationslistedonChinextEmpirically.TheconclusionisthatCateringTheoryandTunnelingTheorycannotexplainthedividendpolicyofcorporationsListedonChinext.ThebiggestSha

3、reholderhasnosignificantimpactoncompanies’dividendpolicy.Thepaperalsofindthatcorporategrowthopportunityisabletoweakencompanies’incentivestodistributecashandorganizationalcharacteristicshavesignificantimpactoncompanies’dividendpolicy.Keywords:Chinext;ListedCompanies;DividendPolicy.作者

4、簡介:王會芳,女,博士后,任職于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板公司管理部。中圖分類號:F276文獻標識碼:A上市公司如何將實現(xiàn)的收益在股東和內部留存之間進行合理分配,是目前尚未解決的財務理論問題之一。這一問題在學術界甚至被冠以“股利之迷”的稱呼。國外和國內學者通過理論和實證研究兩種途徑提出了若干種假說,試圖對上市公司的股利分配行為加以解釋。但各種假說目前并未達成統(tǒng)一認識。截止2010年4月30日,創(chuàng)業(yè)板共有79家公司上市,其中58家公司進行了2009年度現(xiàn)金股利分配,分配公司所占比例達73.4%。如此大范圍的現(xiàn)金分配在我國A股市場較為少見,引起了市場的極大關注。創(chuàng)業(yè)板是

5、我國資本市場的一個新生事物,創(chuàng)業(yè)板上市公司首先在現(xiàn)金股利分配方面表現(xiàn)出了與主板(包括中小板)市場炯然不同的特征。這種現(xiàn)象背后究竟隱藏著什么樣的邏輯?既有理論是否能夠對創(chuàng)業(yè)板公司股利分配行為進行解釋?對這些問題進行嘗試性的回答成為本文研究的出發(fā)點。國內外研究文獻綜述國外對上市公司股利分配的研究始于米勒和莫迪利安尼的股利無關論(MM定理)。米勒和莫迪利安尼指出,在完全的資本市場條件下,股利政策不會影響公司的價值,公司價值的增加與否完全由其投資決策決定。由于這一理論無法解釋為什么現(xiàn)實中仍然有大量上市公司熱衷于股利分配,后來的學者進行了一系列的拓展性研究。總體上看,這

6、些研究沿著兩條主線進行。一條主線的研究不同程度地放松了MM理論的前提假設,形成了稅收假說、信號傳遞假說及代理假說。這些理論研究著眼于股利政策是否與公司價值有關。另一條主線的研究則從上市公司中存在著控股股東和中小股東的利益沖突前提出發(fā),提出了股利迎合假說、利益輸送假說及自由現(xiàn)金流量假說。這些假說要回答的問題主要是上市公司的股利政策是否體現(xiàn)了控股股東的意志甚至淪為控股股東掏空上市公司、侵占中小股東利益的工具(BakerandWurgler,2004a[1]、2004b[2];JLLs,2000[3];Jensen,1986[4];汪銘強,2001[5])。我國資本

7、市場長期以來存在著股價對公司價值反映失真以及上市公司控股股東利用控股地位侵害中小股東利益等問題,因此,國內學者對上市公司股利分配的研究更多地延續(xù)了國外股利迎合理論、利益輸送假說、自由現(xiàn)金流量假說的研究主線,主要以不同時期主板、中小企業(yè)板上市公司為對象進行實證研究,結論基本上都支持股利迎合理論和利益輸送假說,認為國內上市公司股利分配只考慮了控股股東的需要,股利分配在某種程度上成為控股股東從上市公司攫取利益、掏空上市公司的手段(原紅旗,1998[6];謝軍,2006[7];謝軍等,2009[8])。而對于自由現(xiàn)金流量假說,研究結論則并不一致(謝軍,2006[7];

8、原紅旗,1998[6];謝軍等,200

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