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1、有股上市流通問題研宄(1)((摘要：筆者從中華民族偉大復興的戰(zhàn)略高度，本著公平、正義的理念審視和研究國有股上市流通問題。認為國有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題，而歷史也同時孕育了解決這一問題的條件；并且認為這一問題的成功解決可能造就21世紀中國發(fā)展的重大機遇，推動中華民族的偉大復興。所以國有股不能上市流通乃“塞翁失馬”。(感受中國股市最具震撼力的攻擊型波段筆者還提出了國有股按“市凈率”縮股后上市流通的解決方案。這個方案既考慮了市價因素，也考慮了凈資產值因素；既有利于大股東，也有利于中小股東；體現(xiàn)了公平、正義的要求，克服了其他一些國有股減持或上市流通方案的主
2、要弊病。因之能成功解決國有股不能上市流通的問題，達成諸多重大戰(zhàn)略目標。而且，筆者還主張國有股全流通后不減持，也即國有股全流通后一般情況下不以連續(xù)競價的方式在證券市場進行減持。如果國有股按市凈率縮股后全流通的解決方案得以實施；如果國有股全流通后，只在特定的情況下進行減持。則證券市場穩(wěn)定發(fā)展的局面能夠形成；改革面臨的諸多深層次問題將易于解決；中華民族的偉大復興會獲得巨大的經(jīng)濟推動力；全球的經(jīng)濟也將因之而受益。(我的主頁，創(chuàng)造我的財富……)正文:國有股不能上市流通是一個歷史遺留問題，而歷史的發(fā)展也同時孕育了國有股上市流通的條件；國有股按市凈率進行縮股后上市流通，可
3、能造就21世紀中國發(fā)展的重大機遇，有力推動中華民族的偉大復興。這是我作為一個普通的法律人，本著法律人應有的公平、正義的理念，對國有股上市流通問題進行研究而獲得的認識。一、國有股不能上市流通是一個歷史遺留問題我國現(xiàn)今的股份制肇始于1984年，當時搞股份制具有“試驗田”的性質，無論是股票的發(fā)行和轉讓都是在“走一步，看一步”的背景下進行的。限于當時的條件，想買股票、敢買股票和有錢買股票的人都在少數(shù)，事實上國有股難以上市流通，因而管理層本著先易后難的策略，先將所占比重小，不易引起爭議的個人股安排上市，而將所占比重大，容易引起爭議的國有股擱置一邊，沒料想這一擱置就是十
4、幾年，而且隨著證券市場的不斷發(fā)展，國有股的存量越來越大，其不能上市流通造成的消極影響也日益顯現(xiàn)，以致成為妨礙證券市場規(guī)范發(fā)展，影響證券市場功能發(fā)揮，阻延創(chuàng)業(yè)版市場的設立和金融工具創(chuàng)新的一大問題。國有股應安排上市流通，幾成全社會的共識。國有股不能上市流通的要害在于不公平國有股不能上市流通所以會造成消極的影響，成為一大問題，其要害就在于不公平。關于此，茲概略分析如下。發(fā)行上的不公平國有股因不能上市流通，其作為證券資本所應有的流通性缺損，所以在發(fā)行時無從按市場規(guī)則定價，只能按政府的規(guī)定來確定發(fā)行的價格，而社會公眾股的發(fā)行則按市場規(guī)則進行定價。這樣一來，國有股與社會
5、公眾股的發(fā)行價就必不一樣。一般的，社會公眾股的價格是國有股的價格的幾倍，如果再加上“高科技”或“高成長”的概念，則迗到十幾倍也不鮮見。這就是國有股與社會公眾股在發(fā)行上的不公平，此種不公平是其他種種不公平的淵源。股東權上的不公平雖能國有股與社會公眾股的發(fā)行價不同，但按“同股，同權，同利”的原則，國有股所表示的股東權和社會公眾股所表示的股東權卻是同等的。也就是說，一元錢一股的國有股與幾元錢甚至十幾元錢一股的社會公眾股所表示的股東權是同等的。這是國有股與社會公眾股在股東權上的不公平。配股上的不公平股份有限公司上市后，一般地都積極尋求、實施配股。配股的方案由董事會提
6、出后，須經(jīng)股東大會作出相應的決議。而國有股股東因其控股的地位，其對股東大會的影響力是顯而易見的。但是，國有股股東在贊成配股的決議后，一般地又不實際參加配股，既放棄配股權。只由社會公眾股股東去參加配股。配股完成后，國有股股東則坐享配股所帶來的利益，此所謂“只乘涼，不栽樹”。這是國有股與社會公眾股在配股上的不公平。增發(fā)上的不公平在國有股不能上市流通，國有股與社會公眾股分裂的情況下，增發(fā)新股一般地是有利于國有股股東，而有損于社會公眾股股東的。因增發(fā)新股的每股價格，一般都大大高于每股凈資產值，而較每股市價為低。所以，增發(fā)后，國有股股東可以坐享每股凈資產值增加之利，社
7、會公眾股股東則要受因流通股增加、每股收益攤薄、以及新增股份的成本較低，而致股價下跌之損。這是增發(fā)上的不公平。決策上的不公平大多的上市公司是由國有企業(yè)改制而來。國有股股東則多是由原主管國有企業(yè)的政府部門改制而成的“控股公司”，因其控股的地位，對股份有限公司的人、財、物都具有實際的控制力。這種控制力使得股份有限公司對“控股公司”存在很大程度的依賴。因而，凡事都要向“控股公司”請示、匯報，請求批準，唯“控股公司”之命是聽。股份有限公司的“股東大會”、“董事會”、“監(jiān)事會”等多是徙具虛名，社會公眾股股東對于股份有限公司的各項決策幾無任何影響力。這是國有股與社會公眾股
8、在決策上的不公平。以上顯見的種種不公平，乃是國有股不
