國有股上市流通問題研究

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1、國有股上市流通問題研究摘要：筆者從中華民族偉大復(fù)興的戰(zhàn)略高度，本著公平、正義的理念審視和研究國有股上市流通問題。認(rèn)為國有股不能上市流通雖是歷史遺留的問題，而歷史也同時(shí)孕育了解決這一問題的條件；并且認(rèn)為這一問題的成功解決可能造就21世紀(jì)中國發(fā)展的重大機(jī)遇，推動(dòng)中華民族的偉大復(fù)興。所以國有股不能上市流通乃“塞翁失馬”。(感受中國股市最具震撼力的攻擊型波段……)筆者還提出了國有股按“市凈率”縮股后上市流通的解決方案。這個(gè)方案既考慮了市價(jià)因素，也考慮了凈資產(chǎn)值因素；既有利于大股東（國有股和其他非流通股股東），也有利于中小股東（流通股股東）；體現(xiàn)了公平、正義

2、的要求，克服了其他一些國有股減持或上市流通方案的主要弊病。因之能成功解決國有股不能上市流通的問題，達(dá)成諸多重大戰(zhàn)略目標(biāo)。而且，筆者還主張國有股全流通后不減持，也即國有股全流通后一般情況下不以連續(xù)競價(jià)的方式在證券市場進(jìn)行減持。如果國有股按市凈率縮股后全流通的解決方案得以實(shí)施；如果國有股全流通后，只在特定的情況下（如：個(gè)股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制；或者，股指一個(gè)月內(nèi)漲幅超過30%；或者，股指六個(gè)月內(nèi)漲幅超過50%；或者，以大宗股票交易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等）進(jìn)行減持。則證券市場穩(wěn)定發(fā)展的局面能夠形成；改革面臨的諸多深層次問題將易于解決；中華民族的偉大復(fù)興

3、會(huì)獲得巨大的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力；全球的經(jīng)濟(jì)也將因之而受益。(我的主頁，創(chuàng)造我的財(cái)富……)正文：國有股不能上市流通是一個(gè)歷史遺留問題，而歷史的發(fā)展也同時(shí)孕育了國有股上市流通的條件；國有股按市凈率進(jìn)行縮股后上市流通，可能造就21世紀(jì)中國發(fā)展的重大機(jī)遇，有力推動(dòng)中華民族的偉大復(fù)興。這是我作為一個(gè)普通的法律人，本著法律人應(yīng)有的公平、正義的理念，對國有股上市流通問題進(jìn)行研究而獲得的認(rèn)識(shí)。一、國有股不能上市流通是一個(gè)歷史遺留問題我國現(xiàn)今的股份制肇始于1984年，當(dāng)時(shí)搞股份制具有“試驗(yàn)田”的性質(zhì)，無論是股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓都是在“走一步，看一步”的背景下進(jìn)行的。限于當(dāng)時(shí)的條件（

4、包括政治、經(jīng)濟(jì)、意識(shí)形態(tài)和法律環(huán)境等各方面因素的影響），想買股票、敢買股票和有錢買股票的人都在少數(shù)，事實(shí)上國有股難以上市流通，因而管理層本著先易后難的策略，先將所占比重小，不易引起爭議的個(gè)人股安排上市，而將所占比重大，容易引起爭議的國有股擱置一邊，沒料想這一擱置就是十幾年，而且隨著證券市場的不斷發(fā)展，國有股的存量越來越大，其不能上市流通造成的消極影響也日益顯現(xiàn)，以致成為妨礙證券市場規(guī)范發(fā)展，影響證券市場功能發(fā)揮，阻延創(chuàng)業(yè)版市場的設(shè)立和金融工具創(chuàng)新的一大問題。國有股應(yīng)安排上市流通，幾成全社會(huì)的共識(shí)。二、國有股不能上市流通的要害在于不公平國有股不能上市流通

5、所以會(huì)造成消極的影響，成為一大問題，其要害就在于不公平。關(guān)于此，茲概略分析如下。（一）發(fā)行上的不公平國有股因不能上市流通，其作為證券資本所應(yīng)有的流通性缺損，所以在發(fā)行時(shí)無從按市場規(guī)則定價(jià)，只能按政府的規(guī)定（如《國有股管理辦法暫行規(guī)定》等）來確定發(fā)行的價(jià)格，而社會(huì)公眾股的發(fā)行則按市場規(guī)則進(jìn)行定價(jià)。這樣一來，國有股與社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)就必不一樣。一般的，社會(huì)公眾股的價(jià)格是國有股的價(jià)格的幾倍，如果再加上“高科技”或“高成長”的概念，則達(dá)到十幾倍也不鮮見。這就是國有股與社會(huì)公眾股在發(fā)行上的不公平，此種不公平是其他種種不公平的淵源。（二）股東權(quán)上的不公平雖能國有

6、股與社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)不同，但按“同股，同權(quán)，同利”的原則，國有股所表示的股東權(quán)和社會(huì)公眾股所表示的股東權(quán)卻是同等的。也就是說，一元錢一股的國有股與幾元錢甚至十幾元錢一股的社會(huì)公眾股所表示的股東權(quán)是同等的。這是國有股與社會(huì)公眾股在股東權(quán)上的不公平。（三）配股上的不公平股份有限公司上市后，一般地都積極尋求、實(shí)施配股。配股的方案由董事會(huì)提出后，須經(jīng)股東大會(huì)作出相應(yīng)的決議。而國有股股東因其控股的地位，其對股東大會(huì)的影響力是顯而易見的。但是，國有股股東在贊成配股的決議后，一般地又不實(shí)際參加配股，既放棄配股權(quán)。只由社會(huì)公眾股股東去參加配股。配股完成后，國有股股東

7、則坐享配股所帶來的利益（如每股凈資產(chǎn)的增加等），此所謂“只乘涼，不栽樹”。這是國有股與社會(huì)公眾股在配股上的不公平。（四）增發(fā)上的不公平在國有股不能上市流通，國有股與社會(huì)公眾股分裂的情況下，增發(fā)新股一般地是有利于國有股股東，而有損于社會(huì)公眾股股東的。因增發(fā)新股的每股價(jià)格，一般都大大高于每股凈資產(chǎn)值，而較每股市價(jià)為低。所以，增發(fā)后，國有股股東可以坐享每股凈資產(chǎn)值增加之利，社會(huì)公眾股股東則要受因流通股增加、每股收益攤薄、以及新增股份的成本較低，而致股價(jià)下跌之損。這是增發(fā)上的不公平。（五）決策上的不公平大多的上市公司是由國有企業(yè)改制而來。國有股股東則多是由原主

8、管國有企業(yè)的政府部門改制而成的“控股公司”，因其控股的地位，對股份有限公司的人、財(cái)、物都具有實(shí)