企業(yè)并購(gòu)過程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制

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1、企業(yè)并購(gòu)過程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制摘要：企業(yè)并購(gòu)從并購(gòu)方而言，實(shí)質(zhì)上是一種投資行為，通過這種投資行為達(dá)到并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)間資源合理配置，最終獲得投資收益、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。但并不是所有并購(gòu)都是成功的，企業(yè)的并購(gòu)本身就存在一定風(fēng)險(xiǎn)性，其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素。并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)過程的始終。本文主要研究了企業(yè)并購(gòu)過程及每個(gè)過程面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了針對(duì)每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施一、企業(yè)并購(gòu)過程動(dòng)態(tài)分析1.并購(gòu)前準(zhǔn)備階段這一階段并購(gòu)方主要著力解決兩個(gè)問題：（1）并購(gòu)目標(biāo)選擇。選擇得當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)公司是并購(gòu)成功與否的源泉。企業(yè)

2、并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，一旦收購(gòu)目標(biāo)選擇不恰當(dāng)，輕則造成并購(gòu)效率低，強(qiáng)化企業(yè)負(fù)擔(dān)，重則給整個(gè)企業(yè)的發(fā)展帶來不可預(yù)計(jì)的后果。最精明的收購(gòu)都是撒大網(wǎng)挑選潛在目標(biāo)，即從中選取最優(yōu)的可行性方案。（2）目標(biāo)價(jià)值定位。一旦確立了企業(yè)目標(biāo)選擇，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估就成了刻不容緩的工作。并購(gòu)方通過盡職盡責(zé)的詳盡調(diào)查，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法、健全的評(píng)估體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)所需支付的對(duì)價(jià)，過高的支付對(duì)價(jià)，企業(yè)的預(yù)期財(cái)務(wù)收益會(huì)大打折扣，債務(wù)承擔(dān)加重。1.并購(gòu)交易實(shí)施階段這一階段企業(yè)主要著力解決融資和支付問題：（1）融資即解決并購(gòu)所需資

3、金來源問題。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)上企業(yè)的融資渠道主要有債務(wù)性融資（比如向國(guó)有或商業(yè)銀行貸款、發(fā)行債券）及權(quán)益性融資（發(fā)行股票）。顯然，并購(gòu)方需要需要結(jié)合自身現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)及并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)綜合考慮債務(wù)和權(quán)益融資所占的比重，合理的融資結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。（2）支付即以何種方式支付并購(gòu)資金。主要的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付及混合支付。不合理的支付方式，會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇靈活的支付方式，盡量避免單一的支付方式。2.并購(gòu)整合階段這一階段企業(yè)主要主要著力解決并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)整合及如何進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。（1）并購(gòu)?fù)瓿珊?，?duì)并購(gòu)方

4、而言無論其資產(chǎn)規(guī)模、還是戰(zhàn)略發(fā)展都有了大的改變，組織的擴(kuò)張無疑加大了公司治理難度，如果不對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，公司以后可能會(huì)面臨更大的管理、投資、籌資風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)整合要遵守實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化為己任，分為融合和協(xié)同兩個(gè)階段。有步驟重點(diǎn)式推進(jìn)，而不是忽視對(duì)財(cái)務(wù)的整合。在融合階段主要是在并購(gòu)雙方確立一個(gè)共同目標(biāo)的基礎(chǔ)上，將目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策、財(cái)務(wù)制度、計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等納入收購(gòu)方體系，優(yōu)化雙方財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)；在協(xié)同階段即雙方財(cái)務(wù)基本一體化，朝著共同的目標(biāo)有序進(jìn)行著，實(shí)現(xiàn)了資源共享及優(yōu)化配置。相反，若不進(jìn)行財(cái)務(wù)整合則給并能夠雙方帶了困擾，更甚者并購(gòu)失敗，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。二、企

5、業(yè)并購(gòu)過程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.并購(gòu)準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)選擇價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息失真及收購(gòu)方價(jià)值評(píng)估體系不健全、不合理的評(píng)估方法導(dǎo)致收購(gòu)方評(píng)估出的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)。由此可以看出，決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估合理與否的關(guān)鍵取決于兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量；二是并購(gòu)方的評(píng)價(jià)體系是否健全，是否根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇了最優(yōu)的評(píng)估方法。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過高，出價(jià)遠(yuǎn)超自身的承受能力，致使無法獲得預(yù)期收益回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過低，致使交易雙方談判失敗，那又極有可能喪失一個(gè)盈利項(xiàng)目。2.交易實(shí)施階

6、段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購(gòu)交易實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指融資和支付風(fēng)險(xiǎn)(1)企業(yè)并購(gòu)需要巨額資金做支撐，依靠并購(gòu)方的內(nèi)部資金，顯然不足夠。企業(yè)必然依靠外部融資以獲取并購(gòu)所需資金。而在這一過程中必然會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面是資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)企業(yè)未能籌集到并購(gòu)所需資金進(jìn)而影響并購(gòu)活動(dòng)的正常進(jìn)行所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，即未充分考慮自身資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)，而盲目融資導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本比例失衡，比如，過高的債務(wù)融資，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這無形中又增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金支付成本低、效率高但現(xiàn)金支付

7、占用企業(yè)大量流動(dòng)資金，企業(yè)往往面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；換股支付稀釋收購(gòu)方股權(quán)，股東控制權(quán)旁落，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，甚至可能更換大股東，對(duì)并購(gòu)后的整合也帶來了較大風(fēng)險(xiǎn)；混合支付往往需要支付多次，并購(gòu)雙方難以保證支付的連續(xù)性，致使并購(gòu)過程延期，加大了并購(gòu)交易的成本。1.并購(gòu)整合階段風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)整合中，具體而言包括以下幾個(gè)方面：（1）并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合重視不夠，產(chǎn)生不良資產(chǎn)處置不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，而并購(gòu)后并購(gòu)方未派出專門的財(cái)務(wù)人員采取妥善的措施，致使預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)交易失敗。（2）財(cái)務(wù)行為人因并購(gòu)方財(cái)務(wù)監(jiān)督體系不健全

8、，對(duì)工作不予重視，工作出