企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析及控制研究

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1、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析及控制研究隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展和我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷健全，我國企業(yè)的并購活動也日益活躍起來，并且逐步走向國際化。然而，我國的并購活動依然處于初期，結(jié)果不盡人意，原因有政治、外交和市場等多方面的。透過那些失敗或不理想的案例可以發(fā)現(xiàn)，忽視財務(wù)風(fēng)險的存在是其主要原因之一。因此充分分析和認(rèn)識企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，并加以有效控制是并購成功的關(guān)鍵，也是本文研究的意義所在?！　∫?、企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險的概述　?。ㄒ唬┎①彽暮x　　并購一詞于英文“MergerandAcquisition”（兼并和收購，簡寫為“M&A）。即企業(yè)之間的兼并與收購

2、行為，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式和手段獲得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本操作和運營的一種主要形式?！　。ǘ┢髽I(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的涵義　　有收益就會有風(fēng)險，收益與風(fēng)險并存。并購從本質(zhì)上講就是一項投資活動，目的是獲取超額收益，因而也必定會承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險。并購風(fēng)險是一種廣義上的風(fēng)險，是指并購企業(yè)并購行動的結(jié)果與期望利益的偏離或其結(jié)果的不確定性而可能帶來物質(zhì)或精神上的損失。主要包括：市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、反收購風(fēng)險、法律風(fēng)險等。本文重點研究企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險?！　τ谄髽I(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義，國內(nèi)外許多學(xué)者都進(jìn)行了研究。其

3、中杰弗里・C・胡克的解釋最為經(jīng)典，他認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是由于大額并購支付制約了買主為日常經(jīng)營和償債能力引起的。通常我國國內(nèi)的一些著作將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險定義為企業(yè)在并購財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，出現(xiàn)財務(wù)狀況的不確定性，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的可能性。　　二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分析　　（一）并購準(zhǔn)備期目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的分析　　上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方的談判，價格是雙方心理平衡的結(jié)果。目標(biāo)公司的價值評估是并購第一個重要環(huán)節(jié)，直接影響到并購活動的交易價格，尤其對并購方來說，合理的價格是成功的

4、第一步。我們不反對溢價，但過高的收購價格則是多數(shù)公司并購價值評估失敗的表現(xiàn)，最終導(dǎo)致并購失敗，因為有可能并購后被并購方未來預(yù)期收益難以滿足支付的溢價，當(dāng)然也就不能給公司帶來超額收益。對被并購方來說，合理的價格也極為重要，因為它是公司管理層決定接受并購的前提。所以，在并購活動中，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于合理地評估目標(biāo)企業(yè)的價值并將其作為交易的底價，促使并購活動的順利進(jìn)行。　　定價風(fēng)險主要來自三個方面:一是來自目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表；二是價值評估方法；三是來自中介機(jī)構(gòu)。　　1.目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表。來自目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的風(fēng)險主要包括兩方面的內(nèi)容：財務(wù)報表的

5、真實性和財務(wù)報表本身的局限性。目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表真實性：（1）夸大或虛增資產(chǎn)。目標(biāo)公司有可能為了實現(xiàn)被高價收購而存在資產(chǎn)賬實不符，如應(yīng)收款項難以收回，無形資產(chǎn)權(quán)屬不清，固定資產(chǎn)資產(chǎn)減值嚴(yán)重等等，這些都會導(dǎo)致實際價值遠(yuǎn)高于賬面價值。（2）隱瞞或有負(fù)債和表外融資?；蛴袀鶆?wù)未予披露或雖然予以披露，但未引起并購企業(yè)足夠重視。表外融資不在表內(nèi)反映，具有很大的欺騙性。（3）利潤操縱。目標(biāo)企業(yè)有可能通過寅吃卯糧、以豐補(bǔ)歉、魚目混珠、張冠李戴等方式營造一種企業(yè)發(fā)展形勢穩(wěn)定增長的假象，從而達(dá)到欺騙收購方的目的。財務(wù)報表的局限性：會計政策的可選擇性，導(dǎo)致被并購方可能選擇

6、對自己更有利的會計政策，這些政策可能導(dǎo)致并購方并購成本增加。財務(wù)報表只反映某個時點的財務(wù)狀況和某一個時期的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并沒有反映被并購方過去和未來的財務(wù)信息，加大了并購方的調(diào)查難度和程度，同時也使得并購方對被并購方的可了解程度大打折扣?！　?.價值評估方法。目前在理論界主要存在三種企業(yè)價值評估方法，資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法（成本法）、市場法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法的核心思想在于重建一個企業(yè)，客觀、簡單，較少考慮收益和支出，忽視企業(yè)資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)。市場法的核心思想在于在市場上找一個參照物，前提是必須存在活躍、成熟的市場，即有效市場，這種理想市場

7、必須在完全競爭的市場才可以找到。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法將未來現(xiàn)金流入折現(xiàn)，考慮了收益和支出，忽視了市場的不穩(wěn)定性和不可預(yù)測性。以上三種方法并無優(yōu)劣之分，只是各自使用條件不同。如果不能明確企業(yè)并購動機(jī)以及清楚認(rèn)識并購條件，錯誤地選擇評估方法，最終將使評估結(jié)果與真實價值相差千里。　　3.中介機(jī)構(gòu)。因為歷史原因，我國的中介行業(yè)誕生于計劃經(jīng)濟(jì)，缺乏市場的篩選和淘汰。沒有充分的競爭，制度上存在很多的缺陷，缺乏公正的職業(yè)道德，服務(wù)質(zhì)量低下。在利益的驅(qū)動下，中介機(jī)構(gòu)與委托人（尤其是被并購方）容易達(dá)成利益同盟，使投資者對其誠信度與權(quán)威性認(rèn)可度很低。此外，中介機(jī)構(gòu)人員行業(yè)門

8、檻低，素質(zhì)良莠不齊，專業(yè)知識欠缺，非專業(yè)的人在做專業(yè)的事，更加增大價值評估的風(fēng)險?！　。ǘ┎①徑灰走^程中支付風(fēng)險的分析