愛(ài)爾眼科的投資分析

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1、愛(ài)爾眼科的投資分析投資摘要愛(ài)爾眼科是一家眼科醫(yī)療服務(wù)連鎖企業(yè)，是國(guó)內(nèi)民營(yíng)眼科行業(yè)的龍頭。擁有醫(yī)藥行業(yè)的朝陽(yáng)行業(yè)的屬性，有清晰的三級(jí)連鎖商業(yè)模式，有相對(duì)合理的配套體制和積極的政策支持，有先進(jìn)的技術(shù)人才資源，保證了其良好的成長(zhǎng)性，公司未來(lái)有望成為大市值企業(yè)。眼科診療行業(yè)成長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)空間巨大，適合民營(yíng)資本投資，以?？漆t(yī)院的形式生長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模在200多億，并處于持續(xù)較快增長(zhǎng)過(guò)程中。公立醫(yī)院不太重視眼科的發(fā)展，而且由于體制約束等原因，已經(jīng)在眼科醫(yī)療市場(chǎng)難有作為。民營(yíng)眼科醫(yī)院卻有發(fā)展空間，且盈利能力居

2、前。眼科醫(yī)療由于相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)、可積累的口碑和內(nèi)部轉(zhuǎn)診制度，適合連鎖化經(jīng)營(yíng)模式。公司擁有清晰的三級(jí)連鎖模式，上市后快速擴(kuò)張到全國(guó)，目前37家連鎖醫(yī)院已覆蓋20個(gè)省份，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，奠定企業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)的基石。除大規(guī)模、高速可復(fù)制的連鎖模式外，公司在內(nèi)部制度、學(xué)術(shù)水平、技術(shù)積累與更新、人才培養(yǎng)與儲(chǔ)備、資金等各個(gè)方面較之于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有較大優(yōu)勢(shì)。行業(yè)內(nèi)龍頭地位明顯。同時(shí)隨著公司持續(xù)高速擴(kuò)張，品牌積累不斷增強(qiáng)，龍頭地位將得到強(qiáng)化。盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)公司在人才培養(yǎng)、資金獲取、公共關(guān)系維護(hù)等方面進(jìn)展順利，新增醫(yī)院能

3、夠按照預(yù)期逐漸盈利，并繼續(xù)保持每年新增6-10家連鎖醫(yī)院的高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。準(zhǔn)分子手術(shù)由于飛秒激光的占比持續(xù)提升，單價(jià)繼續(xù)走高，毛利率穩(wěn)步提升白內(nèi)障手術(shù)由于患者使用高端晶體的比重提高，單價(jià)也持續(xù)提高，但毛利率小幅下降眼前段手術(shù)、眼后端手術(shù)、檢查治療、藥品銷售、配鏡服務(wù)等業(yè)務(wù)隨著公司擴(kuò)張快速增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)　200920102011E2010E2013E醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）446.52640.75928.011248.851652.5增長(zhǎng)（%）42.5443.544.8334.5732.32占比（%）7

4、3.674.173.872.670.9毛利率（%）60.6859.958.658.2757.79配鏡服務(wù)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）92.1131.49197.24299.8464.69增長(zhǎng)（%）24.0642.77505255占比（%）15.215.215.717.419.9毛利率（%）60.2659.24595959藥品銷售營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）67.8392.56131.44170.87213.58增長(zhǎng)（%）31.4336.46423025占比（%）11.210.710.59.99.2毛利率（%）29.227.

5、83282828其他營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）00.08000總計(jì)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）606.45864.881256.681719.522330.77增長(zhǎng)（%）38.1142.6145.336.8335.55毛利率（%）57.0935.3555.4655.3955.3估值短期內(nèi)估值可能會(huì)隨著創(chuàng)業(yè)板估值水平的波動(dòng)而波動(dòng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的投資價(jià)值明顯，確定性的增長(zhǎng)，巨大的成長(zhǎng)空間，公司隨著業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)，在消除估值壓力之后有望走出獨(dú)立行情。我們看好公司的中長(zhǎng)期價(jià)值，預(yù)測(cè)11—13年EPS分別為0.43,0

6、.61,0.89；給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)，建議逢低買入，長(zhǎng)期持有。風(fēng)險(xiǎn)及催化劑潛在的醫(yī)療事故，醫(yī)患糾紛，或準(zhǔn)分子手術(shù)等出現(xiàn)不可解決的安全技術(shù)問(wèn)題；商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，可能提升公司的物業(yè)租賃費(fèi)用對(duì)有一定盈利規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施并購(gòu)，各季度業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)一、我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r（一）概況眼睛是心靈的窗戶，是人們接收和傳遞信息的重要器官，眼科學(xué)是臨床醫(yī)學(xué)的一個(gè)重要分支學(xué)科。然而，長(zhǎng)期以來(lái)在我國(guó)的綜合性醫(yī)院里，眼科通常得不到足夠的重視、沒(méi)有獲得應(yīng)有的發(fā)展。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生部2006年統(tǒng)計(jì)資料，通常在綜合

7、性醫(yī)院里，眼科的收入占醫(yī)院總收入的比例僅為2.5-5%。近年來(lái)，隨著屈光不正和年齡相關(guān)性眼病患病率的不斷攀升，以及人們眼保健意識(shí)和就醫(yī)觀念的逐步增強(qiáng)，我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)得到迅速發(fā)展。衛(wèi)生部醫(yī)政司對(duì)全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市（不包含福建?。┧幸炎?cè)的眼科機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明：2003年，我國(guó)眼科門急診總量約3,400萬(wàn)人次，眼科入院人次約95萬(wàn)人次，2007年全國(guó)眼科門急診總量約4,700萬(wàn)人次，眼科入院人次約140萬(wàn)人次，比2003年分別增長(zhǎng)38.24%和47.37%，并且眼科醫(yī)療的門診增長(zhǎng)率高于全

8、國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的整體門診增長(zhǎng)率（二）市場(chǎng)容量（1）目前我國(guó)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模由于目前我國(guó)醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)化程度不高，權(quán)威、及時(shí)的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比較缺乏，全國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的現(xiàn)有規(guī)模難以精確計(jì)算，但可以合理地估計(jì)如下：有關(guān)資料表明，2006年全國(guó)眼科用藥量約20億元，而眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品收入占診療總收入的比例通常在10%-20%之間，若以平均數(shù)15%測(cè)算，則2006年我國(guó)眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150億元。另外根據(jù)行業(yè)估計(jì)，2006年我