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1、易憲容：中國利率調(diào)整之迷思
2、第1 中國社會科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容 編者按：央行加息之后，新浪財經(jīng)第一時間聯(lián)系到中國社會科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容。他掩飾不住內(nèi)心的興奮，第一句話就是“這事早就該做了！”易憲容高度評價央行的此舉，“雖然這次加息的幅度不大，但這是中國歷史的一大轉(zhuǎn)折，是中國政府宏觀調(diào)控由行政手段向市場手段邁進的相當重要的一步?！毕旅孢@篇文章是易憲容此前對中國利率形式的總體分析?！ ∫唬壳皣鴥?nèi)利率調(diào)整的猶豫不決 隨著8月份的CPI(國內(nèi)居民消費者物價指數(shù))的公布，由于CPI保持在5.3
3、%的水平上，加息的話題又成了媒體與業(yè)界最為關(guān)注的熱點。央行會不會加息？如果加息，什么時候加息？加息的幅度多大？央行為什么對加息會猶豫不決？這些都是人們十分關(guān)注的問題?！ 鴥?nèi)對加息與否為何會如此熱衷？在發(fā)達的市場體制中，基準利率的變動基本上是央行的事情，是央行根據(jù)相應(yīng)的經(jīng)濟形勢與經(jīng)濟參數(shù)作出加息與否的取舍。坊間可以預(yù)測央行會作出什么決策、央行對利率調(diào)整的走勢，但象國內(nèi)這種涇渭分明對能否加息的爭論則是世界上絕無僅有的事情。這種現(xiàn)象，一則表明國內(nèi)民眾及一些集團對自己的利益之關(guān)注，希望通過各自的話語權(quán)來影響央行之決策；二則表明中
4、國央行的威權(quán)性與獨立性仍然沒有真正地建立起來?！ ∶绹?lián)儲局主席格林斯潘，不說則已，一說則驚人，美國及世界市場就是看著他的眼色和講話而波動?？蓢鴥?nèi)央行行長周小川則沒有這種威權(quán)。正是沒有這種威權(quán)，使得周行長及相關(guān)的央行領(lǐng)導(dǎo)不僅在各種場合滔滔不絕，而且不斷地有長篇大作在不同的媒體上出現(xiàn)。這看上去是一件很小的事情，但說明了國內(nèi)央行的權(quán)威性與獨立性不足，否則我們的行長為什么會有這樣多要說之東西呢？在加息不加息的問題，國內(nèi)央行領(lǐng)導(dǎo)們一直在表態(tài)，但實際的作為與這些言論甚遠，其言論可信性市場也無可適應(yīng)?！ ”热?，從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字來
5、看，8月份消費者價格指數(shù)同比增長5.3%，低于預(yù)期的5.4%，與7月份的增幅持平。8月份CPI的漲幅仍維持在1997年2月以來的高點，當年CPI漲幅為5.6%。同時，有數(shù)據(jù)表明，8月的廣義貨幣供應(yīng)量，貸款余額和固定資產(chǎn)投資額分別增長了13.6%，14.1%和26.3%，均低于7月份的15.3%，15.9%和32%。特別是廣義貨幣供應(yīng)量增幅遠低于年初17%的調(diào)控目標。就此央行方面表示，加上目前資金的主要用于地方政府和民企，它們對利率并不敏感，因此，加息形勢已經(jīng)緩和?？墒牵缧r候，央行一直強調(diào)的CPI到5.3%就可能加息承諾
6、從而變得不可信了?！ ‖F(xiàn)在我要問的是，國內(nèi)利率的變動其參考的標準是什么？這些標準真的反映了中國經(jīng)濟發(fā)展之形勢嗎？國內(nèi)的利率水平與中國的經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性如何？如果國內(nèi)利率水平反映了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展之形勢，那么國內(nèi)CPI指數(shù)它又表明了什么？CPI多少是利率調(diào)整之標準？國內(nèi)CPI變化真正表明了國內(nèi)通貨膨脹率的變化嗎？特別是已經(jīng)幾十年過去了，CPI指標依然如故，它與國內(nèi)民眾的消費品價格有多少關(guān)聯(lián)性？如果關(guān)聯(lián)性不大，那么國內(nèi)的真實通貨膨脹率應(yīng)該是多少？還有，利率作為一種金融市場的價格機制，它的每次調(diào)整都是一次社會利益上的大分配，目前國內(nèi)
7、的負利率如此之高，央行通過對利率的管制下對誰最有利？最為受損又是誰？這種巨大的負利率給中國金融市場帶來的風險有多大？還有，國內(nèi)民間信貸市場為什么會十分活躍？等等。只要對這些問題一一梳理，水清則見魚了?！ 《袊睦逝c實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性如何？ 一般來說，利率作為金融市場的價格，它的基本功能應(yīng)該是分配金融稀缺資本的標準，通過市場的利率機制能夠把稀缺的資本分配到經(jīng)濟效率高的地方去。特別是在發(fā)展中國家，資本的稀缺性一直是整個經(jīng)濟發(fā)展最大之瓶頸。如何讓這十分稀缺的資本能夠有效的使用，就得通過市場競爭機制來決定資本利率的高低，從而
8、讓有效的投資得到所需要的資金，而讓無效的投資在競爭中淘汰。但是，在中國，為什么一輪又一輪的投資過熱？為什么一批又一批的重復(fù)建設(shè)？最為關(guān)鍵的問題就在于政府對利率的管制，在于金融市場的利率機制根本失效。早在2004年初時政府宏觀調(diào)控時，我就指出，政府如果不發(fā)揮金融市場價格機制的作用，僅僅依靠政府行政手段，只要政府的宏觀調(diào)控一停止，過熱的投資馬上就會死灰復(fù)燃。 事實上，國內(nèi)的一些過熱行業(yè)的產(chǎn)品與投資，如鋼鐵、水泥、能源等，盡管在實施宏觀調(diào)控后的5-6月份有所下落，但在7月后迅速回升。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)表示，國內(nèi)7月份企業(yè)商品價格
9、小幅回升，較6月份上升0.3%，較2003年上半年同期上升9.4%，1-7月份較去年同期上升8.5%。投資品價格較6月份上升0.4%，較去年同期上升9.4%，1-7月份較去年同期上升8.7%?！ 《?月份鋼材、水泥價格漲勢驚人，有色金屬價格升勢不減，但氧化鋁和鋁錠價格降幅較大。7月份鋼材價格較6月份上升
