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《當(dāng)代西方金融理論的演變與發(fā)展》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、當(dāng)代西方金融理論的演變與發(fā)展九十年代以來，經(jīng)過分化與整合的金融學(xué)已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為令人關(guān)注的領(lǐng)域之一。金融學(xué)的發(fā)展越來越強(qiáng)調(diào)數(shù)學(xué)工具的使用，由阿羅和德布魯以現(xiàn)代數(shù)理形式化重新表述和完善的一般均衡理論成為研究金融理論的基礎(chǔ)。德布魯在《價(jià)值理論》（1959）一書中主要運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)的重要分支———拓?fù)鋵W(xué)，證明了一般均衡的存在性，為研究金融資產(chǎn)的定價(jià)問題提供了理論支柱。托賓在“金融市場的一般均衡分析”一文中將一般均衡理論應(yīng)用到證券市場的研究上。這些與馬克維茨的投資組合選擇理論、夏普和林特納的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有關(guān)公司財(cái)務(wù)的莫迪利安尼—
2、——米勒定理（在企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)中，MM定理是對(duì)理論分析進(jìn)行比較的基礎(chǔ)和準(zhǔn)則）、羅斯的套利定價(jià)模型、布萊克———休爾斯———默頓的期權(quán)定價(jià)公式、芒德爾———弗萊明模型以及芒德爾的最佳貨幣區(qū)理論等構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)?！ ∫弧F(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ) 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展與兩大基本主題密切相關(guān)。首先是研究和發(fā)展跨時(shí)期模型，把靜態(tài)的單一時(shí)期資產(chǎn)定價(jià)模型推廣到動(dòng)態(tài)環(huán)境下進(jìn)行研究，這是金融理論研究領(lǐng)域中的一大進(jìn)步。其次是認(rèn)識(shí)和研究在跨時(shí)期框架下、與靜態(tài)模型無關(guān)的變化因素之作用?！ ×_伯特。C.默頓于1973年提出了跨時(shí)期的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型把資產(chǎn)
3、的預(yù)期額外收益與資產(chǎn)額外收益狀態(tài)的協(xié)方差聯(lián)系起來，該狀態(tài)的變量和價(jià)格被假定為遵循聯(lián)合擴(kuò)散的過程。這表明資產(chǎn)額外收益狀態(tài)的空間變量呈多元化正態(tài)分布。事實(shí)上，默頓運(yùn)用隨機(jī)過程分析發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 金融學(xué)家們通過動(dòng)態(tài)規(guī)劃和后向逆歸法，把以時(shí)期依賴（time-dependent）政策為研究目標(biāo)的跨時(shí)期問題轉(zhuǎn)換為人們所熟悉的靜態(tài)問題。為方便起見，又把消費(fèi)的剩余效用分成兩部分而使總量達(dá)到最大化。t時(shí)的第一部分為當(dāng)期消費(fèi)效用，第二部分為今后所有時(shí)期的預(yù)期效用，目標(biāo)函數(shù)為： Max{uk（ck，t）+Eki[jk（a）和薩繆爾森等人都做
4、了大量的開拓性工作。而在此之前，所謂金融理論只不過是個(gè)人軼事、粗算規(guī)則和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)所組成的大雜燴?！ ×甏┘捌呤甏?，金融學(xué)模型變得日益復(fù)雜，內(nèi)容涉及到定價(jià)和最優(yōu)決策的短期性和不確定性因素等。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合理論、跨時(shí)期資本資產(chǎn)定價(jià)和衍生證券定價(jià)的新模型均應(yīng)用了隨機(jī)微分和隨機(jī)積分等式、隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃及偏微分方程等數(shù)學(xué)工具。就對(duì)金融實(shí)踐所發(fā)生的影響而言，應(yīng)當(dāng)首推布萊克。休爾斯的期權(quán)定價(jià)模型?！ 『髞淼难芯縿t主要按三個(gè)方向展開：定價(jià)技術(shù)在非金融期權(quán)產(chǎn)品中的推廣與應(yīng)用；對(duì)定價(jià)公式的實(shí)證性檢驗(yàn)；放寬假設(shè)條件以及加強(qiáng)應(yīng)用的理論基礎(chǔ)。 期權(quán)定
5、價(jià)公式主要基于五大假設(shè)條件，其中第五條假設(shè)，即期權(quán)定價(jià)公式的函數(shù)相關(guān)性———假設(shè)期權(quán)價(jià)格是資產(chǎn)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格以及時(shí)間的二階連續(xù)可微函數(shù)。對(duì)此，約翰。B.朗（JohnB.Long）和克利福德。erton）于1977年作出數(shù)學(xué)推導(dǎo)，證明了假設(shè)五是推導(dǎo)結(jié)果，而并非假設(shè)條件?！ 》秶蟆⒅两袢栽谟懻摰难芯繂栴}是，在不存在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合戰(zhàn)略的條件下，定價(jià)公式的有效性、完全復(fù)制的可行性以及不完善的程度是問題的關(guān)鍵。連續(xù)交易只是理想的條件，因而在離散交易的情況下，所謂復(fù)制至多只是逼近而已?！ 『髞淼哪M工作表明在現(xiàn)有的交易間隔和投機(jī)價(jià)格的波
6、幅內(nèi)，只要其它假設(shè)可行，誤差完全可以控制。約翰。C.考克斯（JohnC.Cox）和史提芬。A.羅斯（1976）以及默頓（1976）放寬了連續(xù)樣本路徑的假設(shè)，采用階躍和擴(kuò)散過程來分析期權(quán)定價(jià)，以捕捉標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset）返回過程的非局部性移位。在不存在連續(xù)樣本路徑的情況下，復(fù)制是不可能的，排除了嚴(yán)格的無套利推導(dǎo)。 相反，期權(quán)定價(jià)模型推導(dǎo)的完成則借用了均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，比如跨時(shí)期資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論（羅斯，1976）。有關(guān)非完全復(fù)制方面的文獻(xiàn)資料很多，以后研究者們又對(duì)定價(jià)公式的基本框架進(jìn)行了擴(kuò)展和補(bǔ)充。作
7、出重大貢獻(xiàn)的主要有以下學(xué)者：默頓（1974，1992）、布萊克（1975，1976）、約翰。考克斯和羅斯（1976），邁克。帕金森（1976）、休爾斯（1976）、奧爾德里奇。A.韋薩切克（OldrichV.Vasicek）、道格拉斯。T.布里頓和羅伯特。H.利茨伯格（1978）、威廉。馬格里布（1978）、斯科特。F.里查德（1978）、夏普、邁克。J.艾圖多和S.施瓦茨（1978）、羅伯特。蓋斯克（1979）和邁克。哈里森以及大衛(wèi)。M.克里普斯（1979）?！ ?duì)基本定價(jià)模型的修正表明，即使放寬模型的假設(shè)條件，定價(jià)公式仍然有效。
8、索普1973年研究了賣空的約束條件，勒蘭（Leland）則在1985年將交易成本也考慮進(jìn)去；英格索爾和休爾斯研究了不同的資本收益稅率和紅利稅所產(chǎn)生的影響，默頓于1973年推導(dǎo)出紅利和隨機(jī)利率因素的一般模型；考克斯和羅斯以及默頓使用了交
