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1、當代西方金融理論的演變與發(fā)展論文.freele-dependent）政策為研究目標的跨時期問題轉換為人們所熟悉的靜態(tài)問題。為方便起見，又把消費的剩余效用分成兩部分而使總量達到最大化。t時的第一部分為當期消費效用，第二部分為今后所有時期的預期效用，目標函數(shù)為：Max{uk（ck，t）+Ekijk（a）和薩繆爾森等人都做了大量的開拓性工作。而在此之前，所謂金融理論只不過是個人軼事、粗算規(guī)則和會計數(shù)據(jù)所組成的大雜燴。六十年代末及七十年代初，金融學模型變得日益復雜，內(nèi)容涉及到定價和最優(yōu)決策的短期性和不確
2、定性因素等。動態(tài)資產(chǎn)組合理論、跨時期資本資產(chǎn)定價和衍生證券定價的新模型均應用了隨機微分和隨機積分等式、隨機動態(tài)規(guī)劃及偏微分方程等數(shù)學工具。就對金融實踐所發(fā)生的影響而言，應當首推布萊克。休爾斯的期權定價模型。后來的研究則主要按三個方向展開：定價技術在非金融期權產(chǎn)品中的推廣與應用；對定價公式的實證性檢驗；放寬假設條件以及加強應用的理論基礎。期權定價公式主要基于五大假設條件，其中第五條假設，即期權定價公式的函數(shù)相關性———假設期權價格是資產(chǎn)價格、無風險債券價格以及時間的二階連續(xù)可微函數(shù)。對此，約翰。B
3、.朗（JohnB.Long）和克利福德。erton）于1977年作出數(shù)學推導，證明了假設五是推導結果，而并非假設條件。范圍更大、至今仍在討論的研究問題是，在不存在動態(tài)資產(chǎn)組合戰(zhàn)略的條件下，定價公式的有效性、完全復制的可行性以及不完善的程度是問題的關鍵。連續(xù)交易只是理想的條件，因而在離散交易的情況下，所謂復制至多只是逼近而已。后來的模擬工作表明在現(xiàn)有的交易間隔和投機價格的波幅內(nèi)，只要其它假設可行，誤差完全可以控制。約翰。C.考克斯（JohnC.Cox）和史提芬。A.羅斯（1976）以及默頓（197
4、6）放寬了連續(xù)樣本路徑的假設，采用階躍和擴散過程來分析期權定價，以捕捉標的資產(chǎn)（Underlyingasset）返回過程的非局部性移位。在不存在連續(xù)樣本路徑的情況下，復制是不可能的，排除了嚴格的無套利推導。相反，期權定價模型推導的完成則借用了均衡資產(chǎn)定價模型，比如跨時期資本資產(chǎn)定價模型和套利定價理論（羅斯，1976）。有關非完全復制方面的文獻資料很多，以后研究者們又對定價公式的基本框架進行了擴展和補充。作出重大貢獻的主要有以下學者：默頓（1974，1992）、布萊克（1975，1976）、約翰。
5、考克斯和羅斯（1976），邁克。帕金森（1976）、休爾斯（1976）、奧爾德里奇。A.韋薩切克（OldrichV.Vasicek）、道格拉斯。T.布里頓和羅伯特。H.利茨伯格（1978）、威廉。馬格里布（1978）、斯科特。F.里查德（1978）、夏普、邁克。J.艾圖多和S.施瓦茨（1978）、羅伯特。蓋斯克（1979）和邁克。哈里森以及大衛(wèi)。M.克里普斯（1979）。對基本定價模型的修正表明，即使放寬模型的假設條件，定價公式仍然有效。索普1973年研究了賣空的約束條件，勒蘭（Leland）則
6、在1985年將交易成本也考慮進去；英格索爾和休爾斯研究了不同的資本收益稅率和紅利稅所產(chǎn)生的影響，默頓于1973年推導出紅利和隨機利率因素的一般模型；考克斯和羅斯以及默頓使用了交錯隨機過程，研究了在股票價格的變化不依賴連續(xù)樣本路徑情況下期權問題。魯賓斯坦和布里南分別于1976年和1979年通過限制典型投資者的效用函數(shù)，得出了在離散時間交易條件下的布萊克———休爾斯期權定價方法。三、金融理論與實踐相結合的典型范例期權定價模型對金融服務領域的實踐具有極大的指導意義和推動作用，同時，金融實踐反過來也為金
7、融研究提供了實驗場地，從而促進了金融理論的進一步發(fā)展。金融服務業(yè)迫切需要理論研究，以便了解和掌握為客戶所提供的產(chǎn)品與服務的定價和生產(chǎn)成本等方面的技術方法。有關衍生工具的研究成果很快就被應用到金融實踐之中，并且在很大程度上促進了理論和應用研究的同步發(fā)展。六十年代的金融學術研究，包括資本資產(chǎn)定價理論、運行績效與風險測算以及實證研究所必需的有關證券價格的大規(guī)模數(shù)據(jù)庫的建立等等，對金融實踐產(chǎn)生了重要影響。然而，七十年代，定價模型的推廣速度和影響力均是前所未有的。期權定價理論對金融實踐的影響不僅局限于衍生
8、證券（如：公司債券、期貨、浮息按揭貸款、保險、投資咨詢和稅法），用來推導期權定價公式的理論框架也可應用于金融產(chǎn)品的定價。事實上，期權定價技術在支持金融新產(chǎn)品以及市場開發(fā)等方面一直起著不可忽視的作用。七十年代全球經(jīng)濟結構發(fā)生了重大變化，經(jīng)濟波動加劇。其中比較重大的事件有：隨著布雷頓森體系瓦解和美元的貶值，匯率由固定制度向浮動制度轉變；歐佩克成立以及由此引起的全球石油價格沖擊；美國兩位數(shù)的通貨膨脹和利率水平；美國道。瓊斯指數(shù)的大幅下跌（由1973年初的1050跌至1974年底的580）。期權定價模型
